募資三分之二用于還錢。

作者 |劉欽文

(資料圖)

編輯丨 武麗娟

來源 | 野馬財經(jīng)

廖凡、童蕾、林保怡主演的《憤怒的天使》在2009年首播。

該劇講述了抗日戰(zhàn)爭后期，中國科學家樊慶笙成功研制出盤尼西林（青霉素）菌種、配方，以及在多方勢力爭奪下，中國如何竭力保護這一醫(yī)學成果的故事。盤尼西林在抗戰(zhàn)期間發(fā)揮了重要作用，拯救了數(shù)以萬計的生命。在盤尼西林研制成功并大規(guī)模生產(chǎn)之后，樊慶笙給其取名為“青霉素”，沿用至今。

隨著時間的推移，青霉素被廣泛應用，歸類為抗生素產(chǎn)品。伊犁川寧生物技術(shù)股份有限公司（下稱“川寧生物”）便是抗生素中間體領域的生產(chǎn)商之一。抗生素作為現(xiàn)代醫(yī)學的常見藥物，正面臨著因濫用導致的耐藥性問題。此外，川寧生物在生產(chǎn)經(jīng)營中，因未披露關聯(lián)交易、非法侵占林地、廢料污染等問題多次被處罰。帶“罰”上市，川寧生物能跑多遠？

脫胎于科倫藥業(yè)，市場產(chǎn)能占有率高

川寧生物拆分自上市公司“中國醫(yī)藥第一股”科倫藥業(yè)（002422.SZ），可謂是含著期待與金湯匙出生的“孩子”。

2010年6月，科倫藥業(yè)登陸A股市場，發(fā)行價高達83.36元/股，募得資金凈額約47億元。2010年11月15日，科倫藥業(yè)出資850萬元、田云、仲紅梅出資100萬元、50萬元，共同設立川寧生物。有了錢的科倫藥業(yè)對川寧生物毫不吝嗇，2011年3月，科倫藥業(yè)發(fā)布公告，擬建設“伊犁川寧生物技術(shù)有限公司抗生素中間體建設項目”，項目總投資39.92億元，其中擬使用超募資金16.44億元。

《招股書》顯示，截至2021年12月31日，科倫藥業(yè)直接持有川寧生物78.49%股權(quán)，間接持有2.00%的股權(quán)，合計持股80.49%。

按照科倫藥業(yè)的計劃，項目全部達產(chǎn)后，川寧生物可實現(xiàn)年銷售收入68億元，凈利潤14.84 億。投資回收期6.36年(含建設期)。

如今已超過投資回報期4年，但川寧生物的發(fā)展遠未達到目標。《招股書》顯示，2019年至2021年（下稱“報告期”），川寧生物分別實現(xiàn)營收31.43億元、36.49億元、32.32億元，凈利潤并不穩(wěn)定，呈現(xiàn)倒鉤狀，分別為9021.55萬元、2.29億元、1.11億元。

科倫藥業(yè)在設立川寧生物時，就已經(jīng)為其設想并鋪就了未來的路。看上的領域便是抗生素市場，主要產(chǎn)品為青霉素類、硫氰酸紅霉素、頭孢系列。

從產(chǎn)品收入來看，青霉素類、硫氰酸紅霉素、頭孢系列三者占比均在30%左右，2019年至2021年三者合計分別占主營業(yè)務收入的99.45%、99.91%和99.7%。

圖源：《招股書》

“市值風云”報道，川寧生物硫氰酸紅霉素產(chǎn)能排名第二，市場產(chǎn)能占有率約47%，頭孢中間體（7-ACA）產(chǎn)能排名第一，市場產(chǎn)能占有率約為37%，青霉素中間體（6-APA）排名第二，市場產(chǎn)能占有率約為18%。

圖源：市值風云

但醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展總是漫長，除了初始提供資金外，科倫藥業(yè)常年為川寧生物提供擔保，2019年至2021年科倫藥業(yè)為川寧生物提供的擔保金額分別為4億元、33.9億元和9.1億元。2021年更是10次發(fā)布為川寧生物提供擔保的公告。

圖源：科倫藥業(yè)年報

頻繁提供擔保背后，是川寧生物迅速增長的短期借款，《招股書》顯示，2018年時川寧生物的短期借款賬面價值還是0元，2019年-2021年變?yōu)?億元、7.9億元和9.4億元。“短期借款均為商業(yè)銀行短期流動資金借款，主要用于原材料采購、設備或工程款支付及其他日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)需求。”川寧生物在《招股書》中表示。

