報(bào)告期內(nèi)，耐看娛樂業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定，毛利率波動(dòng)大，各營收分部占總收入的比重忽上忽下
《投資時(shí)報(bào)》研究員 ?李璐
(相關(guān)資料圖)
在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展和滲透率不斷攀升的條件下，劇集和電影市場逐漸走向線上。愛奇藝于2014年首次提出網(wǎng)絡(luò)電影市場的想法，該市場在2016年步入爆發(fā)式增長階段；而網(wǎng)劇于2015年首次出現(xiàn)，2018年進(jìn)入快速發(fā)展階段。
不過，受疫情影響，影視業(yè)在過去幾年經(jīng)歷了一段不小的行業(yè)低谷期，很多影視公司都希望通過在資本市場募集部分資金以獲得更好的發(fā)展。耐看娛樂控股有限公司（下稱耐看娛樂）也跟隨行業(yè)步伐多次叩響港交所大門。
招股書顯示，耐看娛樂是一家網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制片商及發(fā)行商，公司憑借覆蓋網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影行業(yè)的整個(gè)行業(yè)價(jià)值鏈所有關(guān)鍵環(huán)節(jié)的能力，專注于開發(fā)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，以及參與聯(lián)合投資院線電影。其投資的《我叫趙甲第》成為2022年優(yōu)酷票房最高的分賬劇。
雖然影視公司對(duì)資本市場充滿向往，但過去幾年，它們的上市之路并不算順利。自2021年以來，稻草熊娛樂（02125.HK）、檸萌影視（09857.HK）、愷興文化、壹九傳媒等多家影視娛樂公司先后出現(xiàn)在港股IPO排隊(duì)之列，但最后只有稻草熊娛樂和檸萌影視得以成功發(fā)行。對(duì)耐看娛樂也是如此，這已經(jīng)是其第三次向港交所遞交招股書。
據(jù)招股書披露，本次IPO公司擬將募集資金用于為網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制作以及院線電影投資提供資金，投資或并購以及開發(fā)、制作及投資網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影，獲得更多IP，加強(qiáng)公司發(fā)行及宣傳能力，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金等方面。
雖然耐看娛樂近幾年有不少知名網(wǎng)劇推出或投資口碑較好的電影，但整體來看公司業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定，各營收分部占總收入的比重上下不定，毛利率也出現(xiàn)了較大波動(dòng)。此外，公司對(duì)優(yōu)酷、愛奇藝等五大平臺(tái)依賴嚴(yán)重，八成左右收入來源于五大平臺(tái)，而這些平臺(tái)自身也在加速同質(zhì)性業(yè)務(wù)的布局，這也將導(dǎo)致耐看娛樂未來業(yè)績發(fā)展面臨更多挑戰(zhàn)。
業(yè)績不穩(wěn)定
據(jù)招股書披露，2020年至2022年（下稱報(bào)告期）耐看娛樂的營收分別為2.6億元、3.46億元和2.06億元。2021年《你好，李煥英》公映后獲得960萬元的投資收入，但2022年并無知名度很高的作品產(chǎn)生，營收同比下降了40.46%。同期，公司毛利分別為9413.9萬元、9584.1萬元和9207.6萬元，呈相同變化趨勢；而年內(nèi)利潤最終分別為2584.5萬元、1795.2萬元和4804.7萬元，波動(dòng)較大。
細(xì)究耐看娛樂2022年收入下降原因，需要先了解公司業(yè)務(wù)構(gòu)成。招股書顯示，該公司營收分部包括網(wǎng)劇板塊的分賬劇、版權(quán)劇、定制劇，網(wǎng)絡(luò)電影，院線電影，許可IP及其他幾類。其中，網(wǎng)劇一直是耐看娛樂主要的收入來源，2020年和2021年收入貢獻(xiàn)比分別為64.8%和76%。然而，到了2022年，該部分業(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)了38.4%的收入。占比隨之上升的是許可IP業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)收入在2020年僅有3349.1萬元，占比12.9%，2021年甚至沒有創(chuàng)收，而2022年給公司帶來7500萬元收入，占比較2020年翻番。
除網(wǎng)劇板塊外，2022年公司其他兩大重要收入來源也都是在開倒車，其中網(wǎng)絡(luò)電影收入同比下降17.31%，院線電影更是產(chǎn)生了負(fù)收入。可以看出，2022年耐看娛樂各板塊發(fā)展乏力，且報(bào)告期內(nèi)各板塊業(yè)務(wù)收入占比上下不定，難以看到優(yōu)勢型支柱業(yè)務(wù)。
并且，雖然公司許可IP業(yè)務(wù)收入增長，但并未對(duì)公司營收下滑起到挽救作用。可見，IP銷售的收入帶動(dòng)效應(yīng)遠(yuǎn)小于網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影。
