導(dǎo)語：2021年，美團經(jīng)營虧損達到了創(chuàng)紀(jì)錄的231億，全年調(diào)整后凈虧損156億元人民幣。

文|一市財經(jīng)

3月25日港股收盤后，美團發(fā)布Q4及2021年全年業(yè)績報告。然而就在財報發(fā)布前夕，美團股價已經(jīng)連續(xù)下跌三日。

而近半年來，美團港股股價一直跌跌不休。從460元的高點跌倒目前100元上下徘徊，“萬億市值”風(fēng)光不再。中信證券點評美團業(yè)績也指出，美團股價已回落至價值區(qū)間低位。

為何除了美聯(lián)儲加息預(yù)期下，資金回流本土的壓力，需要警惕的是，美團業(yè)務(wù)本身也在“減速”。2021年，美團進行了戰(zhàn)略調(diào)整，直面虧損，也收獲亮眼的業(yè)績增長。但也要注意到，美團還面臨著多重風(fēng)險。

讓我們將從財報出發(fā)，深度剖析美團三大業(yè)務(wù)。

制圖/一市財經(jīng)

先來看下美團Q4及全年財報的整體情況：

·美團Q4營收495.23億元，同比增長30.6%；

·Q4虧損53.39億元，2020年同期虧損22.44億元，同比擴大137.9%；

·經(jīng)調(diào)整凈虧損39.36億元，同比擴大174%。

·2021年全年營收1791.28億元，2020年全年1147.95億元，同比增長56%，同比增速較高的部分原因，是2020年前兩個季度受新冠疫情影響，基數(shù)較低；

·全年凈虧損235.36億元，去年同期盈利47.08億元，主要是新業(yè)務(wù)虧損擴大所致；

·而2021全年經(jīng)調(diào)整凈虧損155.72億元，2020年經(jīng)調(diào)整凈盈利31.21億元。其中，三季度的盈利能力最差。（經(jīng)調(diào)整后的利潤或者虧損剔除了一些不影響主營的收入和支出，更能客觀的反映出公司的實際經(jīng)營情況。）

制圖/一市財經(jīng)

整體來看，美團的Q4營收增長算是中規(guī)中矩，全年營收增速超50%，但部分原因是2020年前兩個季度基數(shù)較低所致。

盈利能力肉眼可見的下降，Q4虧損同比擴大，全年更是由盈轉(zhuǎn)虧，而且Q4也是美團連續(xù)虧損的第五個季度。

從業(yè)務(wù)端看，美團三大業(yè)務(wù)都在“減速”，且Q4三大業(yè)務(wù)的增速創(chuàng)2021年新低。

其中，營收貢獻主力軍——外賣業(yè)務(wù)的增速下滑至21%左右，利潤貢獻主力軍——到店，酒店及旅游業(yè)務(wù)的增速下滑至22%左右，被寄予厚望的新業(yè)務(wù)及其他產(chǎn)品表現(xiàn)相對亮眼，增速超50%。

01 美團外賣業(yè)務(wù)增速創(chuàng)新低

先來看外賣業(yè)務(wù)。

美團依靠團購起家，旗下的美團外賣2013年年底正式上線，經(jīng)過8年多的發(fā)展，外賣業(yè)務(wù)目前已經(jīng)支撐起美團營收的半壁江山，營收占比維持在50%-60%之間。

財報顯示，外賣業(yè)務(wù)Q4營收261億元，同比增長約21%。雖然營收增速墊底，甚至營收規(guī)模不及Q3，但在盈利上卻較為亮眼。

Q4季度美團外賣經(jīng)營利潤為17.36億元，較Q3的8.76億元和2020年Q4的8.82億元，基本實現(xiàn)翻倍。且經(jīng)營利潤率也實現(xiàn)提升，Q4為6.6%（Q3僅為3.3%），在近6個財報季中，僅次于Q2的10.58%。美團方面稱，主要是交易用戶激勵減少及餐飲外賣騎手季節(jié)性激勵減少。

減少激勵可能也是一把雙刃劍。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，Q4美團外賣交易金額以及日均訂單量同比增速放緩，且環(huán)比已經(jīng)開始下滑。另外，Q4每單均價在48元左右，較Q3的49元也有小幅的下滑,值得警惕。

美團外賣經(jīng)營數(shù)據(jù)不甚理想背后，折射出消費特別是餐飲行業(yè)的疲軟。還有隨著國內(nèi)本土疫情反彈，在各地較為嚴(yán)格的疫情防控要求下受到一定沖擊，制約了短期消費動能。

