作者：冬音

【資料圖】

出品：洞察IPO

日前，多肽原料龍頭浙江湃肽生物股份有限公司（簡稱“湃肽生物”）在深交所遞交招股書，申報創業板IPO，已獲受理。華泰聯合證券為保薦人及主承銷商。

湃肽生物成立于2015年，主要從事多肽產品的研發、生產、銷售及相關服務。公司為國內規模領先的多肽化妝品原料生產企業，擁有信號類肽（抗老化類）、神經遞質抑制類肽（抗皺類）、承載類肽（修復類）及特殊功能肽（其他類）等多種功效的多肽化妝品原料產品，同時專注于多肽化妝品原料配方和產品的創新。

根據弗若斯特沙利文數據，以出廠價口徑計算，湃肽生物是2021年國內最大的多肽化妝品原料公司，占據6.9%的市場份額。

值得關注的是，湃肽生物在業績增長的同時，更多的是依賴于大客戶，其客戶集中度高。招股書顯示，2022年，珀萊雅、華熙生物、久謙化工是湃肽生物排名前三的大客戶，同時，這三大客戶通過直接或者相關人間接持股等方式，成為湃肽生物股東。

與此同時，另外一家上市公司華潤雙鶴持有公司25.29%的股份，亦是公司報告期內的主要客戶之一。

客戶集中度高

招股書顯示，報告期內（2020年至2022年），公司營業收入分別為8617.04萬元、1.43億元及2.15億元，復合增長率為57.83%，且核心技術產品收入占比較高；公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1437.97萬元、3269.07萬元及5785.75萬元，復合增長率為100.59%。

在公司業績快速發展的背后，是湃肽生物大客戶的“鼎力相助”。報告期內，公司對前五大客戶的銷售收入分別為4832.87萬元、7860.75萬元和1.28億元，占公司營業收入的比重分別為56.09%、55.00%和59.59%。大客戶占比不斷升高。

前五大客戶表

圖片來源：湃肽生物招股書

公司客戶集中度較高，如果未來公司主要客戶出現流失或主要客戶的經營情況發生惡化，將對公司業務產生較大不利影響。

事實上，公司多肽化妝品原料的使用受下游化妝品廠商配方設計方案的影響，如果未來下游化妝品廠商對于化妝品配方中添加多肽類化合物的偏好下降，可能導致化妝品廠商對多肽化妝品原料的需求下降，從而對公司多肽化妝品原料的銷售業績產生不利影響。

此外，公司為下游生物醫藥企業提供多肽CDMO服務及原料藥/高級醫藥中間體產品，下游生物醫藥企業產品的技術特點、生產情況、臨床試驗及產品商業化的進程以及資金預算情況均會影響對公司多肽CDMO服務的需求，從而對公司多肽CDMO服務的收入產生影響。

值得一提的是，前五大客戶大多成了湃肽生物的股東。上海久謙化工有限公司股東直系親屬通過瀚源投資合計持有公司1.34%股。珀萊雅前董事曹良國的妻子唐智君及兒子曹正通過海南瑞正合計持有公司4.91%的股份。華熙生物直接持有公司1.64%股份。華潤雙鶴直接持有公司25.29%股份。

在大客戶入股過程中，湃肽生物的估值快速提升。久謙化工2019年5月入股，每股價格15.00元。華潤雙鶴2021年3月入股的價格為24.50元/股。珀萊雅與華熙生物2022年6月入股時的價格為43.92元/股。三年時間，價格增長近200%。

客戶或其股東及主要人員入股表

圖片來源：湃肽生物招股書

招股書顯示，邢海英為公司的實際控制人，與一致行動人合計控制公司49.39%的表決權。

股權結構圖

圖片來源：湃肽生物招股書

應收賬款快速上升

招股書顯示，華潤雙鶴持有公司25.29%的股份，亦是公司報告期內的主要客戶之一。報告期內，公司主要為華潤雙鶴提供多肽CDMO服務及原料藥/高級醫藥中間體產品，報告期各期公司與華潤雙鶴的交易金額分別為1619.65萬元、663.78萬元和1117.07萬元。

湃肽生物表示，未來若華潤雙鶴相關制劑成功上市銷售并由公司供應相關多肽原料藥，預計公司與華潤雙鶴的關聯交易將持續發生且交易金額可能增長。若公司未來不能有效執行與關聯交易相關的內部控制制度，出現內部控制有效性不足、治理不夠規范等情況，可能存在關聯方利用關聯交易損害公司或中小股東利益的風險。

與華潤雙鶴關聯交易表

圖片來源：湃肽生物招股書

在與關聯公司合作過程中，公司的應收賬款不斷增加。

公司重大經常性關聯交易

形成的應收應付余額情況表

圖片來源：湃肽生物招股書

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1532.58萬元、2317.20萬元和4211.13萬元，占各期末流動資產的比例分別為19.61%、7.43%及6.32%，占當期營業收入的比例分別為17.79%、16.21%和19.62%。

隨著公司經營規模的擴大，公司應收賬款金額可能進一步增加，如未來市場環境或主要客戶信用狀況發生不利變化，公司可能面臨應收賬款不能收回的風險，從而對公司的經營業績產生不利影響。

與此同時，公司的毛利率不斷下降。報告期各期，公司主營業務毛利率分別為68.54%、67.90%和65.93%，公司的主營業務毛利率受公司的經營規模、產品結構和質量、成本控制以及市場競爭格局等因素的共同影響，如該等因素發生重大變化，或客戶需求發生較大的變化，公司將面臨產品銷售單價下降導致主營業務毛利率下降的風險。

本次湃肽生物擬募集資金12.45億元，其中8.00億元用于多肽產業園建設項目，1.40億元用于藥物肽研發項目，1.02億元用于化妝品用多肽研發項目，補充流動資金2億元。

12.45億元的擬募集資金近2022年收入的6倍，2億的補流資金接近2022年的收入。

如果本次募投項目實施后公司市場開拓不力或市場需求飽和、市場競爭加劇，將可能導致公司新增產能不能完全消化。因此，本次募投項目存在產能消化的風險。

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