但是有一個問題：即使在平時，也沒有人知道這個理論水平在哪里。現(xiàn)在更不是正常時期。有充分的理由認為情況正在發(fā)生變化，考慮到通脹上升，中性可能高于美聯(lián)儲官員們最近的估計。

在下個月的會議上，美聯(lián)儲官員們將批準縮減其 9 萬億美元資產(chǎn)組合并將基準利率提高 0.5 個百分點的計劃。他們準備在 6 月再降半個百分點。

鮑威爾在上周的一次小組討論中說：“我們將加息并迅速達到更中性的水平，如果結果證明是合適的，那實際上是在收緊政策。”

研究公司 TS Lombard 的首席美國經(jīng)濟學家史蒂文·布利茨表示：“美聯(lián)儲只知道回想起來中性在哪里。”

名義中性利率是通過在通貨膨脹調(diào)整后的或實際中性利率上加上通貨膨脹而得出的。對貨幣政策重要的是實際利率，而不是名義利率。由于通貨膨脹減輕了償還債務的負擔，因此需要一個正的實際利率來刺激儲蓄和抑制借貸，例如對于家庭或企業(yè)，從而減緩經(jīng)濟增長并降低通貨膨脹壓力。

在 2008 年金融危機之前，人們普遍估計名義中性利率接近 4%——即 2% 的實際中性利率加上 2% 的通貨膨脹率。在隨后的十年中，美聯(lián)儲官員將他們對中性利率的估計下調(diào)至 2% 至 3% 之間，因為他們認為保持增長和通脹穩(wěn)定所需的實際中性利率已經(jīng)下降。

官員們?nèi)匀徽J為實際中性利率偏低；問題是通脹率最終是否會高于 2%，這將意味著更高的名義中性利率。例如，如果通脹穩(wěn)定在接近 3% 的水平，名義中性利率將接近 3.5% 而不是 2.5%，美聯(lián)儲可能需要將利率提高到 4% 才能真正減緩經(jīng)濟放緩。

這讓美聯(lián)儲官員面臨幾個問題：多快達到中立；利率是否需要高于中性？哪里是中立的？

去年退休的前美聯(lián)儲經(jīng)濟學家約翰·羅伯茨在最近的一項分析中提出了另外兩種情況。在一個之下，美聯(lián)儲將今年的利率提高到近 2.5%，明年提高到 4.25%，這將到 2025 年將通脹率降至 2.5%。這將推動失業(yè)率以僅在衰退期間出現(xiàn)的幅度上升。

另一方面，到 2022 年的高通脹會改變潛在的消費者心理，導致潛在通脹上升，而美聯(lián)儲未能充分加息以抵消這種情況，導致通脹在接下來的十年中持續(xù)高于 3%。

債券市場在過去兩個月面臨殘酷的拋售，隨著美聯(lián)儲承諾收緊政策，收益率大幅上漲。如果央行官員公開得出結論認為，2023 年利率需要高于目前的預期，這可能會再次受到打擊。