9月28日，蕪湖雅葆軒電子科技股份有限公司(以下簡稱“雅葆軒”或公司)首發申請上會，保薦機構為國元證券。

通過研讀其相關資料，發現雅葆軒業績持續上升，但較依賴大客戶深天馬。同時雅葆軒還將盈利分紅，再募資補流。另外，雅葆軒社保繳納比例低，還與工商信息不一致。

嚴重依賴單一客戶

(資料圖片)

雅葆軒主要為客戶提供專業的印制電路板電子制造裝聯服務，產品涵蓋汽車電子、消費電子、工業控制三大系列多個品種，應用于汽車、家電、工控顯示、電子信息、安防等領域。

2019年-2021年，雅葆軒實現的營業收入分別為6891.10萬元、8722.96萬元和19220.17萬元，同期凈利潤分別為1026.21萬元、1834.65萬元和4677.74萬元。

雅葆軒業績持續上升，離不開大客戶的支撐。報告期內，雅葆軒來自前五大客戶銷售金額分別為6,029.68萬元、7,908.00萬元和18,357.19萬元，占營收的比重分別為87.50%，90.65%和95.52%。

可以看出，雅葆軒對前五大客戶的銷售占比呈逐年上升的趨勢，2021年超95%的收入來自前五大客戶。

具體到客戶方面，天馬微電子股份有限公司（下稱深天馬）始終為公司的第一大客戶，報告期內，來自于天馬微的營業收入分別為4,908.94萬元、6,791.54萬元和15,861.80萬元，占營收的比重分別為71.24%、77.86%和82.53%。

由此可見，雅葆軒所存在的不僅是客戶集中度高的問題，而是對深天馬存在較高程度的依賴。

一邊分紅一邊募資“補血”

此次IPO，雅葆軒擬投入募集資金20,363.00萬元，其中15,363.00萬元用于高端電子制造(PCBA產品)擴產項目、5,000.00萬元用于補充流動資金。結合營收等表現可以看出，雅葆軒正處規模擴張期，亟需資金進行發展。

然而，報告期內雅葆軒卻將近半的歸母凈利潤用來分紅。2019年-2021年，雅葆軒進行了 3 次利潤分配，2019 年 度現金分紅 900.00 萬元，2020 年度現金分紅 1,800.00 萬元，2021 年度現金分紅 960.00 萬元，合計 3,660.00 萬元，占 2019-2021 年度累計實現歸屬于母公司凈利 潤 7,538.60 萬元的 48.55%。

截止招股書簽署日，雅葆軒的控股股東、實際控制人為胡嘯宇、胡嘯天，二人系同胞兄弟。胡嘯宇、胡嘯天二人通過直接持股和間接支配而合計控制公司73. 63%的股份。因此，絕大多數利潤都被胡嘯宇家庭分走。

將盈利分紅，再從市場募資，市場難免會擔心管理層是否會考慮投資者的利益？

社保繳納比例低，還與工商信息不一致

還值得關注的是，雅葆軒的社會保險和住房公積金繳納情況不佳。

招股書顯示，2019年-2021年，雅葆軒員工總人數分別為195人、219人和266人，雅葆軒社保繳納人數分別為97人、99人和180人，社保繳納比例分別49.74%、45.21%和67.67%；同期雅葆軒住房公積金繳納人數分別為13人、11人和10人，住房公積金繳納比例分別為6.67%、5.02%和3.76%。

另外，雅葆軒補繳社保費用及住房公積金金額占當年利潤總額的比例分別為9.24%、2.28%和2.25%，不知道該行為是否會受到當地勞動部門的處罰。

不過，招股書顯示的低比例也不見得是真實的。根據工商信息顯示，雅葆軒2019年-2021年社保繳納人數分別為75人、81人和110人，子公司合肥雅葆軒電子科技有限公司2019年-2021年社保繳納人數分別為18人、16人和17人。雅葆軒及其子公司社保繳納人數（合計）分別為93人、97人和127人，與招股書數據分別相差4人、2人和53人。