自2月18日《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《意見(jiàn)稿》）發(fā)布以來(lái)，截至2月28日，受政策預(yù)期變化等因素作用，同業(yè)存單等品種到期收益率連續(xù)多個(gè)交易日上行。

多位受訪人士表示，《意見(jiàn)稿》調(diào)整了商業(yè)銀行資產(chǎn)端不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，各類資產(chǎn)的資本占用和投資性價(jià)比也發(fā)生了變化，這將深度影響商業(yè)銀行配債風(fēng)格。

具體而言，民生證券固收首席分析師譚逸鳴對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，《意見(jiàn)稿》對(duì)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整“有緊有松”：對(duì)地方政府一般債、投資級(jí)公司債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)，利好該類品種；對(duì)次級(jí)債（如二級(jí)資本債）、3個(gè)月以上的銀行債權(quán)（如同業(yè)存單、商金債）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上調(diào)，是邊際利空因素。

(資料圖片僅供參考)

地方政府一般債等品種

風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)

風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的調(diào)整之所以備受銀行業(yè)和資本市場(chǎng)關(guān)注，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變化會(huì)直接影響商業(yè)銀行資本充足率，進(jìn)而影響資產(chǎn)配置格局。而商業(yè)銀行是債市最大參與者，其對(duì)債市的影響不言而喻。

通俗來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行資本充足率=資本總額/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是不同資產(chǎn)乘以各自風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)之后的總數(shù)。也就是說(shuō)，若商業(yè)銀行某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上升，則該資產(chǎn)對(duì)商業(yè)銀行的資本占用也會(huì)提升，這一方面降低了資本充足率，另一方面也降低了資本收益率。反之，亦然。

正是基于上述邏輯，盡管《意見(jiàn)稿》還未正式實(shí)施，但其對(duì)債市不同品種到期收益率已經(jīng)產(chǎn)生影響。如，《意見(jiàn)稿》發(fā)布后的首個(gè)交易日（2月20日），1年期同業(yè)存單（AAA）到期收益率大幅上行3.9個(gè)基點(diǎn)至2.67%，截至2月28日收盤(pán)已上行至2.75%。

具體看，由于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)，地方政府一般債、投資級(jí)公司債券等品種迎來(lái)利好。

據(jù)《意見(jiàn)稿》，地方政府一般債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由20%調(diào)降為10%，此次調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行和債市的影響顯著。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月末，商業(yè)銀行持有地方政府債規(guī)模達(dá)到29.29萬(wàn)億元，占商業(yè)銀行債券投資總規(guī)模的42%，占地方政府債券余額的82.29%，是地方政府債的主要配置力量。

在廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁看來(lái)，由于地方政府債是銀行自營(yíng)的主要配置品種，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下降能夠顯著減少商業(yè)銀行資本占用，也有利于商業(yè)銀行進(jìn)一步增持。

此外，《意見(jiàn)稿》提到，商業(yè)銀行對(duì)一般公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，其中投資級(jí)公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)為75%，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)為85%，小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)為75%。對(duì)此，國(guó)盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉對(duì)記者表示，受益于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)，企業(yè)債的綜合收益率提高。

同業(yè)存單、二級(jí)資本債

資本占用提升

除利好品種之外，部分債市品種迎來(lái)利空。楊業(yè)偉表示，按《意見(jiàn)稿》，同業(yè)存單、商業(yè)銀行普通金融債（商金債）和二級(jí)資本債綜合收益率下降，主要是由于資本占用成本發(fā)生較大變化。

具體看，現(xiàn)行規(guī)則下，國(guó)內(nèi)對(duì)原始期限3個(gè)月以內(nèi)商業(yè)銀行債權(quán)（同業(yè)存單、商金債等）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，原始期限3個(gè)月以上為25%。《意見(jiàn)稿》下，按照標(biāo)準(zhǔn)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果，將交易對(duì)手商業(yè)銀行劃分為A+級(jí)、A級(jí)、B級(jí)、C級(jí)四檔。其中，對(duì)A+級(jí)、A級(jí)商業(yè)銀行原始期限3個(gè)月以上的債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從25%提高至30%、40%，3個(gè)月以內(nèi)的債權(quán)仍為20%；B級(jí)商業(yè)銀行3個(gè)月以內(nèi)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，3個(gè)月以上債權(quán)為75%；C級(jí)商業(yè)銀行債權(quán)均為150%。

根據(jù)Wind披露的中債登和上清所債券托管數(shù)據(jù)，截至2023年2月20日，同業(yè)存單和商金債存量規(guī)模分別達(dá)14.55萬(wàn)億元、2.66萬(wàn)億元，其中剩余期限在3個(gè)月以上的分別占比57%、89%，這也就意味著大部分同業(yè)存單和商金債將會(huì)受到影響。

譚逸鳴也表示，商業(yè)銀行是同業(yè)存單和商金債主要持有者，往后看，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變化將對(duì)需求結(jié)構(gòu)有所影響，同業(yè)存單及商金債的期限利差或有走擴(kuò)動(dòng)力。

實(shí)際上，近期受政策預(yù)期等因素影響，對(duì)買方機(jī)構(gòu)而言，同業(yè)存單性價(jià)比相對(duì)下滑，不少中小行發(fā)行同業(yè)存單的成本上升，部分中小行取消了同業(yè)存單發(fā)行計(jì)劃。記者根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月18日以來(lái)截至2月28日，有62只同業(yè)存單取消了發(fā)行計(jì)劃。

此外，銀行二級(jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也出現(xiàn)大幅上調(diào)。據(jù)《意見(jiàn)稿》，銀行二級(jí)資本債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100%上調(diào)至150%。

對(duì)此，劉郁認(rèn)為，二級(jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整整體符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)不會(huì)引發(fā)商業(yè)銀行對(duì)二級(jí)資本債的拋售。但部分互持多、資本充足率低的中小銀行可能會(huì)受到影響，未來(lái)資本補(bǔ)充壓力增加，需關(guān)注其二級(jí)資本債不贖回風(fēng)險(xiǎn)。

譚逸鳴也對(duì)記者表示，大行因資本充足率高、資本補(bǔ)充來(lái)源豐富，所受影響預(yù)計(jì)有限；但中小銀行資本充足率相對(duì)較低、市場(chǎng)偏好較低之下二級(jí)資本債互持現(xiàn)象較為普遍，因此風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上升，短期內(nèi)將提高中小銀行持有成本，長(zhǎng)期內(nèi)或會(huì)導(dǎo)致中小銀行資本補(bǔ)充壓力加大，引發(fā)銀行間信用進(jìn)一步分化。