另從招股書介紹來看，目前，公司有14部籌備中的重點(diǎn)網(wǎng)劇和18部籌備中的重點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)電影，包括正進(jìn)行后期制作及開發(fā)中的網(wǎng)絡(luò)電影。其中，預(yù)計(jì)有3部網(wǎng)劇和6部網(wǎng)絡(luò)電影在2023年播出。相較而言，在過去同樣時(shí)間長度內(nèi)，公司共有11部分賬劇以及37部網(wǎng)絡(luò)電影首次播放及產(chǎn)生收益。由此推之，2023年耐看娛樂的營收水平有很大可能繼續(xù)下滑。
同樣不穩(wěn)定的還有公司毛利率，報(bào)告期各期，其毛利率分別為36.2%、27.7%和44.7%。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因與網(wǎng)劇板塊中各類型占比有關(guān)。
該公司涉獵的網(wǎng)劇有三種類型，分別為分賬劇、版權(quán)劇和定制劇。其中，分賬劇是指，視頻網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)以收益分成的方式支付許可費(fèi)的網(wǎng)劇，具體費(fèi)用由收益分成計(jì)算機(jī)制決定，通常取決于該劇的被觀看次數(shù)、被觀看時(shí)長等，網(wǎng)劇的制作方和發(fā)行方在開發(fā)和發(fā)行環(huán)節(jié)對(duì)于分賬劇的控制權(quán)較高。版權(quán)劇是指，視頻網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)以固定費(fèi)用方式支付許可費(fèi)的網(wǎng)劇，網(wǎng)劇的制作方和發(fā)行方在開發(fā)和發(fā)行環(huán)節(jié)對(duì)于版權(quán)劇的控制權(quán)也較高。定制劇是指，視頻網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)向網(wǎng)劇制作公司購買制作服務(wù)的網(wǎng)劇，視頻網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)在定制劇中是主導(dǎo)地位。
這其中，分賬劇或版權(quán)劇因基于分賬票房和版權(quán)費(fèi)用的差異，毛利率波動(dòng)幅度較大，最高可達(dá)80%，但整體而言處于較高水平，報(bào)告期內(nèi)公司分賬劇和版權(quán)劇毛利率始終保持在40%以上。而定制劇卻正好相反，雖然毛利率相對(duì)穩(wěn)定，但相對(duì)較低，處于10%—20%的區(qū)間。因此，各類網(wǎng)劇對(duì)當(dāng)年收入的貢獻(xiàn)直接影響了年度毛利率水平。具體來看，2021年公司毛利率下降正是因?yàn)槎ㄖ苿∝暙I(xiàn)了總收入的60.2%，而2022年該部分僅有1.5%，但是分賬劇收入貢獻(xiàn)由上年的10.3%上升至36.9%，直接拉高了2022年的毛利率水平。
根據(jù)招股書，2023年至2026年四年期間，公司共有14部重點(diǎn)籌備的網(wǎng)劇，預(yù)計(jì)只有2部分賬劇播出，其余都為定制劇。這也就意味著，毛利率依賴分賬劇的高增長勢頭或?qū)㈥┤欢埂亩鴮⑼侠酃菊w的毛利率水平。
耐看娛樂各業(yè)務(wù)分部毛利及毛利率情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書
依賴五大平臺(tái)
根據(jù)招股書介紹，自成立依賴，耐看娛樂的網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影大部分在騰訊視頻、優(yōu)酷、愛奇藝、芒果TV及嗶哩嗶哩等網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)播放，從中收取播映版權(quán)許可費(fèi)、轉(zhuǎn)讓及出售費(fèi)以及制作等費(fèi)用。
報(bào)告期各期，公司來自前述五大客戶的收益占總收益的比例分別約為74.4%、92.6%和88.6%，對(duì)前五大客戶依賴嚴(yán)重。因此，若公司與平臺(tái)關(guān)系惡化，業(yè)績及發(fā)展前景將受到重大不利影響。
這其中，公司與優(yōu)酷的關(guān)系最為密切。2021年，優(yōu)酷是耐看娛樂的第一大客戶，2020年和2022年，優(yōu)酷是耐看娛樂的第二大客戶，報(bào)告期各期，公司與優(yōu)酷及其附屬公司產(chǎn)生的營收占年度總營收的比例分別為17.6%、50.4%和25.8%。
不僅如此，耐看娛樂與優(yōu)酷還存在股權(quán)方面的聯(lián)系。優(yōu)酷是阿里巴巴控股的并表公司，阿里巴巴控股是阿里影業(yè)的最終控股公司，而東陽阿里巴巴阿里影業(yè)的并表附屬公司。耐看娛樂于2020年引入東陽阿里巴巴作為戰(zhàn)略投資者，也就是說阿里影業(yè)對(duì)耐看娛樂間接持股。高度關(guān)聯(lián)與高度業(yè)務(wù)依賴，使得耐看娛樂未來發(fā)展與優(yōu)酷的市場地位高度相關(guān)。
另一方面，耐看娛樂的其他幾大客戶加上抖音快手等視頻平臺(tái)也正加速布局網(wǎng)劇市場，并且各平臺(tái)已產(chǎn)出了一些現(xiàn)象級(jí)的網(wǎng)劇，例如愛奇藝自制的《隱秘的角落》《誰是兇手》、騰訊自制的《三體》等。大客戶自制劇的火爆，或在一定程度上動(dòng)搖耐看娛樂與平臺(tái)間的合作關(guān)系，也給公司業(yè)務(wù)帶來更強(qiáng)的沖擊。