調研時間：2023年3月2日

(資料圖)

調研對象：太湖雪（838262）

調研作者：趙士勇

太湖雪公司實景 深水財經社 攝

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公司概況

太湖雪（838262）位于中國著名的蠶絲之鄉——蘇州吳江震澤鎮，震澤在古代被稱為“吳頭越尾”，是吳江的“西大門”，也是蘇浙交界的地方。

太湖雪創始人為胡毓芳女士，曾榮獲全國勞動模范、全國紡織工業勞動模范、全國三八紅旗手等稱號，為當地桑蠶絲產業的傳承和發展作出突出貢獻。

太湖雪公司成立于2006年，主營蠶絲被、蠶絲床品等產品，其中蠶絲被是其主打產品，2021年營收達到2.1億，占比超過56%，蠶絲床品營收約1.08億，占比約29%。

公司于2022年12月30日在北交所掛牌，截至3月2日公司市值僅有5.3億，估值遠遠落后于同行業上市公司。

公司2022年前三季度營收為2.19億，同比下滑11.74%，凈利潤2171萬，同比下滑7.14%。

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參會確認

股東會登記日當天，渾水調研通過電子郵件提交了股東參會材料，公司董事會秘書通過郵件和電話主動聯系確認參會資格，對小股東的參會態度熱情周到。

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現場見聞

太湖雪股東會地點位于公司所在的太湖雪桑蠶文化園，這個園區附近擁有大面積的桑樹種植和育養蠶基地。

太湖雪蠶桑文化園內景 深水財經社 攝

文化園既是太湖雪桑蠶絲研發中心，也是品牌展示中心，園內有蠶絲產品的科普展廳，并向游客展示蠶絲產品制作的全過程，公司開發的蠶絲被、床品、飾品、文創產品都在園內展示和銷售。

太湖雪桑樹種植基地 深水財經社 攝

股東會后，董事會秘書代艷陪同渾水調研參觀了公司蠶桑種植基地及育蠶繭房，介紹了當地了桑蠶絲產業和公司發展情況，渾水調研也了解到了公司蠶絲產品的整個制作過程，對公司經營模式有了更深入的了解。

太湖雪的蠶絲各等級分類 深水財經社 攝

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議案分析

由于太湖雪公司去年完成上市，因此公司各類章程及公司治理文件需要隨之修改，此次股東會主要審議修改這些規范文件。另外由于上市募集資金總額低于招股書預估金額，因此募投項目投資金額也需要隨之下調，不足資金由公司另外自行籌集。

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出席情況

本次會議由董事長兼總經理胡毓芳主持，公司聯席實控人王安琪（系胡毓芳之女，任公司董事、副總經理）及公司部分董監高成員出席會議。

太湖雪股東會現場 深水財經社 攝

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現場交流

1、作為一個北方人，我們對公司的蠶絲產業比較好奇，能否介紹下目前國內蠶絲產業發展情況，以及公司所在行業的競爭格局？我們的市場占有率是怎么樣的？

答：這個產業集群里面我們有大量的中小型企業，關于行業情況我們在招股書中有所披露，國內做蠶絲產品的規上企業的規模大概在100多個億這樣的一個水平，不過更加細分小眾的產品比如睡衣絲巾這些細分行業的規模目前還沒有統計口徑，還沒有具體確切的數字。

因為我們基本上是以蠶絲被為主，大概占我們營收的百分之五十，大概在接近兩個億的這樣一個水平，不過整個行業的集中度還是比較低的，但是我們的規模大概可以排到行業前三。如果從電商銷售來說，我們2020和2021年的天貓銷售額是排名第一的。

從蠶絲被這個產業來說，從某種程度上它具有消費升級的屬性，真正的發展也就是這二十年，基本上整個國內也就是兩個核心區域，一個是我們蘇州的震澤鎮，是我們一個產業集群，還有一個就是浙江的湖州，這兩個地方也是中國古代絲織品的重要產地。目前A股中，除了我們之外，還有一家主營絲綢的上市公司萬事利，但是主營蠶絲被的就是我們一家。

2、太湖雪的銷售模式是怎么樣的，直營和經銷的占比各有多少？未來開店的計劃有沒有具體的目標？

答：我們現在的銷售模式主要還是以自己的這種直營為主，我們在線下開直營店，在線上我們基本上會通過天貓、京東、唯品會，包括現在流行的抖音去進行在國內市場的銷售，在海外市場我們基本上會在亞馬遜進行銷售，還有同時我們有自己的海外官網，不過海外銷售大概只占百分之十幾左右。

我們基本上聚焦在蘇州這個區域，因為我們公司是很典型的做兩端，一端是做品牌研發的，一端是做渠道銷售的，主要考慮在一個區域市場能不能做到足夠高的勢能，然后形成較強的外溢效應，就像羅萊我們現在看到羅萊在全國大概有三四千家門店，但你要看到華東地區的收入產值應該在它里面線下門店里面絕對是過了1/3，它也是在華東地區，特別是江蘇跟浙江對吧，它形成了很高的這種品牌的勢能。

江浙特別是蘇州經濟水平還是比較好的，蠶絲被這種產品本來是一個中高端的產品，它需要這樣的蘇州這種高收入城市，對蠶絲的認知是比較強的。我們一開始從工廠開一個店，然后慢慢在吳江做幾個店，后來09年我到蘇州去開店，還是基于這里經濟比較發達。

3、我們向了解一下你們未來的想法，比如說未來三年公司的經營目標，或者是一個具體的愿景？

答：我們當時在招股書里面也進行了披露，還有我們的問詢回復里面也進行了一些披露，包括在渠道建設方面，包括是在產品研發上面，包括底層的我們在信息化建設方面都做了非常充分詳實的披露。

4、我們所有的原材料，包括我們的產品的加工，是以我們自己工廠的生產為主，還是以從外面外購委托加工這種模式為主？

答：我們的產品主要還是以自產為主，然后部分是委外加工和外采貼牌的模式，總體來說有三種模式，自主生產為外加工，還有一個就是成品采購。

5、我們除了蠶絲被以外，其他的一些產品未來會不會出現一個跟蠶絲被類似的這樣一個模式，把蠶絲被的這種模式復制到其他的產品上去，比如說床品能不能做大變成第二個蠶絲被這樣一個體量。

答：我們的主營業務蠶絲被為主，然后圍繞著真絲家居、真絲服飾、絲綢家居用品、絲綢飾品，整個的產品系列都有。

當然我們也希望我們每個產品都能做到很大，不過這個都要首先把我們的蠶絲被先做好，我們還是更加專注。

當蠶絲被做到一定的量的時候，就需要有產品的第二曲線出來，我們基本上是提前布局，每個小細分項目都在做，有的做幾百萬，定期報告我們會披露產品收入的結構。

誰能成為第二曲線，要看未來消費者對產品的認知，比如這段時間大家感覺絲巾是比較火的，我們之前已經做了相應的研發生產和銷售的儲備，所以能夠很容易去面對這樣的變化。

（渾水調研股東會見聞，轉載引用請注明出處）