為了緩解資金壓力，此次川寧生物6億募資金額中，4億元預計用于償還銀行貸款。也就是說，科倫藥業(yè)用上市募資的錢設立了川寧生物，如今川寧生物再上市募資用于還債。

圖源：《招股書》

同時川寧生物的資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比公司，報告期內(nèi)分別為54.1%、55.22%、52.97%和50.3%，流動比率和速動比率大幅低于同行業(yè)可比公司。對此川寧生物解釋，“川寧生物當前融資渠道相對單一、成立較晚、產(chǎn)品品種齊全且環(huán)保投入較高、業(yè)務結(jié)構(gòu)存在差異。”

圖源：《回復函》

柏文喜分析道，截止2021年底川寧生物負債總額為46.84億元。流動負債是其負債的重要組成部分，占負債總額比例為54. 71%。由于川寧生物是重資產(chǎn)模式，資產(chǎn)負債率常年在49%以上。創(chuàng)業(yè)板上市后可以補充流動資金并降低財務杠桿以及負債率、財務費用，從而改善業(yè)績。

曾因關聯(lián)交易被處罰，

與母公司披露信息不一致

A拆A在資本市場上并不少見，但與母公司之間的關聯(lián)交易是否公允、發(fā)行人能否保持獨立性才是監(jiān)管的重點。

2019年至2021年，“科倫藥業(yè)系”是川寧生物的第四、第三、第四大客戶，銷售收入分別為1.2億元、1.68億元和1.49億元。

與科倫藥業(yè)關系密切有好有壞。川寧生物董監(jiān)高及核心人員中，許多曾在科倫藥業(yè)任職，其中不少人具有多年的從業(yè)經(jīng)驗，給川寧生物打下了優(yōu)質(zhì)的研發(fā)基礎。

例如總工程師胡曉非，其長期在抗生素中間體的生產(chǎn)企業(yè)從事生產(chǎn)、技術(shù)管理工作，在國內(nèi)第一個將雙酶法推向大生產(chǎn)，取代了陳舊落后、污染嚴重的化學法生產(chǎn)7-ACA工藝。總經(jīng)理、董事會秘書鄧旭衡為正高級工程師，長期從事制藥企業(yè)環(huán)保“三廢”治理及相關技術(shù)研究工作。

川寧生物的研發(fā)投入也在不斷增長，報告期內(nèi)分別為1817萬元、2504萬元和3295萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為1.13%、1.06%、1.41%。

科倫藥業(yè)創(chuàng)始人、董事長劉革新也在川寧生物擔任董事長，種瑩為劉革新配偶，劉思川為劉革新之子，王歡為劉思川配偶。截至2021年12月31日，劉革新及其一致行動人劉思川、王歡直接、間接合計持有科倫藥業(yè)28.78%股份。

其中劉思川的惠豐投資，與科倫藥業(yè)、川寧生物均存在關聯(lián)交易。川寧生物從惠豐投資控制的公司伊犁順鴻、恒輝淀粉、伊北煤炭處采購淀粉、煤炭、葡萄糖漿等，以及委托加工，報告期內(nèi)關聯(lián)交易金額共計達1.29億元、0.68億元、0.62億元。

值得注意的是，科倫藥業(yè)、川寧生物因與惠豐投資以及恒輝淀粉、伊北煤炭等子公司的關聯(lián)交易未披露還曾遭到處罰。

2014年6月，因科倫藥業(yè)披露與惠豐投資無關聯(lián)關系，但經(jīng)查，雙方構(gòu)成關聯(lián)關系，違反了《證券法》相關規(guī)定，證監(jiān)會對科倫藥業(yè)處以30萬元罰款，對劉革新處以5萬元罰款，其他相關人員處于3萬元罰款或警告。

2015年科倫藥業(yè)再次因未披露與惠豐投資子公司的關聯(lián)交易被處罰，涉及川寧生物。

2015年1月，科倫藥業(yè)收到四川監(jiān)管局下發(fā)的《行政處罰決定書》，科倫藥業(yè)與子公司川寧生物及關聯(lián)公司恒輝淀粉、伊北煤炭、成都久易等涉及11.02億元關聯(lián)交易，2011-2012年的關聯(lián)交易金額分別為4.88億元和6.14億元，占科倫藥業(yè)最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的6.98%和7.84%，占公司凈資產(chǎn)比例較高，但是公司并未予以披露，違反了相關規(guī)定。

