久期財(cái)經(jīng)訊，9月27日，標(biāo)普將紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司(Red Star Macalline Group Corp. Ltd.，簡(jiǎn)稱“紅星美凱龍”，01528.HK，601828.SH)的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“B+”下調(diào)至“B-”。

負(fù)面展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即由于其母公司紅星美凱龍控股集團(tuán)有限公司(Red Star Macalline Holding Group Co. Ltd.，簡(jiǎn)稱“紅星美凱龍集團(tuán)”)的負(fù)面干預(yù)或風(fēng)險(xiǎn)傳遞，紅星美凱龍的融資渠道或?qū)夯?biāo)普預(yù)期紅星美凱龍將通過(guò)再融資或利用內(nèi)部資源來(lái)管理即將到期的債務(wù)。

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標(biāo)普下調(diào)了對(duì)紅星美凱龍的評(píng)級(jí)，因?yàn)闃?biāo)普認(rèn)為，隨著未來(lái)兩年現(xiàn)金減少和高潛在債務(wù)到期，母公司紅星美凱龍集團(tuán)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加。標(biāo)普繼續(xù)將紅星美凱龍作為母公司的核心子公司進(jìn)行評(píng)估，因此根據(jù)紅星美凱龍集團(tuán)的集團(tuán)信用狀況，紅星美凱龍的評(píng)級(jí)上限為“B-”。

隨著遠(yuǎn)洋集團(tuán)控股有限公司(Sino-Ocean Group Holding Limited，簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)洋集團(tuán)”，03377.HK)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)增加，紅星美凱龍集團(tuán)的流動(dòng)性正在減少。2022年到2023年上半年，紅星美凱龍集團(tuán)有超過(guò)80億人民幣的國(guó)內(nèi)債券可回售。標(biāo)普估計(jì)，在并表的基礎(chǔ)上(不包括紅星美凱龍)，紅星美凱龍集團(tuán)的現(xiàn)金約為26億元人民幣，低于2021年底的約39億元人民幣。紅星美凱龍集團(tuán)還預(yù)計(jì)，在其主要開(kāi)發(fā)子公司重慶紅星美凱龍企業(yè)發(fā)展有限公司(Chongqing Hongxing Macalline Enterprise Development Co Ltd，簡(jiǎn)稱“重慶紅星美凱龍”)出售給遠(yuǎn)洋集團(tuán)后，2022年下半年將獲得部分利潤(rùn)分成。

標(biāo)普認(rèn)為，鑒于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)的長(zhǎng)期低迷，現(xiàn)金流入的時(shí)間和金額受到高度不確定性和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的影響。截至目前，紅星美凱龍集團(tuán)今年已經(jīng)收到了來(lái)自遠(yuǎn)洋集團(tuán)的部分承諾資金。

標(biāo)普預(yù)計(jì)，2022年紅星美凱龍家具商城業(yè)務(wù)的租金收入和利潤(rùn)率將出現(xiàn)適度下降，不過(guò)降幅小于2020年。這是因?yàn)榕c2020年相比，租戶銷(xiāo)售表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。標(biāo)普預(yù)測(cè)紅星美凱龍的租金收入將在2022年下降7%-10%。雖然紅星美凱龍?jiān)谏习肽陮?shí)現(xiàn)了6%的租金增長(zhǎng)，但該公司計(jì)劃在2022年8月發(fā)放約5億元人民幣的租金優(yōu)惠。標(biāo)普認(rèn)為，鑒于房地產(chǎn)銷(xiāo)售和新購(gòu)房者情緒主要在2021年下半年減弱，紅星美凱龍一年期的短期租賃期限將使該公司在下半年將面臨更高的租金復(fù)歸率下降風(fēng)險(xiǎn)。

也就是說(shuō)，標(biāo)普預(yù)計(jì)降幅不會(huì)較2020年擴(kuò)大，主要是因?yàn)樽鈶翡N(xiāo)售表現(xiàn)更穩(wěn)定。2022年前8個(gè)月，全國(guó)家具和建筑材料零售額分別下降了8.5%和4.4%，而2020年同期下降了11.4%和8.7%。截至2022年6月底，紅星美凱龍的入駐率為92.1%，而2020年6月底的入駐率為90.2%。

標(biāo)普預(yù)計(jì)，在2022-2024年期間，EBITDA利潤(rùn)率將繼續(xù)下降至每年33%-34%，主要原因是標(biāo)普預(yù)計(jì)在市場(chǎng)下行周期期間，應(yīng)收款減值和促銷(xiāo)活動(dòng)將增加。紅星美凱龍的EBITDA利潤(rùn)率從2019年的41.7%降至2021年的35.4%。

紅星美凱龍管理的商場(chǎng)業(yè)務(wù)受制于較高的執(zhí)行不確定性和盈利波動(dòng)。標(biāo)普預(yù)計(jì)，該公司的特許經(jīng)營(yíng)收入將在2022年下降約25%，主要原因是由于房地產(chǎn)行業(yè)低迷，交易對(duì)手放慢了建設(shè)速度，新開(kāi)業(yè)的樓盤(pán)減少。在2022年的前六個(gè)月，該公司管理的商場(chǎng)收入下降了約23%。

負(fù)面展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即由于其母公司紅星美凱龍集團(tuán)的負(fù)面干預(yù)或風(fēng)險(xiǎn)傳遞，紅星美凱龍的融資渠道或?qū)夯Ｅc此同時(shí)，標(biāo)普預(yù)計(jì)紅星美凱龍的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)將因經(jīng)營(yíng)阻力而適度下滑。標(biāo)普進(jìn)一步相信，紅星美凱龍將通過(guò)再融資或利用內(nèi)部資源來(lái)管理其即將到期的債務(wù)。

如果紅星美凱龍的流動(dòng)性進(jìn)一步減弱，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)其評(píng)級(jí)。如果標(biāo)普注意到，由于母公司紅星美凱龍集團(tuán)的負(fù)面干預(yù)或影響，該公司的融資渠道大幅減弱，或者該公司的租金收入和現(xiàn)金回款大幅下滑，就可能發(fā)生評(píng)級(jí)下調(diào)的狀況。

如果該公司的杠桿率進(jìn)一步惡化或資本結(jié)構(gòu)的可持續(xù)性受到影響，評(píng)級(jí)也可能面臨壓力。

標(biāo)普評(píng)定紅星美凱龍的評(píng)級(jí)是受限于母公司的集團(tuán)信用狀況。

如果紅星美凱龍集團(tuán)解決了償債問(wèn)題，并通過(guò)大量的新融資恢復(fù)其流動(dòng)性緩沖，標(biāo)普或?qū)⒓t星美凱龍的評(píng)級(jí)展望調(diào)整至穩(wěn)定。與此同時(shí)，紅星美凱龍將必須在穩(wěn)定的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)下維持穩(wěn)定的杠桿率。

ESG信用指標(biāo)：E-2; S-2; G-3