公司介紹

【資料圖】

360數(shù)科（QFIN）在其提交給美國證券交易委員會（SEC）的20-F文件中，稱自己是一家“信貸科技”公司。據(jù)其2022年12月的新聞稿，自2016年開始運營以來，360數(shù)科已為為中國的4300萬用戶提供了1.2萬億元人民幣貸款服務(wù)。360數(shù)科在新聞稿中還指出，它們是中國市場上第三大“消費信貸科技平臺”，僅次于阿里巴巴(BABA)的螞蟻集團和京東(JD)的京東數(shù)科。360數(shù)科的股票分別于2018年12月和2022年11月在納斯達克和香港聯(lián)合交易所上市。360數(shù)科提供的貸款產(chǎn)品主要特征：

受監(jiān)管影響估值已被下調(diào)

猛獸財經(jīng)獲悉，在過去兩年中，360數(shù)科的估值已經(jīng)被市場大幅下調(diào)（盡管最近幾個月出現(xiàn)了不錯的回升），并且受監(jiān)管環(huán)境影響，該公司已在北京時間2月14日將品牌改名為奇富科技，同時宣布將全面聚焦金融科技戰(zhàn)略，幫助金融機構(gòu)實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

根據(jù)S&P Capital IQ的估值數(shù)據(jù)，在2021年2月16日，市場對奇富科技（原360數(shù)科）的估值為未來12個月常態(tài)化市盈率的8.3倍，這是奇富科技自2018年12月在納斯達克上市以來的最高正常化市盈率估值倍數(shù)。而到了2022年10月24日奇富科技卻在以低得多的常態(tài)化市盈率進行交易（2.3倍，這是兩年來的新低），與此同時，市場已把奇富科技未來12個月的普遍預(yù)期市盈率從2021年6月23日創(chuàng)下的2.7倍的歷史高點大幅下調(diào)到了2022年10月24日交易日結(jié)束時的0.6倍(這是兩年來的歷史最低點)。

在奇富科技的估值一次次的被市場下調(diào)過程中，恰逢中國監(jiān)管機構(gòu)出臺了一系列新政策，以加強對中國金融科技行業(yè)的監(jiān)管。2021年3月，路透社報道稱，中國將“禁止小額貸款機構(gòu)向大學(xué)生發(fā)放新的消費貸款”。正如CNBC的一篇新聞文章所強調(diào)的那樣，有關(guān)數(shù)據(jù)安全和保護的新規(guī)定將于2021年8月在中國生效。隨后，中國人民銀行在其新聞稿中強調(diào)，在2021年9月收緊了與“征信服務(wù)”相關(guān)的要求。

但有跡象表明，就監(jiān)管阻力而言，奇富科技等中國金融科技公司最糟糕的時期已經(jīng)過去。據(jù)《環(huán)球時報》報道，中國人民銀行發(fā)言人指出，“14家平臺的金融業(yè)務(wù)整改”已經(jīng)結(jié)束，其中包括阿里巴巴旗下的螞蟻集團。螞蟻集團可以說是中國最著名的金融科技公司，由于監(jiān)管機構(gòu)的調(diào)查，該公司不得不在2020年11月放棄了IPO計劃。換句話說，最近的事態(tài)發(fā)展對目前中國金融科技行業(yè)的發(fā)展帶來了積極的信號。

就公司而言，奇富科技在2022年11月16日的2022年第三季財報會議上透露，截至去年9月，已“完成了大部分所需的整改項目，并收到了監(jiān)管機構(gòu)的積極反饋”。在這方面，奇富科技的股價在過去三個月表現(xiàn)良好，估值倍數(shù)在此期間也被重新評級為正，這并不奇怪。因為自2022年11月底以來，奇富科技的股價上漲了39.6%，而同期標普500指數(shù)則下跌了3.2%。截至2023年3月1日，市場對奇富科技未來12個月的普遍預(yù)期市銷比和正常化市盈率估值分別為1.3倍和4.8倍，高于去年10月底的水平。

這表明，積極的監(jiān)管進展已經(jīng)反映在了奇富科技目前的股價和估值倍數(shù)中。猛獸財經(jīng)認為奇富科技未來還需要一種新的催化劑才能推動其當前估值倍數(shù)進一步擴大。

估值能否進一步擴大取決于轉(zhuǎn)型是否能成功自2018年以來，奇富科技就開始了向輕資產(chǎn)運營模式的轉(zhuǎn)型，從資產(chǎn)密集型服務(wù)（如承擔信貸風(fēng)險的服務(wù)）轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)服務(wù)（如信貸篩選和評估）。這表明，奇富科技的收入結(jié)構(gòu)將向更好的方向發(fā)展，并減少對利息費用的依賴(受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和監(jiān)管的影響)，以及增加與咨詢和技術(shù)解決方案相關(guān)的費用的貢獻。目前奇富科技在輕資產(chǎn)模式下發(fā)起或促成的新貸款比例已經(jīng)從2020年第一季度的23%增加到了2022年第三季度的58%。因此，該公司的杠桿率也從2018年底的9.7倍大幅下降到了2022年第三季度末的3.8倍。這表明奇富科技在向輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過程中取得了不錯的進展。但在舊的資產(chǎn)密集型模式下促成或產(chǎn)生的新貸款，仍占奇富科技2022年第三季度新貸款總額的42%。此外，截至2022年9月30日，奇富科技遺留的資產(chǎn)密集型服務(wù)仍占未償還貸款總額的43%。在去年11月中旬舉行的2022年第三季度財報會議上，奇富科技指出，“我們預(yù)計目前杠桿率將相當穩(wěn)定，直到輕資產(chǎn)模式的貢獻增長到超出當前范圍為止。”猛獸財經(jīng)對管理層這段話的解讀是，奇富科技很可能需要很長一段時間才能在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型方面取得進一步進展。我們認為這是一個合理的假設(shè)，原因有兩個。首先，隨著中國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境隨著國家的重新開放而好轉(zhuǎn)，奇富科技可能可能會更熱衷于在資產(chǎn)密集型模式下以更大的風(fēng)險偏好發(fā)起或促進更高比例的貸款。

其次，過去幾年，奇富科技在增加其輕資產(chǎn)模式的貢獻方面已經(jīng)做得相當不錯。為了推動未來的增長，該公司需要投入更大的努力，要么與新的金融機構(gòu)合作，要么向現(xiàn)有合作伙伴推廣更多的輕資產(chǎn)服務(wù)。結(jié)論猛獸財經(jīng)對奇富科技股票持中立態(tài)度。一方面，奇富科技近幾個月的股價表現(xiàn)相當不錯，反映了在監(jiān)管方面取得的積極進展，但另一方面，由于公司仍處于業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型中，所以期望其股價在短期內(nèi)大幅上漲是不現(xiàn)實的。

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