眾所周知，茶是中國(guó)的傳統(tǒng)飲品，有著數(shù)千年悠久歷史。
《茶經(jīng)》曾云，“茶之為飲，發(fā)乎神農(nóng)氏，聞?dòng)隰斨芄Ｒ黄⌒〉牟枞~，已然穿過(guò)了中華上下五千年的歷史長(zhǎng)河，成為我國(guó)的國(guó)粹之一。
【資料圖】
而本文要說(shuō)的主角——瀾滄古茶，在茶行業(yè)也可謂是擁有著比較“悠久”的歷史。據(jù)悉，瀾滄古茶的前身可追溯至創(chuàng)始人杜春嶧在1966年發(fā)起的景邁茶訓(xùn)班，并于1998年帶領(lǐng)瀾滄拉祜族自治縣茶廠的員工成立公司。
發(fā)展至今，瀾滄古茶已是中國(guó)第二大普洱茶公司。除了經(jīng)典產(chǎn)品線“1966”，瀾滄古茶還推出時(shí)尚產(chǎn)品線“茶媽媽”，并在2022年7月推出新產(chǎn)品線“巖冷”。
然而，值得一提的是，瀾滄古茶沖刺資本市場(chǎng)的故事并并沒(méi)有那么“性感”。
2020年7月，瀾滄古茶向深交所遞交招股書(shū)，沖刺A股茶葉第一股，但最終在2021年5月上會(huì)審理前主動(dòng)撤回了申請(qǐng)材料。2022年5月30日，瀾滄古茶“棄A赴港”，向港交所遞交上市招股書(shū)，但最終也不了了之之。至2023年2月21日，普洱瀾滄古茶股份有限公司(下稱“瀾滄古茶”)再次遞表港交所，擬在主板上市。
事實(shí)上，結(jié)合不少茶公司沖刺資本市場(chǎng)的動(dòng)作來(lái)看，想把“茶葉”成為“茶業(yè)”，并非易事。近年來(lái)，我們見(jiàn)過(guò)不少靠柴米油鹽醬醋、甚至水生意發(fā)跡的概念股，即便是故事不夠性感，但也憑借著樸實(shí)的“生意經(jīng)”在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)光發(fā)熱，但關(guān)于茶企資本化成功的故事卻并不多。
所以，此次瀾滄古茶“棄A再赴港”，會(huì)書(shū)寫(xiě)不一樣的故事嗎?
業(yè)績(jī)波動(dòng)，盈利承壓
結(jié)合產(chǎn)品線來(lái)看，瀾滄古茶主要是做普洱茶生意，是云南普洱茶十大名牌之一。
具體來(lái)看，以瀾滄古茶為母品牌，公司在普洱茶基礎(chǔ)上進(jìn)一步將產(chǎn)品布局延展至紅茶、白茶多種品類，并開(kāi)發(fā)及構(gòu)建出了“1966”、“茶媽媽”、“巖冷”三大產(chǎn)品線，分別滿足普洱茶愛(ài)好者、資深茶友，大眾消費(fèi)者及新中產(chǎn)消費(fèi)等不同消費(fèi)群體的多元需求。
發(fā)跡于云南，擴(kuò)張于全國(guó)，截至目前瀾滄古茶已經(jīng)建立了全國(guó)性的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，主要由直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)及經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)組成。截至最后可行日期，公司有528間線下門(mén)店，其中24間為自營(yíng)門(mén)店及504間為經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)運(yùn)的門(mén)店。于2022年，總收益的11.7%來(lái)自通過(guò)自營(yíng)網(wǎng)店進(jìn)行的銷(xiāo)售。
據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，以2021年普洱茶營(yíng)收水平統(tǒng)計(jì)，瀾滄古茶市場(chǎng)占有率為2.8%，排名第二，僅次于市場(chǎng)占有率第一的大益普洱茶(12.9%)。
不過(guò)，雖然瀾滄古茶在普洱茶賽道已經(jīng)爬到頭部位置，且業(yè)務(wù)覆蓋范圍全面，但該公司也不可避免地出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)、盈利承壓的問(wèn)題。
據(jù)招股書(shū)披露，2020年至2022年，瀾滄古茶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元，實(shí)現(xiàn)同期歸母凈利潤(rùn)為1.23億元、1.29億元和0.7億元。整體而言，近幾年來(lái)，該公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都處于一個(gè)比較波動(dòng)的狀態(tài)。
與此同時(shí)，該公司的盈利能力還不斷下滑——報(bào)告期內(nèi)，該公司毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%，凈利潤(rùn)率分別為30.3%、23.1%、15.2%。可以看到，瀾滄古茶雖然處于盈利能力較高的茶行業(yè)，但不斷走低的毛利率和凈利率表現(xiàn)亦暴露了其近年來(lái)盈利承壓的狀態(tài)。
(數(shù)據(jù)來(lái)源：瀾滄古茶招股書(shū))
對(duì)于2022年業(yè)績(jī)的大幅下滑，瀾滄古茶在招股書(shū)中解釋稱，主要是由于2022年疫情反復(fù)，導(dǎo)致受影響地區(qū)的門(mén)店?duì)I運(yùn)中斷所致——2022年，該公司的營(yíng)收同比下滑約17%，經(jīng)銷(xiāo)商的平均采購(gòu)額也從2021年的約850萬(wàn)元縮水21.9%，至約660萬(wàn)元。而毛利率下降，主要系公司推出了普洱生茶產(chǎn)品，該品類利潤(rùn)率普遍低于熟茶產(chǎn)品，拖累公司毛利水平。
