獲得資本助力的同時，對賭協議也急需兌現。

來源 | 經理人傳媒旗下《經理人》雜志

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文|朱南南

圖片來源：天承科技官網

2月24日，中國證監會官網披露了廣東天承科技股份有限公司（以下簡稱“天承科技”）上會稿版本的招股書，這家成立于2010年的企業，在3月3日首發上會。

自2022年9月向上交所科創板提出上市申請以來，天承科技已經歷了兩輪審核問詢，其中“收入增長是否具有可持續性“成為關注的焦點之一。

營收出現下滑，毛利率水平低于同行、研發人員低效……趕鴨子上架的背后是資本在緊逼。2022年開始，天承科技先后完成四輪融資，顯然，這些資本需要通過上市變現，獲取差價。

資本裹挾IPO

天承科技上市既有自身融資需要，亦或是迫于背后龐大的資方壓力所致。

根據招股書，僅在一年半時間里，天承科技跑步完成了四輪融資，估值也從2020年8月A輪投資的4.75億元暴增至13.8億元。

具體來看：2020年8月，睿興二期以23.25元/股的注冊資本對天承科技進行了增資，對應公司估值為4.75億元；2020年12月，引入睿興二期、川流長楓、華坤嘉義、人才基金、小禾投資增資，增資價格為28.57元/股，對應公司估值為6億元；

2021年10月，發展基金以25.71元/股的價格認購公司116.67萬股，對應公司估值為10.8億元；2022年3月，皓森投資以390萬元價格受讓潤承投資持有的天承科技的12.95萬股股份，對應公司估值13億元；同時，皓森投資又以31.97元/股認購天承科技新增股份43.60萬股，對應公司估值13.80億元。

獲得資本助力的同時，天承科技也背負了資本寄予的“上市”厚望。

天承科技在多輪融資時，共和7家投資機構簽訂了對賭協議，要求之一就是實現公司上市。根據2022年3月天承科技與7家投資者重新修訂的對賭協議，要求其在2022年12月31日之前提交合格IPO的申請材料并取得受理通知書，并在2023年12月31日之前成功完成上市，否則公司就要履行回購股份等義務。

但天承股份現金流并不足以支撐7家投資方所持有的合計15.71%的股份回購，這也就意味著能否成功IPO在某種程度上則關乎其生死。

業績增長可持續性隱憂

天承科技是一家從事PCB專用電子化學品的研發、生產和銷售的企業，主要產品包括水平沉銅專用化學品、電鍍專用化學品、銅面處理專用化學品等，其發展與印制電路板的需求變動息息相關。

數據顯示，2019年至2021年間，其營業收入分別為1.68億元、2.57億元、3.75億元，凈利潤分別為0.23億元、0.39億元、0.45億元。而2022年，因消費電子等PCB 下游市場行業需求持續低迷，其營收更是開始出現回落跡象，2022年其營業收入同比下滑0.28%，至3.74億元。

不難看出其營收規模及盈利水平均偏低。基于此，”收入增長是否具有可持續性”也成為上交所兩輪問詢的焦點之一。

訂單和產能是評價公司經營的重要指標。訂單為公司未來中短期業績增長提供確定性，而產能的高效利用則是業績增長的關鍵因素。從這兩項指標的情況或可以看出天承科技些許經營狀況。

訂單方面，根據天承科技對交易所問詢的回復公告，2019年至2022年9月末，其在手訂單金額分別為1513.03萬元、2127.14萬元、3104.02萬元、3145.81萬元，維持較低增速。

產能方面，2019年至2022年前三季度，天承科技產能利用率分別為72.38%、85.73%、88.11%、76.13%，產能利用率不高甚至或將進一步下移。

需要指出的是，根據招股書，天承科技此次IPO擬募集4.01億元，其中1.7億元將用于“年產3萬噸用于高端印制線路板、顯示屏等產業的專項電子化學品(一期)項目”，這也被部分投資者認為是在盲目擴產、重復建設。

上述現實下不難看出，天承科技業績無大幅增長的想象空間，而隨著下游市場供需的逐步平衡或不及預期，其未來的業績增速堪憂。