華潤系入主金種子酒一年后，后者的虧損局面仍沒有好轉。

1月30日晚間，金種子酒發布了2022年業績預告，預計去年全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.75億元到-1.95億元，相比2021年虧損的1.66億元，虧損程度進一步擴大。

不過對于這份業績快報，金種子酒倒顯得十分平靜。其稱，報告期內，公司啟動了組織、品牌、產品等業務的重塑工作，市場處于適應調整期。

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根據長城證券2月3日研報，目前白酒板塊已從底部反彈40%以上。本輪行情系由情緒和預期引導，當前行業基本面存在一定壓力累積，從報告質量上看酒企2022年增長質量整體有所下滑。白酒規上企業數量減幅大幅降低，或顯示行業競正在進入新階段，頭部名酒與區域龍頭將面臨更多直接競爭。

在競爭愈發激烈的白酒賽道中，金種子酒還有多少調整時間？

持續虧損下，華潤系挽救金種子酒

作為計劃經濟時代的產物，金種子酒在過去十年間受到消費升級及安徽省內名酒擠壓影響，落伍十分明顯。2012年，金種子酒營收曾達到歷史最高點22.94億元，但自2018年起，該公司銷售收入規模便開始收窄。

2019年，金種子酒營收下滑至9.14億元，而在2021年，公司更是由盈轉虧，其中前三季度虧損了1.44億元，在A股19家白酒上市公司中排名倒數第一。為此，上交所還曾向金種子酒下發了監管工作函，對于金種子酒主營業務可持續性經營能力是否存在重大不確定性等方面提出疑問。

彼時金種子酒坦言：“公司低端產品占比高、毛利低，而中高端產品培育市場尚需時間。在中國酒類消費整體升級趨勢下，低端產品市場需求斷層式下降，原有優勢產品成為拖累；同時，中高端產品尚未能占領市場，企業急需找到破局之路。”

在此情況下，華潤的入局給了金種子酒希望。

2022年2月，金種子酒控股股東阜陽投資發展集團有限公司以非公開協議轉讓方式將所持金種子集團49%的股權轉讓給華潤戰略投資有限公司，至此華潤成為金種子酒二股東。同年7月，華潤啤酒旗下多名大區一把手相繼入駐金種子酒核心管理層，包括華潤啤酒首席執行官侯孝海也擔任了金種子酒集團董事。目前金種子酒6名董事中，華潤系人員就占了3席。

在業內看來，此次合作于金種子酒來說，可以助力公司扭轉經營虧損局勢，解決渠道萎縮的問題，推進高端化全國化，加速企業改革進程。關于這點，從機構的評級中也可以看出來。

過去一年，由于受到華潤加持，金種子酒普遍備被券商看好，其中包括信達證券、國聯證券、方達證券等均給出了“買入”評級，東亞前海證券則給出了“增持”評級。但即便受到萬眾期待，金種子酒的追趕亦顯得十分艱難。

縱觀白酒行業，作為馥郁香型白酒的代表之一，金種子酒曾與古井貢酒、口子窖酒、迎駕貢酒一同被業內稱為“徽酒四杰”。但對比業績發現，無論是在收入規模、盈利能力還是市值方面，目前金種子酒已被其他3家酒企甩下一大截。

公開數據顯示，在2022年前三季度，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖分別實現營收127.6億元、38.92億元、37.62億元，而金種子收入僅有8.15億元；凈利潤方面，前述三家酒企均為正值，唯金種子虧損了1.36億元。此外，當前已有8家白酒上市公司公布業績快報，均取得不同程度的增長，只有金種子酒和順鑫農業實現預虧。

從利潤表來看，造成金種子酒虧損的最大原因依然是成本費用。在銷售規模開始收窄的那幾年，金種子酒營業成本占營收的比重逐漸攀升，從2018年的50%以下，發展到2020年的超70%。而極高的營業成本，也導致金種子酒的毛利率始終低于同行業白酒公司。中高端產品尚未培育成熟，低端產品帶不動毛利率，也就成了阻礙金種子酒發展的桎梏。

目前對于金種子酒而言，產品結構能否升級，已經成為了公司能否止虧的關鍵一步。

白酒消費回暖，產品升級能否破局？

1月18日下午，金種子酒業召開2023年業務啟動會，明確公司2023經營方向。據了解，金種子酒業分別與組織重塑等7個攻關項目組負責人簽署了打贏攻堅硬仗“軍令狀”，并下達了七場必贏之戰的各項攻堅目標任務。預計2023全年公司仍將繼續打造扁平化、高效化的組織來促進市場全國化、品牌高端化。

德邦證券認為，在“做強底盤，做大馥合香，提質增效，再創新輝煌”的發展戰略引領下，金種子酒后續相關產品和渠道管理舉措或將陸續出臺，外部環境上餐飲業逐漸復蘇后也有利于新品和高價位產品的推廣，2023年有望再啟新征程。

事實上，盡管目前已有多家白酒上市公司業績預喜，但對于白酒行業來說，真正決定公司業績上行的還是終端消費。

大公快消查詢各大電商平臺發現，在剛剛過去的兔年春節期間，白酒消費迎來了久違的復蘇。據京東小時購發布的《2023年春節即時消費數據報告》，白酒禮盒銷售額同比增長超10倍。而酒類電商平臺1919公布的數據顯示，年貨節期間，白酒銷量同比上漲了36.01%。

安信證券研報稱，今年春節白酒終端動銷旺盛，宴席和禮贈市場受益于返鄉潮復蘇明顯，區域酒表現突出。整體呈現出區域分化、品相分化的特點。其中，300元以下價格帶區域酒產品受益于返鄉潮帶動的聚飲場景以及宴席市場的回補需求。宴席場景的增加有力刺激區域中檔酒需求。另外，返鄉潮背景下，禮贈市場也有明顯恢復，高端酒表現穩健。

但安信證券也指，從投資策略視角來看，高端率先享受行業復蘇紅利確定性高，區域酒有宴席市場恢復帶來的消費彈性，同時隨著需求回暖，預計在二、三季度有高彈性。次高端復蘇除經濟活躍度改善外，重點看經銷商信心恢復及各自擴張邏輯。

縱觀行業內不同價位帶白酒品牌，高端酒增長多依賴核心大單品的量價齊升，體現在財務指標上則是品牌驅動、費用率低、盈利持續穩健改善；次高端酒則依賴單品渠道擴張，在行業景氣度高漲、渠道經銷商信心強化時通過品牌降維打擊、渠道適當讓利，能夠實現快速增長。

而區域名酒有深耕的渠道和豐富的產品線，能夠憑借在當地的消費者品牌忠誠度和具有攔截能力的渠道，進行產品結構升級，當更高價位帶產品實現放量時，公司便會出現較大幅度利潤率提升。

回看金種子酒，在2019年以前，公司一直以低端酒為主，直至2020年開啟中高端轉型之路，并推出了金種子系列、金種子馥合香、醉三秋1507三種中高檔產品。其中，金種子馥合香被公司定位為徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的戰略性產品。

不過數據顯示，2021年金種子中高端白酒的營收僅達到3.43億元。而在2022年前三季度，公司中高檔白酒收入更是只有5078.88萬元，并沒有進入千億門檻，品牌力仍未顯現。

知名酒類分析師蔡學飛表示，金種子目前正圍繞以馥合香為主的高端化以及新的產品線布局，但實際上，這對于企業的前置性投入和品牌力要求非常高。

未來，金種子酒能否憑借華潤的資源突破重圍，并以“馥合香”為抓手在200+價位實現產品升級，這對公司本身和投資人華潤來說都是不小的挑戰。