近期，海外市場(chǎng)股債雙殺，主線仍是擔(dān)憂“通脹-聯(lián)儲(chǔ)收緊”超預(yù)期。

期貨市場(chǎng)顯示市場(chǎng)開(kāi)始押注3月會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)加息50bp。聯(lián)邦基金利率期貨隱含的市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，3月加息概率超過(guò)100%。考慮到聯(lián)儲(chǔ)官員進(jìn)入會(huì)議前的靜默期，市場(chǎng)可能在提前交易聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期收緊。

多重因素共振推動(dòng)油價(jià)高位上行，通脹擔(dān)憂有所強(qiáng)化。2022年開(kāi)年以來(lái)，俄羅斯和烏克蘭之間局勢(shì)緊張、也門-沙特-阿聯(lián)酋之間矛盾升級(jí)，地緣政治波動(dòng)推升油價(jià)，通脹擔(dān)憂也再度上升。

但同時(shí)，市場(chǎng)近期的調(diào)整，意味著聯(lián)儲(chǔ)的壓力已經(jīng)上升。

考慮到來(lái)自政治上“抗通脹”的壓力，聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期階段性維持強(qiáng)硬。美國(guó)高通脹，是供和需不匹配的結(jié)果，供給問(wèn)題(供應(yīng)鏈、勞動(dòng)力返回慢)并非貨幣政策能解決。但聯(lián)儲(chǔ)前期在通脹“暫時(shí)性”問(wèn)題上的堅(jiān)持，使其已承受了很多來(lái)自美國(guó)政界和市場(chǎng)“抗通脹”的壓力。從“少背鍋”的角度出發(fā)，可更好理解11月議息會(huì)議以來(lái)聯(lián)儲(chǔ)的“急轉(zhuǎn)彎”，聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期也將持續(xù)強(qiáng)硬，直至供給層面釋放更多邊際好轉(zhuǎn)的信號(hào)。

但是，市場(chǎng)調(diào)整給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)潛在負(fù)反饋壓力，聯(lián)儲(chǔ)壓力也在上升。聯(lián)儲(chǔ)偏向通脹目標(biāo)的背后，是有財(cái)政刺激“余韻”對(duì)支撐其需求的(詳參《縫縫補(bǔ)補(bǔ)又一年》)。但財(cái)政效應(yīng)褪去后，美國(guó)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)可能很難承受快速加息甚至縮表的流動(dòng)性收緊——尤其考慮到美國(guó)消費(fèi)對(duì)股市的高依賴和政府債務(wù)對(duì)債市的高依賴，美國(guó)股債雙殺可能對(duì)經(jīng)濟(jì)形成負(fù)反饋，這意味著聯(lián)儲(chǔ)收緊的壓力已經(jīng)開(kāi)始上升。

橫向來(lái)看，前期加息的經(jīng)濟(jì)體受到的沖擊反而更大，中國(guó)韌性相對(duì)較強(qiáng)。本輪和上輪聯(lián)儲(chǔ)緊縮的一個(gè)重要不同是，美元上行幅度不高。1）此前美歐政策背離：美國(guó)加息歐洲仍在放水; 2）近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)其實(shí)也偏弱。這使得新興市場(chǎng)壓力相對(duì)較低。全球比較看，近期跟隨聯(lián)儲(chǔ)緊縮的經(jīng)濟(jì)體(如韓國(guó)等)，跌幅反而更明顯。這說(shuō)明，非美經(jīng)濟(jì)體自身經(jīng)濟(jì)相對(duì)較弱，加息反而使得其更易受到外部收緊和恐慌抬頭的沖擊。相比來(lái)看，1月19日單日A股和港股調(diào)整都相對(duì)有限，北上資金整體也仍是流入的。中國(guó)貨幣政策的“以我為主”，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供了相當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)墊。因此，中國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)仍然停留在海外大跌的次生影響層面，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期收緊，全球疫情的不確定性。

本文選編自微信公眾號(hào)“泓觀卓見(jiàn)”;作者：卓泓、彭華瑩、王涵；智通財(cái)經(jīng)編輯：謝雨霞。