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(資料圖)

美股去年創下了2008年金融危機以來最糟糕的年度表現。展望2023，尚未完全消退的通脹和若隱若現的衰退，使美股仍有在年內刷新去年低點的風險。不過，更深的回撤也意味著風險的徹底釋放。美股在年底前能迎來復蘇嗎？

堅守

目前的股市還在交易“通脹和加息”的邏輯，樂觀的經濟數據會刺激加息預期升高，最終成為股市的利空因素。正所謂“好消息就是壞消息”。

美國通脹雖然出現降溫跡象，但由于俄烏局勢、能源危機、地緣政治等因素并沒有徹底解決，因此通脹本身具有的粘性、貨幣政策的滯后性等因素讓美聯儲還在苦苦堅守鷹派陣地，股市也始終無法徹底擺脫困境。

隨著加息逐漸達到頂峰，其對經濟的沖擊將會逐漸顯現。比如雙雙跌破榮枯線的制造業和服務業PMI、比如已經奔潰的美國房地產市場、比如徘徊在歷史低點的消費者信心，比如…

美國ISM制造業PMI（黑色，左）?vs?標普500漲跌幅（藍色，右）

但這還不夠！想要讓美聯儲徹底放棄鷹派立場，失業率升高才是更重要的指標，這也是為了遏制通脹所必須付出的代價。然而，目前失業率仍維持在歷史底部的3.5%。這就像熱血漫畫中的主角雖然在通關道路上奮力廝殺，但敵人的大boss卻還沒登場。

低谷

美聯儲曾表示打算將利率維持在限制性區域相當長一段時間，目的就是留出足夠的時間來讓通脹和就業市場降溫。一旦大boss現身，股市將逐漸切換到交易“衰退”的邏輯，即“壞消息真的成為壞消息”。

屆時除了可能會看到失業率升高，還會伴隨著收入和儲蓄率降低、消費和投資意愿降級等。對企業而言，則是疲弱的需求擠壓利潤率、EPS回落、更多的裁員和更少的股票回購。對美股來說，這或許是一段最艱難的時期。

從二戰之后的歷史數據來看，當美股熊市與經濟衰退周期重疊時，標普500的下跌幅度更深（平均-34.8%），持續時間更長（平均15個月）。作為對比，標普500從去年1月的峰值至今，累計下跌了19%左右，持續時長為12個月。

重生

當經濟和股市都深陷泥潭的時候，美聯儲大概率將再次釋放出寬松的信號，這或許就是隧道盡頭的那道光了。

下圖顯示，在1970年代以來的7次經濟衰退中，持續時長平均為11個月，其中標普500有6次的低點出現在衰退結束之前。這就意味著，只要如許多機構預測的那樣“今年的衰退是溫和的”，美股就有望在年底前重新走上正軌。

希望

如果要對今明兩年的標普500走勢做一個展望，那么下圖將會給你一些參考。從大蕭條時代以來，標普在連續下跌周期的最后一個年份（或單一的下跌年份）的平均跌幅為12.59%，而第二年的平均總收益率高達28.71%！

2023年會成為后疫情時代美股牛市的起點嗎？

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