持股計劃引爭議。

作者 | 高巖

編輯丨高遠山

(資料圖片)

來源 | 野馬財經

伊利的“股權激勵”歷來受投資者和外界格外關注，19年前，前任董事長鄭俊懷因為股權激勵的出資來源于挪用公款，被判處有期徒刑六年，身陷囹圄。2008年因發明一套節水設備獲得國家專利，鄭俊懷減刑出獄后又遭遇舉報，再度被收監，今年8月份才能刑滿釋放。

伊利在2006年、2016年、2019年先后三次推行了股權激勵，其中以股權期權和限制性股票為主。如今在上一個6年股權激勵計劃到期之后，7月27日，伊利股份（600887.SH）推出了新一輪為期10年的股權激勵草案。該草案一經發布就引發了投資者和外界的大討論，質疑該方案容易出現內部人控制與利潤操控風險。

市場熱烈討論之后，7月28日伊利也發出公告，8月15日14點將召開2023年第一次臨時股東大會，審議此次激勵草案等議案。截至7月28日，伊利報收28.48億元，市值1831億元。

伊利新一輪股權激勵為何會遇到爭議呢？野馬財經認為，關鍵在核心條款的設計上不夠細致，存在漏洞，引起外界擔憂。

伊利官宣第4輪股權激勵草案

根據公告，伊利新一輪員工持股計劃總共分十期進行，從 2024年至2033年按年度進行考核，滾動設立各期獨立存續的股權激勵計劃。激勵對象為公司中高層管理人員、公司及子公司業務技術骨干等，其中，董事、監事、高級管理人員持有份額不超當期總份額的30%。

而持股資金來源為：扣非凈利潤中提取的持股計劃獎勵金；以及員工其他合法薪酬；或者是員工融資或其他自籌資金等。享受股權激勵的門檻則以扣非凈利潤增長金額為觸發條件。

而且，該股權激勵計劃的首期持股資金全部來源于獎勵金。按照公告，首期持股計劃資金以 2023年度相比2022 年度扣非凈利潤的差值為基數，按照30%的比例提取獎勵金。

不過，值得注意的是，伊利股份目前沒有實控人，股權極度分散。單一最大股東為呼和浩特投資有限責任公司，持股僅8.42%；二股東是董事長潘剛，持股4.48%；副總裁、財務負責人趙成霞和副總裁劉春海也進入了前十大股東，兩人分別持股1.44%和1.43%。其中，伊利管理層合計持股7.35%，如果繼續通過股權激勵取得股份，很容易超越呼和浩特投資有限責任公司，成為新的實際控制人。

投資者熱議股權激勵方案

正是因為伊利如此分散的股權結構，所以股權激勵一推出就掀起了投資者和外界的大討論。

雪球投資者“我愚人”提到：（伊利）上一輪到這一輪盈利增長多少？一下子所有的增量被拿走30%，并且管理層無風險，誰在吃虧呢？假如10年期間盈利由100億增長到200億，等于其中的30億都被管理層拿走了。整個公司估值要打折，收益增長部分決定估值很大的一部分。這公司到最后，如果總股數不變，會形成內部人股份越來越多的現象，也許有一天，管理層靠免費激勵的票會成為大股東。

另一位雪球網友“MetaGene_2022”則認為，從發展角度看，是管理層對于伊利做大做強是有信心的；但從風險角度看，上面的舉例可以看出，其實整個激勵方案是存在財會上藏利潤多拿激勵的操作手法；對投資者來說，假設未來十年伊利利潤同比增長且估值保持不變的情況下，預估股票收益率需要打7折。他提到，這個方案成敗取決于管理層的良心，如果專注于業績和公司發展，固然是好的，但30%的比例最多是個中性消息。如果管理層在財會上動點小心思，那無疑是個犧牲股東利益的利空消息。在（激勵）規則的制定上，確實有不合理之處。他還補充提到，這個方案對于管理層穩賺不賠，伊利維持現狀，未來十年靠通貨膨脹都可以拿到不少激勵。

雪球投資者“Njf998”指出，伊利股權激勵方案漏洞十分明顯，即今年扣非凈利潤比去年有增長就可以提取。漏洞在于：1、沒有起碼的最低基準扣非凈利潤或者增長率。2、方案沒有遏制人性的貪婪和不道德行為產生的預防措施。他提到，不反對伊利股份做激勵，但必須要有相應的節制措施，中高層管理者及廣大員工的辛勤付出確實應該得到尊重和獎勵，只是這必須與國家及廣大投資者的利益一致，合理合法有節制地拿到自己應得的待遇。

而且，董事長潘剛也被投資者點名。雪球投資者“不繁不凡”就提到，潘剛董事長已把自己激勵成為第二大股東了，有點過份了吧？再激勵2、3次將成為第一大股東了。

還有已經賣出伊利股票的投資者“天貓不吃魚”在7月27日下午更新《是什么讓我放棄伊利》一文，也提到了此前已經實施的股權激勵，潘剛分得的股份是副總裁的近6倍，差距太大，股份分配比利不妥。

雖然有不少質疑的聲音，但也有投資者認為無需擔憂。雪球投資者“信仰改不了”就認為這是好事，留住人才，激發人才的潛力，創造出更多的價值。

從2014年至今，伊利累計實現利潤總額686.8億元，累計向股東分紅超350億元。

還有投資者指出，小股東更應該在意的是價值和增長，市場有監管機構，管理層的事情沒必要太糾結。

外界建議伊利細化激勵標準

知名經濟學家宋清輝提到，伊利此次推出的持股計劃有待商榷，里面的確存在投資者擔心的問題和風險。方案應該從兩方面調整以避免損害中小股東權益，第一設置明確的股權激勵標準。例如最低基準扣非凈利潤或者增長率都要明確標準。第二.本次股權激勵計劃實施的時候需要調降董事長潘剛分成比例。唯有公平公正的股權激勵方案，才能夠提升公司管理及骨干人員的積極性。總之，伊利此次推出的持股計劃門檻較低，對上市公司高管來說，誘惑力很大，但對中小投資者利益來說則是一種傷害。

而雪球投資者“Njf998”建議，伊利股份來一個10年內年均扣非凈利潤復合增長率不低于15%或者每年扣非凈利潤不低于120億元人民幣的限制條款；符合才可以每年提取獎勵金儲備，到期后算總賬，若是達不到限制條款，取消所有儲備獎勵金并返還給公司。

香頌資本董事沈萌認為，僅僅提出了扣非利潤差額作為激勵的規模，但沒有設定業績成長、具有激勵性、可以實現被激勵人與其他股東利益一致的目標，缺乏充分的激勵作用。激勵是正常的實現企業發展、各方利益共贏的手段，不能簡單將激勵視作一種原罪，但是激勵的基礎共識是被激勵者首先能夠為全體股東創造出更大的利益回報，因此激勵作為一種股東對被激勵者的獎勵，如果這種關系被本末倒置，成為被激勵者不斷從股東的蛋糕中給自己切越來越多，這就違背了激勵的初衷。

那么，伊利會否從善如流，聽取外界建議對股權激勵方案做出調整？目前還不得而知。或許8月15日的臨時股東大會會有更多聲音。

對于伊利此次的股權激勵制度，你有什么看法？留言聊聊吧！