最近幾周，歐美股市和債市一齊震蕩不安。出于對通脹居高不下，以及對主要央行收緊貨幣政策負面拖累經濟增長的擔憂，投資者開始拋售股市和債券，兩大金融資產的波動率也不斷走高。

對于市場后續發展，高盛對沖基金銷售主管Tony Pasquariello有些悲觀地預言：“最好的日子已經結束了，當前形勢前所未有”：

這位高盛交易員稱，人們已經對股市抱有普遍懷疑的態度，大多數對話都圍繞全球主要央行如何實現“軟著陸”而展開，即在不引發資產崩潰或經濟衰退的情況下強力應對通脹。這種謹慎反應在倉位中，AAII散戶看漲情緒處于30年最低，對沖基金的看多布局也為2020年4月來最低。

他認為，美國和其他主要國家正離高增長+低通脹+低利率的“金發姑娘狀態”（Goldilocks Economy）漸行漸遠，此時歐美名義通脹率均為數十年新高，金融狀況仍非常寬松。

這就帶來一個最基本的問題：以美聯儲為首的央行不得不更加鷹派，而激進收緊政策勢必導致經濟放緩。但現在大多數人仍很難預見美國經濟出現衰退，這可能會遮蔽發現風險的敏感度。

全球資金仍在扎堆涌入美國市場，但從絕對值和相對值上來說，美國股市現在都堪稱“非常昂貴”。美股散戶仍熱衷于押注高風險股票，盡管高盛選出的散戶最為青睞一籃子股票（GSXURFAV）年內已經大幅回撤23%，高估值但沒有盈利的科技股組合（GSXUNPTC）也深跌了30%。

如何解釋這種看似不太理性的現象呢？高盛研報給出了這樣幾種可能性：

但是，人們正在忽略掉一些可能會演變成很大影響力的風險：

在Tony Pasquariello研報列出的美股牛市場景中，得益于白熱化的勞動力市場和非常健康的私營部門資產負債表，美國GDP增長得以保持，進而推動企業盈利和股息持續增長。同時，高通脹正在見頂，繼續推動金融資產向前發展。

不過，美國熊市場景看起來也可能成真：

金融博客Zerohedge分析稱，最近幾周美股拋售可能主要由于技術指標不佳：系統性基金的競購失去動力，全權委托基金的贊助跡象也為零。此外還有財報發布前后的禁止回購窗口，以及報稅日令一些散戶資金撤走。未來最應關注支撐股市的兩大變量：散戶和企業的資金脈沖能否改善。

上述分析文章還盛贊資管公司One River創始人兼首席投資官Eric Peters的研報結論，其在某種程度上呼應了高盛的研報結論，也許可以給過分樂觀的投資者提個醒：

是時候“系好安全帶”了。10年期美債實際收益率即將轉正，是2020年3月疫情爆發以來首次。高風險資產或面臨重新估值，初創企業和科技公司首當其沖：