每年“315”之后就是一輪密集的財報季，“315”被曝光的相關上市公司股價，在曝光第二天跌一下，之后隨著公司業績的發布股價往往又會收復失地。

3月29日，中國火腿腸第一品牌的雙匯發展（000895.sz）更新發布了它2021年財報，就在前兩天的“315晚會”上也剛剛曝光了它生產工廠食品安全的問題，曝光當天股價就跌停，曝光第二天低開之后就持續上拉，至今漲幅已經超過24%。

今年的“315”似乎給雙匯發展的股價制造了一個“黃金坑”，但在看了公司2021年的財報之后，這個“黃金坑”反映的可能不光是工廠食品安全問題，還反映了公司營收凈利雙降、盈利能力持續下降的事實。

最近的上漲或許可以用“利空出盡”來解釋。

業績、股價創上市以來最大跌幅

2021年財報顯示，雙匯全年營收666.23億、同比下滑9.72%，實現歸母凈利潤48.66億、同比下滑22.21%，扣非凈利潤44.34億、同比下滑31.60%，經營現金流60.34億、同比下滑31.60%。

（雙匯發展2021年報截圖）

這份年報還顯示，截至2021年底，雙匯總資產339億、同比下滑2.09%，凈資產228億、同比下滑4.02%。伴隨公司營收、凈利、現金流、總資產、凈資產下滑的，還有公司主要資產應收賬款、存貨、固定資產、貨幣資產也全部下滑，只有高達21.44億的應付賬款同比上升25.20%，其中應付票據更是暴漲663.92%。

（數據來源：同花順網站）

值得注意的是，2021年雙匯各項財務指標下滑的狀況，營收、凈利潤均創公司自1998年上市以來最大跌幅，營收結束了自2015年以來的增長趨勢，凈利結束了自2017年以來的增長趨勢。

（數據來源：同花順網站）

與此同時，雙匯發展的股價也創出了自1998年上市以來的最大幅度回撤。

2020年8月雙匯發展的前復權股價一口氣沖上63.33元的歷史新高位置，市值也創下2168.18億的歷史最高紀錄，自高位以來短短一年多時間，雙匯的股價最大跌幅達62.89%，股價最低觸及23.50元，市值也一度跌至814億關口，經過近期的反彈，最新市值來到1002.33億，但較歷史最高市值仍蒸發1165億！

（雙匯發展股價走勢截圖）

可以看到，自1998年底上市以來，雙匯發展是一只妥妥的績優大牛股，但中間也經歷了幾次明顯的大幅回撤，分別是：2000年-2002年最大回撤41.05%、2007年-2008年最大回撤60.58%、2011年-2013年最大回撤43.56%、2015年-2016年最大回撤47%、2018年最大回撤23.12%以及2020年-2022年最大回撤62.89%。

也就是說，自2020年8月雙匯發展股價創出歷史新高以來，公司股價回撤幅度也同樣創出了歷史最大跌幅，這么大的跌幅雙匯在未來還能漲回來嗎？

盈利能力持續下降

單從股價來看，或許會以為，營收凈利雙降、主要資產縮水只是2021年偶然發生，但實際上從盈利能力角度看，雙匯的盈利能力已經連續多年下滑！

先看毛利率，作為一家全國最大甚至全球最大的豬肉加工企業，雙匯的毛利率一直都不是太高，最高的時候在2018年也只有21.42%，較2011年7.29%的毛利率翻了2倍，但自2018年后已連降三年，2019年-2021年毛利率分別為18.79%、17.26%、15.35%。

（數據來源：同花順網站）

再看凈利率，毛利率本就不是很高，想來凈利率也只能在個位數徘徊了。同樣是2018年，雙匯凈利率創下歷史最高紀錄達到10.41%，這也是雙匯上市以來唯一一年凈利率達到雙位數，較2011年的1.71%已經翻了5倍多，自2018年之后開始連年下滑，2019年-2021年凈利率分別為9.39%、8.62%、7.32%。