存貨走高，壓力纏身
事實(shí)上，若仔細(xì)探究公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，瀾滄古茶身上的潛在風(fēng)險(xiǎn)不止一處。
最為明顯的便是，該公司存貨周轉(zhuǎn)速度逐漸變慢，存貨規(guī)模也不斷走高。
招股書(shū)顯示，2020年至2022年底，瀾滄古茶存貨金額分別為4.70億元、6.36億元、7.84億元，日漸走高。與此同時(shí)，該公司的存貨周轉(zhuǎn)速度也逐漸變慢，同期存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為1345日、1061日及1641日。而若以2022年的存貨周轉(zhuǎn)速度來(lái)計(jì)算，這意味著，瀾滄古茶每賣(mài)出一份茶葉所需的時(shí)間約為4.5年，這存貨周轉(zhuǎn)速度，幸好是賣(mài)茶了。
在招股書(shū)中，雖然瀾滄古茶表示，存貨走高一方面是由于需要準(zhǔn)備充足的存貨應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，另一方面是因?yàn)槊韬驼谥谱髦械牟枞~若保存得當(dāng)可儲(chǔ)存數(shù)十年，同時(shí)疊加普洱茶產(chǎn)品“越陳越香”的性質(zhì)，公司存貨走高也是正常現(xiàn)象。
不過(guò)，話雖如此，日益加重的存貨和周轉(zhuǎn)壓力，或?qū)⒓哟鬄憸婀挪璐尕浀鴥r(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，從而不利于公司盈利能力的提升。
其次，瀾滄古茶持續(xù)減少的經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店數(shù)量，對(duì)于該公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張來(lái)說(shuō)并不是好事。
據(jù)悉，2020年至2022年，該公司的經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店數(shù)量持續(xù)減少，分別為566家、531家和508家。而2022年的經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店數(shù)量減少，也直觀地影響到公司業(yè)績(jī)上——2022年該公司營(yíng)收同比下降約17%。
對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店數(shù)量減少，雖然瀾滄古茶解釋為，主要由于經(jīng)銷(xiāo)商篩選門(mén)檻提高，若干經(jīng)銷(xiāo)商往績(jī)未能達(dá)到已經(jīng)提高的篩選要求，因此終止了業(yè)務(wù)關(guān)系。但實(shí)際上，由于該公司大部分收益來(lái)自向經(jīng)銷(xiāo)商所作的銷(xiāo)售，經(jīng)銷(xiāo)商仍在其銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)中扮演著十分重要的角色，這也就意味著若該公司無(wú)法與有關(guān)經(jīng)銷(xiāo)商維持良好關(guān)系，其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。
此外，目前瀾滄古茶在資金流動(dòng)性方面或存有一定壓力。2021年，，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)錄得負(fù)現(xiàn)金凈額，為-898.4萬(wàn)元。2022年，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正，但也僅有3963.5萬(wàn)元，另外公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也較前兩年大幅下降，為9002.7萬(wàn)元。
而需要注意的是，相較于手中握有的不到1億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，該公司的借款規(guī)模卻不斷擴(kuò)大——2020年至2022年，該公司的銀行借款不斷擴(kuò)大，分別為1.11億元、1.55億元、2.08億元。這也意味著，若瀾滄古茶無(wú)法從經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流量，該公司短期或?qū)⒋嬗幸欢ㄟ€款壓力。
結(jié)語(yǔ)
從基本面來(lái)看，瀾滄古茶這家成立于逾50多年的老茶企，雖然扛過(guò)了歷史的沉淀，但基本面也并非呈現(xiàn)出了老牌企業(yè)的“穩(wěn)健”。
而從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，瀾滄古茶也面臨著一些競(jìng)爭(zhēng)壓力——我國(guó)雖是茶葉大國(guó)，茶葉市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)3000億元，但“大而不強(qiáng)”已是行業(yè)發(fā)展共識(shí)。同時(shí)中國(guó)茶葉市場(chǎng)玩家眾多，2021年，普洱茶行業(yè)共有超700個(gè)市場(chǎng)參與者，前五大普洱茶公司共占有22.1%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。
綜上來(lái)看，瀾滄古茶想要在資本市場(chǎng)講好IPO故事，恐怕仍需要走不少路。