剛剛過去的春節(jié)，這個最大的消費(fèi)場景印證了酒店餐飲、景區(qū)旅游、影視娛樂、交通出行等多個方面的全面復(fù)蘇。在預(yù)期打滿、氣勢高漲的萬眾期待之中，A股迎來了開盤。

(資料圖片僅供參考)

然而，在讓人失望這方面，A股從來不會讓人失望。一如既往的“高開低走”，熟悉的劇情再次上演，澆滅了股民心中剛剛升起的想要大干一場的激情火焰，結(jié)果是自己被大干一場。

那么，在這種行情猶猶豫豫、指數(shù)反復(fù)震蕩的情況下，有沒有其他更好的參與投資的方式，可以更為確定地進(jìn)行獲利呢？接下來，我們就繼續(xù)說一說雪球產(chǎn)品這類特殊的資管產(chǎn)品。

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市場觀點(diǎn)和行情預(yù)判至關(guān)重要

雪球產(chǎn)品一般由證券公司、信托、銀行理財(cái)子公司、基金子公司或財(cái)富管理機(jī)構(gòu)發(fā)行，底層資產(chǎn)是券商“非保本收益憑證”或掛鉤場外期權(quán)的資管產(chǎn)品，向投資者支付浮動收益，收益情況取決于掛鉤標(biāo)的（指數(shù)或個股）價(jià)格。

對于投資者來說，只要雪球產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的跌幅不超過既定值，即可獲得約定固定收益；即便掛鉤標(biāo)的跌幅一度達(dá)到既定值，若重新上漲達(dá)到約定幅度，也可獲約定收益；但若掛鉤標(biāo)的跌幅達(dá)到既定值，且在產(chǎn)品存續(xù)期再未上漲至約定幅度，則投資者將承擔(dān)掛鉤標(biāo)的下跌帶來的虧損。

從這個角度來看，雪球產(chǎn)品需要合理設(shè)計(jì)敲出事件（相對于掛鉤標(biāo)的期初價(jià)格的漲幅）、敲入事件（即設(shè)置合理的跌幅），這意味著雪球產(chǎn)品的入場時(shí)機(jī)非常重要。比如，掛鉤標(biāo)的價(jià)格處于高位，易跌難漲，此時(shí)入場遭遇大跌的可能性更高，容易敲入、出現(xiàn)虧損。

以海川慧富為例，通過海川HighTrust平臺參與定制的雪球產(chǎn)品，在新春開年之際，兔年第一個交易日就有四只雪球產(chǎn)品連續(xù)敲出，實(shí)現(xiàn)了新年開門紅。而且這四只雪球產(chǎn)品，從起投時(shí)間算，至今都不超過半年，為投資者在震蕩起伏的市場中獲得了不菲的收益，也印證了海川對于市場行情的判斷和把握。

回顧本輪行情，我們可以看到市場的反彈甚為強(qiáng)勁，主要的核心指數(shù)如上證50、滬深300去年10月底迄今的累計(jì)漲幅已經(jīng)超過20%，進(jìn)入技術(shù)性牛市，中證500、中證1000等指數(shù)累計(jì)漲幅也都超過10%。

但如果我們把時(shí)間拉長，從2022年上半年末開始到當(dāng)年10月，這期間主要指數(shù)都是震蕩下跌的走勢，即便是已經(jīng)過最近這一輪行情的上漲，主要指數(shù)的點(diǎn)位仍未反彈到去年六七月份時(shí)的高點(diǎn)。

這表明，如果你是在當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)入場，買了股票型基金或是指數(shù)型基金，大概率現(xiàn)在仍是浮虧，但是同期布局入場的雪球產(chǎn)品，在海川旗下平臺參與定制的就有四只已經(jīng)敲出，獲得了不菲的票息收益。兩相對比，在震蕩的市場行情下，雪球產(chǎn)品顯然更為有利。

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震蕩市下的較優(yōu)選擇

早在去年7月，我們就系統(tǒng)介紹過雪球產(chǎn)品（參考《現(xiàn)在買雪球產(chǎn)品是個好的選擇嗎？》），如今來看當(dāng)時(shí)是非常好的布局時(shí)點(diǎn)。

在經(jīng)典雪球結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，市場上目前已經(jīng)衍生出多種變種結(jié)構(gòu)，變種結(jié)構(gòu)是在經(jīng)典結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上對合約要素進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)更加靈活多樣的收益結(jié)構(gòu)。具有代表性的變種結(jié)構(gòu)主要有：看漲雪球、OTM雪球、降敲雪球、蝶變型雪球等。（參考《面對市場風(fēng)險(xiǎn)，如何提升雪球的勝率和票息？》）

