8月底迎來中報(bào)密集披露日，高端白酒股瀘州老窖(SZ000568)的中報(bào)給市場(chǎng)帶來新的驚喜。
今年以來，白酒投資悲觀情緒彌漫，備受衛(wèi)生事件擾動(dòng)、消費(fèi)總量萎縮等因素壓制，但古井貢酒（快報(bào)）、山西汾酒（中報(bào)）、瀘州老窖（中報(bào)）等二季度業(yè)績(jī)韌性十足，尤其是瀘州老窖中報(bào)三大亮點(diǎn)，為龍頭酒企提供了新的可能，市場(chǎng)做多情緒有望升溫。
01 瀘州老窖中報(bào)數(shù)據(jù)亮點(diǎn)多，二季度增長(zhǎng)質(zhì)量高
(相關(guān)資料圖)
中報(bào)顯示，瀘州老窖上半年?duì)I收/歸母凈利116.6/55.3億，同比+25.2%/+30.9%；二季度營(yíng)收入/歸母凈利53.5/26.6億，同比+24.1%/+29.0%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期（華泰證券等前瞻預(yù)計(jì)22Q2營(yíng)收/歸母凈利同比+18%/+22%）。
圖為食品飲料ETF(SH515170)成分股內(nèi)，高端白酒五強(qiáng)中報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)比，可點(diǎn)擊放大查看
截至8月29日，未披露中報(bào)的僅剩酒鬼酒、古井貢酒，而古井貢酒早在7月30日已披露業(yè)績(jī)快報(bào)，快報(bào)發(fā)布后股價(jià)止跌回升。
如上圖所示，與已經(jīng)披露中報(bào)業(yè)績(jī)的中高端白酒相比，瀘州老窖整體數(shù)據(jù)亮點(diǎn)有二：
1）季度環(huán)比數(shù)據(jù)佳：二季度白酒淡季，瀘州老窖凈利潤(rùn)相較于一季度旺季僅僅小幅下滑7%；
2）毛利率維持高位：上半年瀘州老窖銷售毛利率高達(dá)85.92%，僅次于貴州茅臺(tái)。
整體數(shù)據(jù)逆勢(shì)走高的背后，是產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升、費(fèi)用縮減、現(xiàn)金流充裕等局部數(shù)據(jù)的支撐，這關(guān)系到業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，是實(shí)際“賺錢力”的體現(xiàn)。
1）中高檔產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，核心產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度高：
通過“全國(guó)百城”計(jì)劃開拓全國(guó)化市場(chǎng)，國(guó)窖1573、特曲、特曲60等中高檔酒上半年?duì)I收/銷量/均價(jià)同比提升26.21%/22.47%/3.06%。
2）預(yù)收、現(xiàn)金指標(biāo)亮眼，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量高，蓄勢(shì)持續(xù)增長(zhǎng)：
上半年在銷售費(fèi)用下降，尤其是促銷費(fèi)用驟降70%的同時(shí)，依然實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~40.8億，同比+48.9%；上半年銷售回款150.9億，同比+39.0%，快于收入增速；二季度合同負(fù)債23.3億，環(huán)比+5.7億（+32.1%），同比+9.2億（+65.4%）。
*回款數(shù)據(jù)提升，意味著經(jīng)銷商銷售情況較理想，以及企業(yè)現(xiàn)金流的充裕。
*合同負(fù)債數(shù)據(jù)的提升，代表預(yù)收的增加，渠道打款提貨積極，未來銷售可期，將持續(xù)釋放利潤(rùn)。
3）低度酒打開市場(chǎng)，區(qū)域表現(xiàn)彰顯YQ免疫力：
由于二季度華東區(qū)域受YQ影響較大，與洋河股份相比，瀘州老窖在華北、華東地區(qū)依靠低度酒，更適應(yīng)年輕化消費(fèi)群體，韌性更足，提升了區(qū)域的“免疫力”。
