投資要點(diǎn)：

俄烏沖突與制裁對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響已趨于鈍化。3 月7 日以來(lái)全國(guó)新增確診人數(shù)大幅飆升，同時(shí)以陸股通統(tǒng)計(jì)的外資在同一天也開(kāi)始大幅凈流出，目前已連續(xù)7 個(gè)交易日錄得大額凈賣出。原因主要有：

1）國(guó)內(nèi)清零的防疫政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響引發(fā)外資擔(dān)憂，隨著新增確診人數(shù)的持續(xù)走高，外資的持續(xù)流出很可能反應(yīng)的是對(duì)今年GDP增長(zhǎng)5.5%的目標(biāo)能否完成的擔(dān)憂。另一個(gè)相關(guān)證據(jù)是美元兌人民幣匯率從10 號(hào)開(kāi)始出現(xiàn)反彈回升的現(xiàn)象。2）3 月10 日美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)5 家中概股公司發(fā)出退市威脅，在美歐對(duì)俄羅斯無(wú)底線制裁的背景下，投資者對(duì)中美證券規(guī)則政治化、金融戰(zhàn)升級(jí)的擔(dān)憂被進(jìn)一步激化，外資加速撤離中概股、港股和內(nèi)地市場(chǎng)。3）美英對(duì)俄羅斯能源出口的制裁使得原油價(jià)格維持高位，從而加劇美國(guó)通脹預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)加息力度預(yù)期，中美利差收窄加大外資流出壓力。

2 月中下旬以來(lái)在俄烏沖突、中美貨幣政策反向周期開(kāi)啟、美證券交易委員會(huì)向5 家中概股公司發(fā)布退市威脅、國(guó)內(nèi)疫情嚴(yán)重形勢(shì)超預(yù)期等一系列風(fēng)險(xiǎn)事件接連沖擊下，A 股大幅下跌，港股由于外資占比高，中美利差收窄及海外風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響更大，兩個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)跌全球。

當(dāng)下積極的因素應(yīng)注意到：1）美PCAOB 已和我國(guó)監(jiān)管部門達(dá)成合作協(xié)議；2）3 月以來(lái)已有多個(gè)一二線城市開(kāi)始下調(diào)房貸利率等放松房地產(chǎn)調(diào)控政策；我國(guó)的疫情清零政策下，預(yù)計(jì)影響時(shí)間會(huì)縮短到1 個(gè)月左右，江化微(603078)2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4業(yè)績(jī)大幅提升 G5產(chǎn)能釋放強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力江化微(603078)2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4業(yè)績(jī)大幅提升 G5產(chǎn)能釋放強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力消費(fèi)數(shù)據(jù)也可能在年中出現(xiàn)有益改善；3）目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和估值分位低，結(jié)構(gòu)上分化更突出的是，除了大盤成長(zhǎng)股估值分位在49.7%，大盤價(jià)值股估值分位是2.3%，而小盤成長(zhǎng)和小盤價(jià)值股在3 月15 日估值分位都跌到了近10 年最低點(diǎn)。

盡管海外政治風(fēng)險(xiǎn)始終存在，中美貨幣政策反向周期的開(kāi)啟加大了外資流出的力度，中美利差的收窄和滬深300 下跌的正相關(guān)走勢(shì)短期似乎還未見(jiàn)拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)疫情和房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇可能都在年中左右，但從期限利差看，以10 年期AA 級(jí)企業(yè)債收益率相對(duì)1 年期AA 級(jí)企業(yè)債收益率之差處于陡峭下滑趨勢(shì)中，顯示目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在短期。3.15 煤炭股被大幅拋售意味著市場(chǎng)最恐慌的階段基本過(guò)去，當(dāng)下越來(lái)越多個(gè)股具備高性價(jià)比，且經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的中長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒有望逐步改善，迎來(lái)較大幅度的反彈。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策不確定性，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，海外黑天鵝