本周，市場上資金切換的痕跡有些明顯，醫(yī)藥方向，這周中藥行業(yè)熄火當天，創(chuàng)新藥那邊便沸騰了，同時帶動著醫(yī)藥醫(yī)療其他細分領域的回暖。

一般預測資金切換的時間點是很難的，所以這不是我們研究的方向。

(資料圖)

本著長期主義投資的理念，我想來聊一聊創(chuàng)新藥的成長邏輯。

創(chuàng)新藥公司最近一年的走勢和表現(xiàn)像極了前些年的CRO（醫(yī)療研發(fā)外包服務），而CRO行業(yè)曾用不到5年的時間孕育出諸多翻10倍的牛股。

1、從最近兩年的醫(yī)保談判說起

以恒瑞醫(yī)藥為代表，最近兩年在創(chuàng)新藥成果落地的同時，醫(yī)保談判帶來的靈魂砍價成為企業(yè)發(fā)展路上最大的阻礙之一。

雖然表現(xiàn)形式尤其體現(xiàn)于對大品種PD-1的砍價，導致其市場空間有所減小，但實際情況是，因為納入醫(yī)保而帶來的創(chuàng)新藥放量更值得一提。

且截至2023年，醫(yī)保談判已經(jīng)經(jīng)歷了5輪（2018年醫(yī)保局成立），創(chuàng)新藥加入醫(yī)保的速度明顯加快，以及越來越多的產(chǎn)品上市，企業(yè)受到影響正在逐步被消化。

以2019年醫(yī)保談判藥品為例，根據(jù)統(tǒng)計，其銷售額在加入醫(yī)保后維持著快速增長趨勢。

在此背景下，創(chuàng)新藥長期的增量值得關注，在龐大的醫(yī)藥市場，一款有價值的創(chuàng)新藥絕對不愁賣。

僅考慮國內(nèi)市場的話，截至2023年，醫(yī)藥市場規(guī)模預計將達到2907億美元，也就是兩萬多億元，這一點似乎我們也能從每年的醫(yī)保支出中側面驗證；

而且隨著醫(yī)藥技術的進步，創(chuàng)新藥療效更好，同時起著對一般藥物治療的替代作用。

2、復盤2022年至今

事實上，對于創(chuàng)新藥將迎來拐點，并且有著廣闊前景這個問題，市場上的不少資金自去年便達成共識了。

創(chuàng)新藥的第一波炒作便發(fā)生在去年10月份，整個大盤以及醫(yī)藥行業(yè)因為美聯(lián)儲加息等問題迎來估值底，而催化了創(chuàng)新藥賽道及相關公司持續(xù)4、5個月的上漲。

而截至最近幾日，生物醫(yī)藥行業(yè)整體則又迎來到了一個比較低的位置。雖然不低于去年10月份的位置，但拉長10年線來看，現(xiàn)在的位置確實相對較低了，而且生物醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過最近一年的磨底，22~25倍PE左右似乎可以稱為“絕對底部”。

（醫(yī)藥生物行業(yè)近十年估值走勢圖）

當然，估值只是影響股價的一個層面，且不是最深層次的原因，估值的真正提升（和反彈相區(qū)別）需要業(yè)績的配合；

換句話說，如果業(yè)績層面配合，創(chuàng)新藥賽道絕對有望迎來牛市，如果不配合的話，那么創(chuàng)新藥以及整個醫(yī)藥行業(yè)還會繼續(xù)磨底（雖然反彈幅度有時候也不容小覷）。

所以我們關注的重點還要便落腳到企業(yè)的業(yè)績層面上。

我們拿幾個有代表性的并且出了2022年年報的公司來解讀一下。

首先是榮昌生物，生物藥創(chuàng)新藥領軍企業(yè)之一，核心看點是擁有全球首創(chuàng)藥物以及上市了國內(nèi)第一款ADC藥物，同時擁有在研潛力品種。

榮昌生物自2022年3月份上市，其上市之后也曾因為大盤不夠好或者是其當時估值較高而下滑到了最低點28元，但實際情況是，其最近一年多累計獲得了不錯的漲幅。

榮昌生物股價上漲的背后便和它的業(yè)績表現(xiàn)直接相關，不僅僅是因為估值和情緒帶動，而且其業(yè)績增長恰恰反映了醫(yī)保對于創(chuàng)新藥增長的支持，以及創(chuàng)新藥本身的增量空間較大。

截至2022年，榮昌生物的業(yè)績雖有下滑，但主要和藥品開發(fā)的授權收入減少有關，而生物藥銷售收入大幅增加，由2021年的1.31億元增長至7.38億元。

企業(yè)兩款核心產(chǎn)品均在2021年底加入醫(yī)保目錄，其中泰它西普用于治療系統(tǒng)性紅斑狼瘡，維迪西妥單抗用于相關胃癌適應癥，一直到2023年1月，維迪西妥單抗的相關尿路上皮癌適應癥也被納入新版國家醫(yī)保藥品目錄。

不得不說，目前榮昌生物的這兩款產(chǎn)品僅在國內(nèi)上市，且這兩款產(chǎn)品只有三個適應癥，美國的相關管線還在研究，商品年銷售額就達到了7個多億，可見其藥物的市場潛力以及榮昌生物未來更廣闊的市場空間。

當然，雖然榮昌生物仍然是虧損的，但對于創(chuàng)新藥企業(yè)來說，現(xiàn)階段很明顯是預期更好，畢竟企業(yè)剛剛上市，暫時不用考慮資金流斷裂的問題。

（資料來源于榮昌生物2022年年報）

除此之外我們再來看一家已經(jīng)發(fā)布了2023年一季報預告的創(chuàng)新藥公司——上海誼眾，這家公司目前已上市產(chǎn)品只有一款，紫杉醇聚合物膠束，且只上市了一款適應癥（非小細胞肺癌），屬于紫杉醇的一種改良劑型，也被稱為改良型新藥化學藥。

但雖然這款藥物目前沒有進醫(yī)保（企業(yè)維持價格考慮），這款藥的銷售額仍然保持了快速增長，2022年是此藥物上市的第一個完整年度，銷售收入達到了2.36億元，以及截至2023年一季度，企業(yè)預告營業(yè)收入將達9200萬元-9300萬元，同比增加167.89%到170.81%。

這樣的增長其實已經(jīng)很不錯了，雖然對于上海誼眾來說，其研發(fā)費用不高反而成為一個“問題”，但這不影響我們對于創(chuàng)新藥增長的認知研究。

寫在最后：今天寫這篇文章的目的不在于讓大家“梭哈”創(chuàng)新藥，畢竟投資風險自擔，主要是講講創(chuàng)新藥的成長邏輯。

雖然經(jīng)歷了本周的大漲，最近一兩個月我也無法保障不會回調(diào)，但中長期來看，創(chuàng)新藥在整個醫(yī)藥行業(yè)是值得關注的，而且在一定樂觀預期下，我認為“創(chuàng)新藥牛”也是值得期待的~