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【資料圖】

城市核心區域“貴而賺”

遠郊土地面臨更大盈利風險

綜上所述，今年上半年集中供地地塊整體地房比低于0.6，為房企預留了一定的盈利空間。但對于項目來說，具體能否盈利除了土地成本以外，還有稅費、財務、建安等多項成本，由于不同城市建安成本不盡相同，因此本章主要從土地成本方面考慮項目的盈利情況。

從上半年集中供地項目的盈利情況來看（以有銷售指導價的項目為主），主要可分為4大類：其中盈利最為可觀的是地房比低且房地價差大的項目，約占全部統計項目的41%，而盈利難度最大的是地房比高且房地價差小的項目，約占統計項目的17%。

1、北京、上海郊區項目盈利更可觀，成都、寧波等高盈利項目分布均勻

上半年成交地塊中，盈利較為可觀項目較多的區域主要集中于7個城市，主要是東部的核心城市，包括上海、杭州、廈門、南京和寧波，此外還有北京和中部省會長沙。

具體來看，上海南匯（現屬于浦東新區）和杭州蕭山區、余杭區今年上半年成交項目中，盈利可觀項目數量較高。從這些城市盈利可觀項目的區域分布情況來看，北京的昌平、大興、豐臺等區域，還有上海南匯、青浦、松江、奉賢等區域，杭州蕭山、余杭、臨平等區域。

可以看出市核心區域地價非常高的情況下，郊縣產生高盈利項目的可能性更大。此外廈門同安區也有較多高毛利項目產生，而同安區也是廈門地價相對較低的區域。

對于此類城市來說，郊縣拿地成本相對核心區域較低，但房價也有一定的空間，所以盈利空間也較為可觀，但這些城市的核心區域房價天花板較高，所以即使地價房價比達到0.6或0.7以上的較高為，實際地價與房價之間還有2-3萬元/平方米的空間，也依然“有利可圖”。

對于有實力在一線城市拿地，但擔心核心區域成本過高、運營難度太大的房企來說，一線城市以及核心熱點城市的郊縣擁有較好的拿地機遇。

反之，在地價相對而言沒有那么高的成都、南京和寧波城市，核心城區房價較高，同樣能夠獲得較高的盈利空間。這些城市盈利空間高的項目不僅分布在核心城區，也分布在地價相對較低的區域。

房企在此類城市拿地，主要需要從配建、自持等方面確認土地的實際樓板價與銷售指導價之間的空間，以及加強對板塊市場行情、庫存等方面的研判，才能進一步確定投資的可行性。

2、競拍輪次少、溢價率低項目普遍可獲更高盈利空間

結合地塊的競拍情況來看，可見地價房價比的高低與競拍輪次、成交溢價率具有較高的關聯度，而房價地價差則更多地取決于銷售指導價：

地價房價比低的項目，大多以1輪或10輪以下成交，并未經過激烈的多輪競價，最終成交溢價率也已地價成交為主；反之，地價房價比高的項目，競價輪次最多的集中在2-10輪和11-20輪，溢價率則5-10%和10-15%范圍內，在房企普通便投資積極性下降的情況下，此項目還能引起激烈競爭，一般以熱點城市的核心區域為主，例如杭州上城區、拱墅區和廈門的思明區、南京的秦淮區等，這些區域的含宅用地屬于非常稀缺的資源，因此也會吸引部分資金實力雄厚的房企積極參拍。

但也有部分項目，在經過多輪競拍且以較高溢價率成交的情況下，地價房價比依然低于0.6，房價地價差也高于12000元/平方米：

例如深圳作為首輪集中供地熱度最高的城市，7宗可售商品住宅地塊的平均地價房價比為0.5，平均房價地價差為24000元/平方米。可見在銷售限價上后，即使租賃建面達到最大值，地塊的盈利空間依然可觀，也是深圳首輪土拍火熱的主要原因。

