(資料圖)

對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值的目的是確定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，這是股權(quán)投資過(guò)程中的一個(gè)核心問(wèn)題。從理論上來(lái)講，企業(yè)的估值方法主要有絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法。絕對(duì)估值法主要是運(yùn)用貼現(xiàn)的方法確定企業(yè)價(jià)值，細(xì)分起來(lái)主要有：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、股利貼現(xiàn)法(DDM)和收益貼現(xiàn)法;相對(duì)估值法則主要分為可比交易法和可比公司法。

股權(quán)投資不同階段，被投資企業(yè)處于不同的發(fā)展時(shí)期，其運(yùn)營(yíng)狀況和盈利狀況不同決定了應(yīng)當(dāng)運(yùn)用不同的估值方法來(lái)確定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

1.天使投資階段

這個(gè)階段的投資對(duì)象多為剛剛成立或正在籌備的企業(yè)，商業(yè)模式和盈利模式尚未形成。天使投資為企業(yè)注入的是一筆啟動(dòng)資金。因此天使投資階段一般不適用任何量化估值方法，投入的資金在企業(yè)中所占股權(quán)比例一般由天使投資人根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)與創(chuàng)業(yè)者協(xié)商確定。

2.VC階段

VC階段被投資企業(yè)一般來(lái)說(shuō)已有確定的商業(yè)模式，需要大量資金來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能進(jìn)而增加市場(chǎng)占有率。這個(gè)階段的企業(yè)大部分沒(méi)有形成穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流，因此相對(duì)估值法是比較適用的估值方法。其中可比交易法較可比公司法更為適用。因?yàn)榭杀裙痉ㄐ枰业较嗤愋筒⒂惺袌?chǎng)公允價(jià)值的標(biāo)的公司，處于成長(zhǎng)期的未上市企業(yè)很難尋求其公允估值;而可比交易法則可以根據(jù)近期發(fā)生過(guò)交易的相同類型公司估值來(lái)確定被投公司估值，當(dāng)今股權(quán)投資的快速發(fā)展、投資數(shù)量的增多使可比交易更加易于尋找。至于具體估值指標(biāo)的運(yùn)用，則主要有PE(市盈率)、PB(市凈率)、PS(市銷率)以及EV/EBITDA(企業(yè)價(jià)值倍數(shù))四種。一般輕資產(chǎn)的企業(yè)不適用PB指標(biāo)，未形成穩(wěn)定盈利的企業(yè)不適用PE指標(biāo)，具體運(yùn)用那一種指標(biāo)要根據(jù)被投資企業(yè)的性質(zhì)來(lái)決定。

相對(duì)估值法的優(yōu)勢(shì)是可以對(duì)沒(méi)有形成穩(wěn)定盈利的公司進(jìn)行估值，但劣勢(shì)是只能確定企業(yè)間的相對(duì)價(jià)值而無(wú)法確定絕對(duì)價(jià)值，也就是說(shuō)如果用來(lái)對(duì)比的對(duì)象本身估值就出現(xiàn)偏差，則本企業(yè)的估值也會(huì)出現(xiàn)偏差。為降低偏差，一般會(huì)以多個(gè)對(duì)比對(duì)象的平均值作為估值指標(biāo)。

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