前三季度就說過歌爾股份的財報，原因是當時發生了被砍單的事件，聽歌爾自己的公告說影響不大，現在年報發布了，我們就來看看影響大還是不大。

(資料圖片僅供參考)

2022年，歌爾股份的營收同比增長了34.1%，達到了1049億元，維持了與2021年差不多的增長水平。但是，看一看凈利潤同比下降近六成，大大低于前兩年的表現，甚至還低于2017年的凈利潤；要知道，2017年時，歌爾股份的營收僅為255億元。

如果說2022年的表現還算及格的話，2023年一季度，營收仍然同比增長了近兩成，但是凈利潤僅為1.1億元，同比大跌了近九成，這就讓人看著不那么放心了。

我們看一下分季度的營收和凈利潤構成，從2022年三季度開始，歌爾股份的營收同比增長逐季都在下降，但還算穩得住，或者按他們自己的說法是“影響不大”，畢竟到2023年一季度，同比增長速度還能維持在兩成左右，而且增速下降的趨勢變慢了。

雖然一季度本來就是歌爾股份的“淡季”，營收和凈利潤相對都不太高，實際原因應該是春節放假時間較長，經營時間相對較短。但是，2023年一季度的凈利潤同比仍然是大幅下降的，只能說環比還不錯，扭虧了。

分產品來看，“智能硬件”同比增長了92.3%，從原來四成多的占比，增長至超六成。“智能聲學整機”同比下降了14.6%，占比從原來的近四成降至四分之一，大家都知道，去年被砍單的主要就是這類產品。

歌爾股份境內外市場的營收增長都不錯，還是境外市場的增長更快一些，其境外市場占比也進一步提升至91.2%。

除了2020年有過一次小幅反彈以外，歌爾股份的毛利率是持續下跌的。在2019-2021年期間，看起來像是找到了一個支撐平臺一樣，因為15%左右的水平確實不算高了，一般不會再大幅下降了。但是，2022年跌至11.1%，2023年一季度跌至7%，這就有點夸張了。

一季度由于是淡季，會不會存在單季的毛利率不同于全年的情況？確實會有這種情況，但差異并沒有那么夸張，比如2021年和2022年一季度的毛利率分別為14.6%和13.7%，都還是遠遠高于2023年一季度毛利率的。

在2020年和2021年發揮出凈資產收益率高于毛利率的“葵花寶典”絕招后，2022年顯然是有點內力用盡的感覺了。但是，如果和2023年一季度（為了便于比較，我們把季度凈資產收益率折算成了年化收益率）比，2022年又算是相當“優秀”的了。

所有產品的毛利率都在下降，“智能硬件”和“精密零組件”的下降幅度相對較低，跌得最猛的是“智能聲學整機”，毛利率幾乎腰斬。

境內外市場的毛利率都在同比下降中，但境外市場的下降幅度更大，境內要小一些，并由此導致境內市場的毛利率反超境外市場。如果按這種趨勢發展，后續加大發展境內客戶也是一個不錯的努力方向，當然，前提是境內客戶要有這么大的需求量。

2019-2020年，歌爾股份主營業務的盈利空間維持在5個百分點左右，2022年降至3.1個百分點，其毛利率下降的幅度超過了規模效應帶來的期間費用占比下降。2023年，規模效應繼續放大，期間費用再下降0.8個百分點；但是，毛利率下降得更快。結果就是，成本費用已經超過營收，主營業務已經開始虧損了。

規模效應對企業非常重要，但規模效應解決不了一切問題。隨著企業的規模越來越大以后，規模效應的效果是遞減的。一般情況下，規模效應要結合著產品競爭力來共同發揮作用，否則就會成為擠垮了同行后，把自己也擠得沒錢賺了，這在我國的家電行業中比較常見。

好在還有些其他收益來擋一擋，不至于2023年一季度馬上就出現虧損。我個人覺得，歌爾股份的毛利率下跌可能要停一停了，畢竟這一行的競爭并沒有家電那么激烈，毛利率低到一定程度以后，還是會回升的，不然誰都做不出來。

從現金流量表現來看，歌爾股份2022年經營活動的凈現金流表現還不錯，比2021年只能算略有下降，但是2023年一季度的表現確實不太好看。

近三年，歌爾股份的固定資產類投資規模不小，但他們折舊和攤銷回收資金的規模也大，當然還是大不過投資。

高速增長的經營性長期資產，2023年一季度出現了小幅下降的情況。顯然，他們已經意識到不斷擴大規模可能或者已經帶來的問題，要開始調整經營模式了。但是，高達27.4億元的在建工程，比年初還略有增長又說明，他們只是緩一緩，并非就不大規模投入產能建設這類活動了。

從其償債能力來看，長短期的償債能力都不太強，基于這種情況，還得看一下其資產負債構成情況。

存貨是最大的流動資產，然后是貨幣資金，接著就是應收票據及應收賬款，三類償債能力差異很大的流動資產規模差不多，其流動資產的質量只能算一般。

流動負債中六成多的主要是供應商的欠款，然后是短期借款和合同負債。合同負債主要是預收的貨款等，這用存貨來償還就可以；短期剛性有息負債80多億元，遠低于貨幣資金。也就是說，只要供應商欠款不出問題，歌爾股份的償債能力其實是很強的。

2023年一季度，歌爾股份的供應商欠款已經大幅下降了，顯然他們已經在想辦法降低供應商欠款，部分通過回收貨款，部分通過降低存貨規模，還有部分靠融資。

存貨規模一個季度就大幅下降了近50億元，這是否與其一季度的毛利率下降有關？我個人覺得應該是有較大關系的，雖然這一行不像消費品，可以搞清倉大甩賣。但降低存貨規模，一般都伴隨著降價，房地產那種“漲價去庫存”的情況，不是哪一個行業都可以搞的。

在2021年末已經降至72億元的有息負債，2022年末和2023年一季度末又開始較大幅度回升，沒有辦法，項目建設和供應商欠款等方面都需要大量的資金，適當加杠桿是不得不采取的選擇。

從歌爾股份2022年全年和2023年一季度的業績情況和財務狀況看，他們在2022年穩定住經營形勢后，2023年已經在開始調整了。

這種調整會有兩種結果，一種是順利解決現在的困難，恢復前些年的榮光；另一種是陷入新的問題中，難以自拔。結果究竟會成為哪一種？除了其自身的努力以外，還和當前的行業環境，甚至是經濟大環境有很大的關系，希望是那種好的結果吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！