其中，最熱門的寶安區新安A012-0112號地塊，在經過69輪競拍后，不僅地價達到最高限價，且還需要配建26000平方米租賃用房，最后整體可售樓板價達到41364元/平方米，但銷售限價高達87494元/平方米，房價與地價之間價差高達4.6萬元/平方米，利潤空間依舊相當充足。

能夠在激烈競拍后依舊保有較高盈利空間的項目，主要取決于項目出讓時劃定的土地最高限價、配建要求、銷售指導價等。

總體來看，項目的盈利空間實際上還是取決于地塊出讓階段的指標設置情況，因此，在整體投資氛圍冷清之下，22城各地在地塊掛牌階段，降門檻、降地價的現象時有發生，也體現了政府愿意通過讓利的方式刺激房企拿地，以及持土地市場穩定運行的決心。

但是對于房企來說，拿地時測算盈利空間固然重要，但是在拿地時還需要進一步對銷售、去化等方面的研判，如果項目去化困難，則盈利難以實現。

3、國央企以高成本撬動大利潤，地方平臺公司更偏好“薄利多銷”（略）

4、二線非核心區地塊房地差小，成本雖低但將面臨盈利風險（略）

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短期央國平拿地格局難以逆轉

“讓利”之下關注優質地塊機遇

（節選）

綜合而言，集中供地所呈現的“央國平占主導”的趨勢不會發生本質性逆轉，但在資金壓力下，城投托底的意愿已經有所減弱，在國央企上半年積極補充貨值后，二、三輪土拍政策繼續放寬、新房市場韌性較足的城市值得關注。

1、房企回款艱難限制拿地“熱情”，土拍寬松下關注“撿漏”機會（略）

2、托底意愿持續降低，土地市場是否真正回暖取決于民企表現

自二季度以來，房地產利好政策不斷，在“房住不炒”的大方針下，諸多地方出臺了相應的寬松政策，意在盤活市場與提升購房的積極性。市場預期的改善跌加集中供地城市的土拍門檻寬松，我們認為會在一定程度上提振房企拿地的信心，第二、三輪土拍部分城市或將迎來拿地的“窗口期”。

值得注意的是，盡管政策“暖風”不斷，但市場目前并未出現實質性的逆轉，且多數城市政策出臺仍以“試探”為主，落地效果尚未達預期。2022年大部分房企將迎來償債高峰，資金面的吃緊也是阻礙房企投資復蘇的重要因素。在保交付、保現金流之下，全年投資態度仍會維持謹慎。

從企業端來看，國央企+平臺公司的強勢局面不會反轉，仍是集中供地的主力軍。一方面在資金成本優勢下，國央企持續在核心城市補倉優質土儲；另一方面，在土地市場低位運行中，經濟壓力使得部分城市仍需平臺公司“托底”。

我們認為，隨著銷售的復蘇以及金融環境的相對寬松，民企會更多的參與到土拍中，且地方城投、平臺公司的“托底”會有一定減少，主要原因在于部分平臺公司不具備完全開發的能力，且持續托底對于資金要求也較高。對于部分房企而言，想要介入集中供地的核心城市，合作開發、聯合開發或將是有效的渠道。

在房企的城市選擇上，聚焦高能級、聚焦核心城市的投資策略仍將延續。這一點從部分規模房企的表態也能看出，諸如萬科、越秀、綠城等本就注重一二線的企業，表示將繼續聚焦核心城市的土地資源。而部分以三四線為主的碧桂園、美的等，也在針對性的提出逐步退出低量級、低能級城市，布局高能級、確定性更強的城市。

綜合而言，土地市場的熱度能否恢復，主要取決于民企拿地能力的恢復。相較之下，集中供地地塊雖優，但普遍總價較高，而部分城市群核心三四線城市在經歷過土地低潮后，整體盈利空間尚存，或將成為民企“復出”試水的首選。

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文章來源:克而瑞