根據(jù)華創(chuàng)證券研報(bào)，1573和特曲的低度系列勢(shì)頭較強(qiáng)、快速放量，占比已接近50%；未來有望進(jìn)軍新的區(qū)域，繼續(xù)放量。
02 瀘州老窖逆勢(shì)高增長(zhǎng)，為白酒龍頭企業(yè)提供新的可能
在媒體和券商研報(bào)一致喊出“業(yè)績(jī)黑馬”的同時(shí)，食品君認(rèn)為，瀘州老窖為其他龍頭酒企提供了新的可能。
1）理清價(jià)格帶，實(shí)現(xiàn)各產(chǎn)品齊頭并進(jìn)。
與以往單純強(qiáng)調(diào)高端產(chǎn)品的增長(zhǎng)不同，瀘州老窖結(jié)合區(qū)域特點(diǎn)、實(shí)現(xiàn)各產(chǎn)品的多點(diǎn)開花，尤其是千元價(jià)格帶以內(nèi)，中腰部產(chǎn)品的差異化發(fā)展，貢獻(xiàn)了第二增長(zhǎng)曲線。
上半年，瀘州老窖中高檔酒收入量增22%價(jià)增3%；低檔酒收入量減11%，但價(jià)漲24%；就是得益于產(chǎn)品線和價(jià)格帶的梳理。
2）經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)優(yōu)化，區(qū)域下沉直面消費(fèi)者
茅臺(tái)直銷模式和品牌號(hào)召力令其他高端白酒望塵莫及，但瀘州老窖提供了銷售渠道改革的新范本——直營(yíng)公司扁平化運(yùn)作模式，即由品牌公司在當(dāng)?shù)亟I(yíng)公司，直接面向區(qū)域市場(chǎng)的渠道和終端，差異化營(yíng)銷，極大激發(fā)了經(jīng)銷商積極性。
重點(diǎn)推進(jìn)“124” 工程（100 家三類終端，200 家二類終端，400 家 A 類終端）及“百城萬店”工程（聚焦重點(diǎn)區(qū)域和核心位置的形象店及精品柜打造），落實(shí)“直營(yíng)+分銷”渠道運(yùn)營(yíng)模式，通過精簡(jiǎn)渠道層級(jí)，加快全國(guó)各城市、縣級(jí)市場(chǎng)的渠道下沉深化。
03投資建議：食品飲料ETF一鍵把握頭部酒企
在居民消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)不變的前提下，高端、次高端白酒擴(kuò)容紅利仍在，但隨著消費(fèi)群體的日益分化，酒類市場(chǎng)正在朝著更加細(xì)分的方向運(yùn)轉(zhuǎn)，如何尋找差異化優(yōu)勢(shì)，提升費(fèi)效比，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利的雙增長(zhǎng)？是所有頭部酒企面臨的共同問題。
隨著中報(bào)業(yè)績(jī)逐次落地，頭部酒企的品牌力再次彰顯，各家新管理層在渠道改革、產(chǎn)品布局、控費(fèi)提效方面亮點(diǎn)頗多，二季度淡季短暫下滑、不改下半年量?jī)r(jià)齊升的潛力，疊加股權(quán)激勵(lì)、政策扶持、消費(fèi)旺季、中低端市場(chǎng)凈化等內(nèi)外部催化因素，行業(yè)整體將迎來向上拐點(diǎn)。
食品飲料ETF（515170）跟蹤細(xì)分食品指數(shù)，一攬子持有貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等產(chǎn)品力十足的頭部酒企，是在交易所上市的開放式指數(shù)基金，具有費(fèi)率低、流動(dòng)性強(qiáng)、投資效率高等優(yōu)點(diǎn)，其長(zhǎng)期收益領(lǐng)跑市場(chǎng)（滬深300(SH000300)指數(shù)走勢(shì)，短期迎來估值切換和消費(fèi)復(fù)蘇等投資機(jī)遇，可逢低布局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：以上不作為個(gè)股及產(chǎn)品推薦。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。