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核心觀點：

Q1 業績延續高增長，22 年度分紅率提升至60%。公司發布22 年年報及23 年一季報，2022 年度公司實現歸母凈利潤141.7 億元，同比+110.5%。22 年度公司擬派發現金股利85.3 億元（2.85 元/股），分紅比例大幅提升至60.2%（2016-21 年度均保持在約30%）。23 年Q1 公司實現歸母凈利潤33.8 億元，同比+37.1%，環比-31.0%。

煤炭業務：Q1 原煤產量同比增長3%，噸煤凈利達262 元。根據公司財報，22 年公司原煤產量5,690 萬噸（同比+4.7%），商品煤銷量5,294萬噸（同比+5.1%），其中噴吹煤銷量2,039 萬噸（同比+6.0%）。測算公司22 年噸煤凈利達275 元，同比增長118.4%。23Q1 原煤產量1,470 萬噸（同比+2.6%/環比+11.3%），均價為869 元/噸（同比-10.9%/環比-5.8%），單季噸煤凈利為262 元（同比+33.3%/環比-30.1%）。

焦化業務：140 萬噸新型綠色焦化項目計劃年內達產，盈利能力有望增強。根據公司公告，公司原焦化產能216 萬噸/年（4.3 米焦爐），其中五陽弘峰公司（60 萬噸/年）于23 年3 月底關停。而140 萬噸新型綠色焦化項目（6.25 米焦爐）計劃于23 年內達產。隨著公司老舊焦化產能先后退出，新型置換項目投產，公司焦化業務盈利有望改善。

盈利預測與投資建議：公司是噴吹煤行業龍頭，在國內煤炭企業中唯一連續獲評高新技術企業。公司煤礦先進產能占比高，近年來煤炭產能核增進展較快。受益于山西省國資國企改革和證券化率提升，中長期公司煤炭產能規模有望繼續增長。公司煤炭銷售結構中市場煤占比較高，噴吹煤價格不受政策限價影響，新焦化產能達產后盈利也有望改善，公司整體業績彈性較大。預計公司23-25 年EPS 分別為4.18、4.22 和4.46 元/股，維持公司合理價值28.37 元/股的觀點不變，對應23 年PE不到7 倍，維持“買入”評級。

風險提示：煤焦價格超預期下跌，新投產焦化項目盈利狀況低預期等。