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22年?duì)I收、利潤(rùn)同比高增,龍頭地位穩(wěn)固科達(dá)利發(fā)布年報(bào),2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.54億元(yoy+93.70％),歸母凈利9.01億元(yoy+66.39％),扣非凈利8.46億元(yoy+64.21％)。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.83億元(yoy+81.26％,qoq+3.94％),歸母凈利3.08億元(yoy+84.18％,qoq+23.43％)?？紤]公司深化與客戶合作關(guān)系,我們上修收入假設(shè),我們預(yù)計(jì)公司23-25EPS分別為6.23/9.59/13.42元(此前預(yù)計(jì)23-24年分別為6.43/9.56元)。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下平均PE估值24倍,考慮公司龍頭地位穩(wěn)固,盈利穩(wěn)定性強(qiáng),給予公司23年合理PE26倍,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)162.01元,維持“買入“評(píng)級(jí)。

22Q4新產(chǎn)能逐漸完成爬坡,盈利能力環(huán)比提升22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.54億元,同比+93.7％,歸母凈利潤(rùn)9.01億元,同比+66.4％。22年毛利率為23.86％,同比-2.39pct,主要系年內(nèi)新增產(chǎn)能爬坡,成本費(fèi)用增多,扣非凈利率9.77％,同比-1.76pct。隨著Q4四川宜賓基地等新產(chǎn)能順利爬坡,盈利能力修復(fù),Q4毛利率升至24.38％,環(huán)比+2.0pct;扣非凈利率10.76％,環(huán)比+1.75pct。費(fèi)用率基本穩(wěn)定,22全年期間費(fèi)用率為10.33％,同比微增0.14pct。公司預(yù)告23Q1收入約23億元,扣非凈利2.1-2.4億元,同比+31-48％,歸母凈利2.2-2.5億元,同比+30-48％,扣非凈利率9.13-10.35％,環(huán)比下降估計(jì)主要為稼動(dòng)率較低影響。

與海內(nèi)外客戶深化合作,歐洲工廠稼動(dòng)率有望提升寧德時(shí)代為公司結(jié)構(gòu)件大客戶,新簽合作協(xié)議打破市場(chǎng)對(duì)于新進(jìn)入者涌現(xiàn)導(dǎo)致公司在寧德時(shí)代份額下降的擔(dān)憂。22年12月9日公司公告與寧德時(shí)代簽訂合作協(xié)議,約定至2026年公司在其電芯結(jié)構(gòu)件供應(yīng)比例不低于40％,體現(xiàn)公司技術(shù)以及成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司22年12月1/15日公告與ACC達(dá)成簽訂合作協(xié)議,2024-2030年合計(jì)供應(yīng)3億套電池殼體和蓋板。隨著寧德時(shí)代歐洲工廠、Northvolt等客戶上量,公司歐洲工廠稼動(dòng)率有望提升。

積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè),大圓柱電池貢獻(xiàn)新增量22年12月27日,公司公告新建四川宜賓三期基地,生產(chǎn)6,000萬(wàn)套/年動(dòng)力電池殼體和蓋板,規(guī)劃產(chǎn)值12億元。公司目前已規(guī)劃已超275億元,其中大部分產(chǎn)能將在23年釋放,助推公司營(yíng)收增長(zhǎng)。此外,以特斯拉為代表的全球多家頭部電池廠商推動(dòng)圓柱電池產(chǎn)業(yè)化,我們預(yù)計(jì)23年大圓柱電池有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車。公司在大圓柱電池結(jié)構(gòu)件方面技術(shù)和產(chǎn)能規(guī)劃領(lǐng)先,大圓柱電池結(jié)構(gòu)件單GWh價(jià)值量更高,公司或?qū)⒊掷m(xù)受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示:降價(jià)壓力比預(yù)期大,從而導(dǎo)致公司毛利率低于預(yù)期;動(dòng)力電池的需求增長(zhǎng)不及預(yù)期;公司新建產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。