（數據來源：同花順網站）

最后再看一下凈資產收益率，同樣低點在2011年，當年雙匯凈資產收益率為14.86%，但高點在2019年為37.37%，2019年之后連續下滑兩年，2020年降至32.93%，2021年降至21.9%。一般認為，制造業公司的凈資產收益率達到15%就算不錯了，而雙匯的凈資產收益率遠遠高于15%，這也是雙匯厲害的地方。

（數據來源：同花順網站）

通過回顧過去十幾年雙匯發展的盈利能力變化情況，可以發現，公司盈利能力最弱的是在2011年、最強的是在2018-2019年，為什么2011年雙匯盈利能力最弱？

當把2011年和雙匯聯系在一起的時候，很容聯想到當年“315”曝光的“雙匯瘦肉精”事件，這次事件讓雙匯的形象嚴重受損，當年雙匯的營收增速較上一年的29.62%驟降至3.59%，但即便這樣公司業績也沒有陷入負增長。

為了解決“瘦肉精”事件帶來的負面影響，2011年3月31日已經71歲的雙匯集團創始人萬隆首次站出來在全體職工大會上露面，向消費者致歉！

71歲的萬隆誠摯的道歉挽救了當時嚴重受損的雙匯品牌形象，暫時消除了消費者的怒火，3年后，2014年萬隆攜雙匯母公司萬洲國際登陸港股。

正所謂“一損俱損，一榮俱榮”，自2020年8月以來，港股萬洲國際股價也跌超53%，市值從1429.28億港元縮水至642.79億。

千億雙匯多事之秋

雙匯是由1940年出生的萬隆在80年代一手締造出來的，據說成立1年后國內銷售就突破20億規模，經過這么多年的持續增長，目前雙匯面臨的營收凈利雙降、各項財務指標全面下滑其實都只是結果，深層原因還是與一些特定事件有關。

過去一年，大家談論最多的還不是雙匯股價暴跌、市值蒸發千億的事，而是雙匯“廢太子”的事，80歲的萬隆親手罷免了大兒子萬洪建其萬洲國際董事及副總裁職務。

2021年6月17日下午，港股萬洲國際突然公告稱，免去萬洪建的董事職務，并根據其與公司訂立的服務協議及雇傭合約終止其作為公司執行董事及副總裁的服務，即時生效。理由是，萬先生近期對本公司的財物作出不當的攻擊行為。

（萬洲國際公告截圖）

在這份公告發布之后，萬隆、萬洪建父子更是上演了各種“狗血”內斗劇情，坊間傳聞，萬洪建控訴萬隆違規巨額關聯交易、將雙匯的錢洗到國外、利益輸送、偷稅漏稅等等罪狀，而萬隆則大義滅親，父子反目成仇！

對于A股雙匯發展來說，目前的控股股東雖然是具有外資背景的羅特克斯有限公司，但層層股權控制的背后，最后的控股股東還是萬洲國際，母公司萬洲國際的人事變動也會對雙匯產生重大影響。

今年“315”晚會曝光雙匯車間內豬排落地直接裝袋入庫、工作服發黑發臭、風淋系統形同虛設等現象，再一次將雙匯食品安全問題推到風口浪尖上。

直至今日，雙匯不僅是一家千億市值的上市公司，更是國內食品加工領域的一張“名片”。但是，自2011年“瘦肉精”事件之后，國內最大的火腿腸生產商雙匯生產的火腿腸食品安全問題就頻發，不得不讓人反思，是不是萬隆真的老了、管不動了？

如今，被外界寄予厚望的大兒子萬洪建“被廢”，下一任接班人又遲遲沒有選定，兩家上市公司的未來將由誰來掌舵，這些都是市場的疑惑，也是雙匯每一位職工的疑惑。

當然，雙匯業績的下滑還與國內火腿腸行業競爭加劇，作為絕對龍頭的雙匯市場增長空間有限有關。

總之，從千億雙匯發布的2021年財報來看，以前那個業績優良、口碑良好的雙匯品牌似乎確實發生了一些變化，不光是業績下滑的變化，還有產品質量、食品生產安全、公司管理等方面都在發生一些投資者不太愿意看到的變化，最終出現了投資者最不愿意看到的變化——股價大跌。

這些問題都需要被解決，但到底是由已經耄耋之年的萬隆來解決，還是新的繼承人來解決，目前都還是未知數！