02 到店、酒店及旅游增速僅為疫情前的一半

財報顯示，美團到店、酒店及旅游Q4營收87.22億元，同比增長22%，增速尚未回到疫情前約40%的水平。不過，營收占比18%的到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)卻是美團賺錢最多且經(jīng)營利潤率最高的業(yè)務(wù)。

Q4經(jīng)營利潤39 億元,同比增長38%；全年經(jīng)營利潤141億元，同比增72%。并且，經(jīng)營利潤率連續(xù)走高，Q4以44.68%創(chuàng)近兩年以來新高。但通過環(huán)比的發(fā)展趨勢看，到店、酒店及旅游經(jīng)營利潤自Q3開始已經(jīng)開始放緩。

總體而言，我們傾向于認為到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)有一定程度的韌性。短期看，我們認為疫情依然是制約該業(yè)務(wù)發(fā)展的主要因素。

德邦證券研究認為，美團在到店領(lǐng)域已經(jīng)建立了穩(wěn)固的壁壘，行業(yè)增長趨勢并未反轉(zhuǎn)。在酒店領(lǐng)域，美團在財報中稱，正加強對全國低線城市的滲透，擴大服務(wù)范圍，幫助加快服務(wù)欠發(fā)達市場的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，聚焦境內(nèi)旅游，鞏固低星酒店領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。

03 十薈團退場，社區(qū)團購正在迎來新一輪洗牌

去年，美團的發(fā)展戰(zhàn)略升級為“零售+科技”，目的在于一邊下沉拉新一邊構(gòu)建履約體系，保證用戶留存，提升客單量，同時協(xié)同出行、B2B業(yè)務(wù)打造新的成長曲線。業(yè)務(wù)層面主要聚焦美團買菜、美團優(yōu)選、美團閃購三大業(yè)務(wù)。

新業(yè)務(wù)及其他產(chǎn)品增速迅猛，雖然Q4增速較前三季度呈下滑趨勢，但仍保持了近60%的增長，另外，隨著新業(yè)務(wù)的高速增長，新業(yè)務(wù)及其他產(chǎn)品營收規(guī)模接近150億元，占比首次達到30%。

不過，被寄予厚望的“新業(yè)務(wù)及其他產(chǎn)品”，也是導(dǎo)致本季度甚至本年度虧損的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

財報顯示，Q4新業(yè)務(wù)及其他產(chǎn)品經(jīng)營虧損102億元，較2020年同期虧損大幅擴大，但環(huán)比收窄。其中，美團優(yōu)選業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損 66 億元，主要因訂單量規(guī)模擴大導(dǎo)致。

從行業(yè)角度看，2021年社區(qū)團購增速放緩，社區(qū)團購在經(jīng)歷了初期資本競爭階段后，正在經(jīng)歷中期的供應(yīng)鏈和冷鏈等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的比拼，這也是導(dǎo)致美團該業(yè)務(wù)大幅虧損的主要原因。

隨著新一輪洗牌，市場將再次出清。據(jù)報道，目前十薈團最后堅守的湖南陣地已經(jīng)失守，從2020年12月脫穎而出到在社區(qū)團購中落幕也不過14個月左右。

需要看到的是，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)最終會趨于同質(zhì)化，并不會成為競爭的核心壁壘，行業(yè)的競爭格局將取決于玩家的管理運營能力。

從參與的玩家來看，美團買菜的主要對手是多多買菜，大家各有優(yōu)勢。美團有千團大戰(zhàn)早就的地推鐵軍且領(lǐng)先于行業(yè)的線下運營能力；拼多多擁有下沉市場的用戶認知和粘性打造的天然優(yōu)勢，且農(nóng)業(yè)電商經(jīng)驗更豐富；阿里的盒馬集市在組織架構(gòu)調(diào)整后并入MMC事業(yè)群，B端資源顯著提升，且冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施相對完善，履約時效相對占優(yōu)。

不過，隨著監(jiān)管政策收緊，互聯(lián)網(wǎng)大廠早已感受到陣陣寒意，華創(chuàng)證券預(yù)計，經(jīng)歷今年夏季的檢驗后，預(yù)計今年和明年市場格局將會明晰。考慮到社區(qū)團購的區(qū)域特征，社區(qū)團購很可能不存在全國統(tǒng)一的模型，行業(yè)大概率最終會形成區(qū)域寡頭的競爭格局。