海通國際發布研報稱，雙碳背景下，煤炭企業轉型訴求強勁，隨著政策調控利空逐步化解，煤炭長協基價上調，展望十四五期間，煤炭盈利有望保持中高水平，企業現金流充沛，具備較強轉型能力，因此已逐步轉型的公司價值有望重估。

海通國際主要觀點如下：

印尼出口禁令逐步放松，2021年我國煤炭進口再超3億噸。

（1）1月13日，印尼能源與礦產資源部公告表示在確認國內市場義務（DMO）的完成情況之后，將盡快放行37艘煤船，載煤量約180萬噸，其中17艘將發往中國，占總量的46%。（2）海關總署：12月，我國煤炭進口3095萬噸，同比/環比-20.8%/-11.7%；1-12月，累計進口煤炭3.23億噸，同比+6.6%。隨著印尼煤炭出口禁令逐步放松，其對我國煤炭供需格局的有限影響正逐步緩解。從進口總量看，2021年再超3億噸，僅次于歷史最高的3.27億噸（2013年），我們預計2022年進口總量同比或有所下降。

節前補庫需求旺盛，推動煤價上漲。

（1）本周秦港煤價900元/噸，環比/同比+85/-85元/噸。（2）sxcoal：截至1月13日，榆林5800、鄂爾多斯及大同5500大卡指數周環比上漲67/82/85元/噸至862/732/770元/噸。（3）截至1月13日，沿海八省電廠平均日耗227萬噸，同比-7.5%（上周增速1.6%）；庫存3305萬噸，同比+50.8%（上周增速47.1%）。（4）截至1月14日，北方四港庫存1257萬噸，較21/20年同期-37/-70萬噸（上周同比+43/-23萬噸）。由于前期煤價快速大幅回落，近期水泥化工等補庫需求釋放，疊加印尼禁止出口的影響，推動港口煤價上漲。但考慮到1月保供仍常態化，疊加日耗增長較緩，電廠庫存持續高位，煤價短期持續上漲動力相對較弱，后續仍需關注保供穩價政策延續性、電廠日耗回升及補庫情況。

鐵水產量繼續回升，煤焦價格漲勢持續。

（1）本周臨汾二級焦上漲200元/噸至2880元/噸，三輪累計漲幅500元/噸。（2）截至1月14日，需求端，Mysteel全國247家鋼廠日均鐵水產量214萬噸，環比/同比+2.5%/-12.4%（上周同比-15%）。隨著近期下游鋼廠復產節奏加快，鐵水產量持續回升，疊加鋼廠節前補庫及原料煤成本支撐，焦炭價格短期或穩中有升。焦煤方面，受下游鋼焦限產減少原料煤采購影響，焦煤價格前期持續下跌，近期受山西事故及烏海禁采影響，供給端或有所收緊，疊加鋼焦需求端有所回升，本周京唐港山西產主焦煤價格環比提升230元/噸至2830元/噸，后期仍需觀察供給端及焦企利潤修復情況。

風險提示

下游需求大幅下滑、保供穩價及限產政策影響需持續跟蹤。

本文編選自“海通國際研究部 HAI”，作者：李淼；智通財經編輯：黃曉冬。