最終科倫藥業(yè)被處以60萬元罰款，董事長劉革新、總經(jīng)理程志鵬、副總經(jīng)理潘慧、副總經(jīng)理劉思川及其他相關當事人給予警告，并被處3萬-30萬元不等的罰款。

此外，川寧生物《招股書》與科倫藥業(yè)年報中的部分數(shù)據(jù)還出現(xiàn)了前后“打架”的情況。《招股書》顯示，川寧生物2019年資產(chǎn)總計98.95億元，營業(yè)收入31.43億元，凈利潤9021萬元。但在科倫藥業(yè)2019年年報中顯示，川寧生物的資產(chǎn)總計99.01億元，營業(yè)收入30.66億元，凈利潤6548萬元。兩份財報中，川寧生物2019年的凈利潤相差2473萬元。

圖源：科倫藥業(yè)年報

因環(huán)保問題7次被處罰，

研發(fā)涉及化妝品領域

與母公司“剪不斷、理還亂”的關系之外，川寧生物作為抗生素中間體的生產(chǎn)商之一，在抗生素生產(chǎn)過程中，需要對生物進行發(fā)酵、提取、酶解、控制等。所需原料包括玉米、大豆等農(nóng)作物，相應的，尾氣處理及菌渣無害化處理也是川寧生物需要面對的一項難題。

《招股書》顯示，2019年-2021年川寧生物的環(huán)保投入分別為4.53億元、2.74億元和2.19億元。盡管投入了巨額資金用于環(huán)保，但川寧生物還是多次因環(huán)保事項遭到處罰。

圖源：《招股書》

2016年至今，川寧生物7次遭到伊犁哈薩克自治州環(huán)境保護局的行政處罰，罰金共計199萬元。處罰原因包括惡臭氣體超過排放標準、排放水污染物超過國家規(guī)定的水污染物排放標準、水污染物排放超標等。

圖源：東方財富網(wǎng)

除了環(huán)保方面，川寧生物還曾經(jīng)非法侵占林地。2021年3月22日，伊寧市林業(yè)和草原局向川寧生物下發(fā)《林業(yè)行政處罰決定書》。

《林業(yè)行政處罰決定書》顯示，因川寧生物在項目建設過程中，在伊寧園區(qū)阿拉木圖亞村川寧生物廠房南側(cè)、皮里青河匯入伊犁河入口西側(cè)、景觀道北側(cè)區(qū)內(nèi)開挖水池，擅自改變林地用途，非法侵占林地，責令限期恢復原狀，并罰款 95.4萬元。

還有一則來自伊寧海關的處罰，由于川寧生物子公司瑾禾生物“報關單貨物商品編號申報錯誤”，伊寧海關于2022年3月21日對瑾禾生物科處罰款人民幣6700元。

不過，川寧生物在《招股書》中均表示，已按照要求繳納了罰款，并及時完成整改。

經(jīng)過時間推移，抗生素已成為常見藥物，但因為公眾合理使用抗菌藥物的意識薄弱，以及靜脈抗生素的適應癥廣、利潤高，抗生素在很長一段時間內(nèi)被濫用，因此造成的耐藥性問題成為全球公共健康領域的重大挑戰(zhàn)之一，2016年召開的G20杭州峰會上，細菌耐藥問題被列入主要議題。

為此2012年，國家出臺《抗菌藥物臨床應用管理辦法》，俗稱“限抗令”。隨后幾年國家多次發(fā)文，不斷提高抗菌藥物使用門檻和監(jiān)管力度。至今對此方面的監(jiān)管仍在繼續(xù)。

“強監(jiān)管”從中短期來看，或許會對市場的活躍度造成影響，但長期來看，卻利于市場和行業(yè)的健康發(fā)展，優(yōu)勝劣汰下才能留下真正有實力的企業(yè)。

此外，川寧生物在抗生素之外也在尋找更高的增長點，例如高毛利的保健和化妝品領域。川寧生物募資用途中，另一項用于建設未來上海研究院的項目，將主要進行綠色可持續(xù)的高附加值生物產(chǎn)品的研發(fā)，例如用于保健和化妝品原料中的高附加值天然產(chǎn)物(紅沒藥醇、光甘草定)、生物農(nóng)藥、動物保健類產(chǎn)品、可降解生物基新材料及其他品類的醫(yī)藥中間體等。目前已儲備了部分產(chǎn)品。

雖有美好設想，但何時能夠量產(chǎn)并為公司帶來利潤尚不可知。川寧生物負債前行，還背著科倫藥業(yè)的期盼，你對川寧生物怎么看？你對抗生素藥物有何了解？歡迎下方留言討論。