今天要說的這家企業我們前段時間就說過一次，時間可以追溯至去年9月底以及上一周，它是一家中藥企業——健民集團。從去年9月底至今，健民集團期間最高漲幅達到107%，翻了一倍多，迄今累計漲幅仍有42%。

健民集團股價上漲的原因是業績驅動，2021年歸母凈利潤同比增長了119.73%，估值并沒有大的增長，截至目前靜態市盈率（業績計算口徑為2021年）僅有27倍左右。

(資料圖片僅供參考)

但在健民集團三季報發布之后，我感覺健民集團的業績增長仍有持續性，凈利潤維持著快速增長。

所以本著深度研究的態度，我們通過年報、季報看看健民集團是否有十倍潛力？

一、貢獻投資收益的體外培育牛黃業務

截至2021年，健民集團實現凈利潤3.25億元，但這些凈利潤卻不是企業自己實現的，有約1.12億元的投資收益是長期股權投資的收益，即主要和聯營企業健民大鵬的年度利潤分配相關（健民集團對健民大鵬的持股比例為33.54%）；

截至2022年三季度末，聯營企業的投資收益達到了1.15億元，彰顯出聯營企業的發展潛力。

健民大鵬主要從事體外培育牛黃的生產與銷售。

體外培育牛黃是一種中藥材，被認為是天然牛黃的重要補充，在天然牛黃長期處于供不應求的背景下，有著較大的潛力市場，且體外培育牛黃為健民大鵬的獨家品種。

在此背景下，2019年的醫保政策調整激發了體外培育牛黃的量增，即以前醫保對于中成藥部分藥品處方中含天然麝香、天然牛黃、體內培植牛黃、體外培育牛黃的藥品不予支付，但2019年修改為含天然麝香和天然牛黃的藥品不予支付，使得體外培育牛黃對天然牛黃的替代性有所增強，愈來愈多的中成藥使用體外培育牛黃。

（數據來源于西南證券整理）

另一邊，天然牛黃的價格持續攀升，一方面反映了牛黃市場的供不應求，另一方面便為體外培育牛黃提供了價格支撐。

健民集團對聯營企業的投資收益在2020年至今實現了快速增長，2018年、2019年、2020年、2021年、2022年前三季度的有關投資收益分別為：0.45億元、0.53億元、0.95億元、1.12億元、1.15億元。

未來體外培育牛黃的業績增長預計除了價格上漲支撐外，隨著中成藥市場的增長，和中成藥進入醫保步伐加快，用藥需求增加還會帶動其銷量持續增長，而且不排除因為醫保用藥銷量快速增長使得體外培育牛黃有所爆量。

健民集團的投資收益因此維持較快增長，從而帶動凈利潤的增長。

最后，關于健民集團是否能控股健民大鵬，通過合并獲得利潤的增長，個人認為從資本運作的角度還是有望實現的，只不過具體會在什么時間可能不太好說。一旦健民大鵬資產注入，健民集團不僅凈利潤有望翻倍，估值也有望翻倍，從而為股價帶來戴維斯雙擊空間。

二、醫藥工業營銷發力，有利于激發產品、品牌潛力

除了聯營企業的利潤分配外，健民集團還有自己的中成藥生產業務，即包括兒科藥、婦科藥以及特色中藥等。主要代表產品有龍牡壯骨顆粒、健脾生血顆粒、小金膠囊、健民咽喉片等。

從藥品數據來看，幾款產品構成了公司主要利潤來源，其中多為獨家產品。截至2021年，兒科藥實現營業收入8.91億元、婦科藥實現營業收入4.94億元，呈現出主要產品的銷售潛力。

（健民集團2021年主營業務產品數據）

一般來說，一款中成藥的銷售規模和患者需求、競爭力、營銷驅動等密切相關，所以對于健民集團的主要幾款產品，我們認為它們的天花板還沒有到，包括龍牡壯骨顆粒為小兒補益類產品、健脾生血顆粒主要治療缺鐵性貧血、小金膠囊用于乳腺增生類疾病，前兩者均是健民集團的獨家產品。

自2020年至今，隨著新任董事長何勤的上任，健民集團在營銷方面持續發力，主要產品銷售量快速增長，頗見成效。

截至2022年三季度，企業總營收同比增長7.25%，凈利潤同比增長26.84%，預計醫藥工業業務在三季度繼續發力，拉動了業績增長。

從業務表現到資產運作情況，我們可以看到，企業經營類資產經營情況良好；生產類資產在建工程、固定資產占比有所下降，使企業有望隨銷售規模持續增強規模優勢。

其中，經營類資產占比最大是應收賬款和應收票據，雖然一定程度上反映企業銷售渠道的單一和對客戶議價力較差，但也算行業普遍存在的問題（包括醫藥工業和醫藥商業業務），健民集團的實際情況可圈可點，縱向來看，應收賬款及應收票據周轉率仍然維持在相對較高的水平。

應收賬款及應收票據周轉率可以反映企業銷售對下游收款情況，周轉率越高說明企業對下游議價力越高，或者當下的動銷情況越好。

截至2022年三季度，健民集團應收賬款及應收票據周轉率有所下滑，考慮和產品銷售動力下滑有一定關系，除此之外我認為還有渠道拓展的問題，在拓展到新渠道或新領域的時候，企業議價力可能會偏弱。

但以產品規模潛力較大來看，我認為渠道拓展對健民集團長期發展是相對更積極的，在促進主要產品銷售、擴大品牌影響力的同時，還能帶動其他產品銷售，逐步建立健民集團在OTC端的品牌護城河。

（截取自2022年半年報的營銷工作）

三、總結一下

總的來看，通過對健民集團凈利潤增長驅動兩個板塊的梳理，包括“表外”業務體外培育牛黃、主營業務醫藥工業業務，我們認為健民集團還是有十倍潛力的，雖不是一蹴而就的，但合并體外培育牛黃業務以及醫藥工業持續發力仍有預期。

目前來看，市場對健民集團的預期還有不確定性，估值表現仍處于低位，未來價值重估可能會隨著企業業績增長一同到來！

關于企業業績增長的確定性我們可以一同跟蹤~

聲明：以上分析僅代表作者個人觀點，不構成具體操作建議，僅供參考。