上一篇文章中，我們對(duì)北京華昊中天生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華昊中天”）的股權(quán)結(jié)構(gòu)、專利期限以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行詳細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)其存在著管理人員不穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)頻糾紛不斷，并面臨著專利即將到期、單一產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)緩慢等問題。

今天我們將從華昊中天的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能使用現(xiàn)狀以及未來收入預(yù)期等角度繼續(xù)進(jìn)行深入探討，發(fā)掘那些可能影響公司成功上市的關(guān)鍵因素。

大額閑置資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，公司真的缺錢嗎？

(資料圖片)

從公司資產(chǎn)構(gòu)成來看，截至2019年12月31日、2020年12月31日及2021年12月31日，華昊中天資產(chǎn)總額分別為34,835.58萬(wàn)元、99,557.98萬(wàn)元及96,406.48萬(wàn)元，公司流動(dòng)資產(chǎn)余額占資產(chǎn)總額的比例分別為68.48%、90.62%及89.86%，近年來資產(chǎn)流動(dòng)性保持在較高水平。

（數(shù)據(jù)來源：華昊中天招股說明書）

進(jìn)一步分析其流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成后，本文發(fā)現(xiàn)：2019年-2021年報(bào)告期內(nèi)，該公司交易性金融資產(chǎn)的規(guī)模分別達(dá)22,112.72萬(wàn)元、65,406.51萬(wàn)元和53,695.81萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例居高不下。

（數(shù)據(jù)來源：華昊中天招股說明書）

據(jù)華昊中天招股說明書披露，報(bào)告期內(nèi)公司交易性金融資產(chǎn)系購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品，主要為非保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品。

此外，從該公司收益來源構(gòu)成上看，2019年度、2020年度及2021年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為0萬(wàn)元、0萬(wàn)元和7106.40萬(wàn)元，投資收益則分別為533.55萬(wàn)元、532.1萬(wàn)元及1,393.36萬(wàn)元；公允價(jià)值變動(dòng)損益分別為370.27萬(wàn)元、203.98萬(wàn)元及845.81萬(wàn)元。

其中，投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益正是該公司購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品持有期間所產(chǎn)生的收益。

（數(shù)據(jù)來源：華昊中天招股說明書）

從利潤(rùn)表也能看出，在華昊中天實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入之前（即2021年之前），投資收益與其他收益即為該公司最主要的收入來源之一；而在公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入之后（即2021年以后），非主營(yíng)業(yè)務(wù)收益（其他收益、投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)損益之和）占公司營(yíng)收的比例仍達(dá)34.89%，對(duì)產(chǎn)品毛利率高達(dá)94.24%的華昊中天來說，這并不是個(gè)小數(shù)。

換句話說，華昊中天相當(dāng)一部分收入是靠購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品獲得的。

在流動(dòng)資金如此“充?！钡那疤嵯?，華昊中天此時(shí)卻著眼科創(chuàng)板市場(chǎng)，擬募集資金15億元用于創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目、抗腫瘤新藥優(yōu)替德隆的技術(shù)改造和產(chǎn)能擴(kuò)張、以及銷售支出等。

公司賬上光理財(cái)產(chǎn)品價(jià)值就高達(dá)5億多元人民幣，加上貨幣資金等科目，華昊中天流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模已近9億元。如此背景下進(jìn)行IPO融資，“圈錢”意圖豈非太過明顯？

（數(shù)據(jù)來源：華昊中天招股說明書）

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)能利用率不足15%，仍籌資擴(kuò)產(chǎn)引質(zhì)疑

正如上篇文章中提到的，華昊中天高昂的銷售費(fèi)用支出，卻未能換來“應(yīng)有”的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。在扣除股份支付金額對(duì)于其銷售費(fèi)用的影響后，2021年度該公司銷售費(fèi)用率仍高達(dá)81.73%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司的平均水平。

（數(shù)據(jù)來源：華昊中天招股說明書）

但考慮到該公司尚處于產(chǎn)品商業(yè)化階段初期，收入規(guī)模有限，且產(chǎn)品獲批上市初期需開展大量市場(chǎng)拓展和學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)，故此時(shí)銷售支出較高尚屬合理。

然而，在研發(fā)費(fèi)用方面，根據(jù)華昊中天招股說明書顯示，2019年-2021年報(bào)告期內(nèi)公司所有在研項(xiàng)目均不滿足研發(fā)費(fèi)用資本化的條件，我們可以理解為，研發(fā)費(fèi)用支出即代表了近年來華昊中天在研發(fā)領(lǐng)域的所有投入。