券商是雪球產(chǎn)品運(yùn)作過程中的核心參與者，雪球產(chǎn)品本質(zhì)是投資者向券商賣出了一個含有敲入敲出條款的看跌期權(quán)。

投資者：向券商賣出看跌期權(quán)，獲取固定權(quán)利金（期權(quán)費(fèi)），一旦條件觸發(fā)（跌至敲入價(jià)），則需承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)，即掛鉤標(biāo)的價(jià)格下跌帶來的損失。

證券公司：取得投資者資金后，買入掛鉤標(biāo)的，對沖掉全部或部分delta風(fēng)險(xiǎn)，然后在掛鉤標(biāo)的價(jià)格波動中高拋低吸，賺取期權(quán)費(fèi)、渠道或銷售費(fèi)用和自身收益。

不同市場環(huán)境，雪球產(chǎn)品各相關(guān)方面臨不同情景：

快速上漲：雪球產(chǎn)品會提前結(jié)束，由于持有期限較短，投資者只能取得按照年化收益計(jì)算的短期收益。證券公司由于市場波動率較高，可能賺取遠(yuǎn)超定價(jià)的收益。

窄幅震蕩：不敲出也不敲入，投資者持有至到期，由于時(shí)間足夠長，收益不斷滾動積累，獲得最大收益。而在此過程中，由于波動率低，不利于高拋低吸的波段操作，券商收益可能不大，甚至損失票息。

寬幅震蕩：先大幅下跌觸發(fā)敲入，后回升觸及敲出，投資者同樣獲得不錯的收益；同時(shí)由于波動率大幅提高，券商收益不菲。

持續(xù)下跌、反彈無力：觸發(fā)敲入事件，投資者承擔(dān)虧損。在持續(xù)下跌中，券商受益于進(jìn)行了對沖，規(guī)避掉delta 風(fēng)險(xiǎn)，基本不承擔(dān)損失。給客戶加杠桿或自身delta 對沖不到位的情況除外。

綜上所述，雪球產(chǎn)品適合上漲或震蕩行情。當(dāng)然，若波動率太低，對投資者影響不大但券商熱情或不足。

震蕩式溫和上漲；

磨底階段：風(fēng)險(xiǎn)釋放后已形成底部，低位盤整，小區(qū)間震蕩，但未來一段時(shí)間大幅上漲可能性不高；

下跌釋放大部分風(fēng)險(xiǎn)，弱勢尋底過程中，可在左側(cè)使用“雪球抄底”策略。

雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品以不跌破敲入價(jià)格為最核心的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)掛鉤標(biāo)的基本面優(yōu)異，估值處于相對低位，波動率處于合適的水平，從而將風(fēng)險(xiǎn)收益比做到最優(yōu)水平。

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后市展望

目前市場上主流的雪球產(chǎn)品，掛鉤標(biāo)的主要為中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)，一些交投活躍的流通市值較大的個股也可以作為雪球產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的。中證500指數(shù)成分股的自由流通市值在50億~300億之間，平均為120億。行業(yè)分布分散且均衡，不易受個股意外因素影響，周期與成長行業(yè)并重。

中證1000指數(shù)是滬深兩市市值排名前1800的股票中扣除滬深300和中證500以外的股票，大體市值排在兩市800-1800位，在結(jié)構(gòu)上以成長性行業(yè)比較多，以分析師一致預(yù)期來看，70%的股票增速在30%左右。

中證1000變得越來越主流。對應(yīng)股指期貨和衍生品的推出，圍繞這個指數(shù)的公司變得更為主流，去年無論公募還是私募都發(fā)行了不少中證1000的指數(shù)基金或者以中證1000為基礎(chǔ)的增強(qiáng)和量化產(chǎn)品，帶來大量增量資金。

如前述所說，本輪反彈之后，中證500、中證1000指數(shù)的累計(jì)漲幅是明顯遜色滬深300的，行情走勢在下跌時(shí)也沒有突破去年4月份的低點(diǎn)下限，預(yù)期未來一段時(shí)間仍將維持溫和震蕩走勢，這種區(qū)間震蕩行情對于雪球產(chǎn)品來說是非常適宜的。

本文由海川慧富旗下海川HighTrust首發(fā)提示：海川慧富和海川匯富并非同一主體