值得注意的是，其中職工薪酬一項(xiàng)在2019年度、2020年度及2021年度的支出分別為1,278.62萬(wàn)元、1,387.81萬(wàn)元及1,065.84萬(wàn)元，占研發(fā)費(fèi)用總額的比例分別為38.77%、37.11%及11.45%，呈逐年下降趨勢(shì)。

（數(shù)據(jù)來源：華昊中天招股說明書）

作為一家創(chuàng)新生物藥研發(fā)企業(yè)，華昊中天藥品研發(fā)能力及研發(fā)進(jìn)度的持續(xù)推進(jìn)是該企業(yè)在其行業(yè)發(fā)展的立足之本，也是其最根本的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)該公司信息披露，華昊中天研發(fā)人員職工薪酬的計(jì)算方式是以員工研發(fā)工時(shí)為基礎(chǔ)計(jì)算得出的。在我們假設(shè)每年單位工時(shí)職工薪酬不變的前提下，可以看出2021年以來華昊中天研發(fā)人員的總工時(shí)是有所減少的。

對(duì)此，華昊中天解釋稱，這主要是由于公司的核心產(chǎn)品優(yōu)替德隆注射液在獲批上市前，相關(guān)輔助臨床工作以及上市前研發(fā)工藝的擴(kuò)大化研究、生產(chǎn)工藝優(yōu)化等相關(guān)研發(fā)工作已基本結(jié)束，因此對(duì)應(yīng)的研發(fā)工時(shí)相對(duì)較少造成的。

此外，在該公司的在研項(xiàng)目中，樂觀估計(jì)能夠順利通過臨床試驗(yàn)并獲批上市的產(chǎn)品至少也還需要3-4年的時(shí)間，短期內(nèi)均無法成為該公司新增的收入來源。

（數(shù)據(jù)來源：華昊中天招股說明書）

作為華昊中天唯一獲批上市的國(guó)家1類新藥產(chǎn)品，優(yōu)替德隆注射液是該公司目前獲取營(yíng)收的最主要來源，盡管如此卻依舊面臨著銷售情況不理想，市場(chǎng)擴(kuò)展不容樂觀的嚴(yán)峻形勢(shì)。

據(jù)華昊中天招股說明書顯示，2021年度，優(yōu)替德隆注射液的產(chǎn)量為6.83萬(wàn)支，產(chǎn)能利用率卻僅為13.66%，銷量及贈(zèng)藥量分別為2.98萬(wàn)支和1.04萬(wàn)支，產(chǎn)銷率為51.37%，產(chǎn)能遠(yuǎn)未得以充分利用。

然而就是在這種情況下，華昊中天仍擬募集資金投入新品研發(fā)及產(chǎn)能擴(kuò)張，且預(yù)計(jì)此項(xiàng)目建設(shè)完成后可新增優(yōu)替德隆注射液200萬(wàn)支、優(yōu)替德隆口服制劑50萬(wàn)盒的擴(kuò)增產(chǎn)能。

目前，華昊中天的商業(yè)化推廣與適應(yīng)癥的擴(kuò)展仍面臨著諸多不確定性因素，未來甚至可能出現(xiàn)銷售規(guī)模不及預(yù)期，新增產(chǎn)能來不及消化的風(fēng)險(xiǎn)。因此，此時(shí)的產(chǎn)能擴(kuò)張不免讓人擔(dān)心公司預(yù)期過于樂觀。

小 結(jié)

綜上，本文在上一篇文章的基礎(chǔ)上，又著重從華昊中天的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、研發(fā)進(jìn)度及產(chǎn)能布局等視角探究了該公司在上市過程中可能遇到的阻礙和質(zhì)疑。

但總的來說，憑借其新獲批上市產(chǎn)品——優(yōu)替德隆注射液在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)得天獨(dú)厚的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一旦順利打開市場(chǎng)建立完備的銷售網(wǎng)絡(luò)，公司經(jīng)營(yíng)狀況扭虧為盈將指日可待。

華昊中天科創(chuàng)板上市之旅能否順利進(jìn)行，我們將持續(xù)關(guān)注！

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！本文不作為投資參考指導(dǎo)，讀者需要對(duì)自己的投資負(fù)責(zé)！）