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猛獸財經獲悉，華泰證券近期發布研報預計，受益于線下消費復蘇和抖音發力本地生活板塊，移卡（09923）2023/2024/2025年到店GMV將較快增長，達到77.0/112.9/135.0億人民幣。我們預計移卡2023/2024/2025年的支付GPV將達到2.8/3.2/3.5萬億人民幣，主要受益于線下消費復蘇和支付牌照壁壘；平均支付費率2023年上漲后保持穩定。商戶解決方案2023-25年收入增速有望轉正，主要受益于線下商戶經營狀況改善。

華泰證券主要觀點如下：

到店電商行業滲透率較低，移卡憑借支付業務的商戶資源快速發展。移卡2022/1Q23到店電商GMV超過33/13億元，同比增長733.1/141.8%；1Q23接近單月盈虧平衡。到店電商是本地生活的細分領域。艾瑞咨詢預計我國2025年本地生活市場規模將達到35.3萬億，我們測算2022年到店電商在本地生活總體規模中的滲透率約為低個位數。美團是到店行業龍頭，抖音等短視頻平臺憑借流量優勢入局搶占市場份額。公司與短視頻平臺合作，是短視頻到店業務生態中的第三方服務商，憑借自身商戶資源和行業洞察實現GMV的高速擴張。我們認為，伴隨合作模式下的站點增多，公司憑借自身優勢，到店業務的規模效應將進一步顯現，2023年有望實現全年盈虧平衡。

支付業務有望迎來“量”、“價”雙升，牌照仍是壁壘。伴隨線下消費復蘇，1Q23支付GPV同比提升24%，我們認為，公司2023年將持續受益于線下消費復蘇，有望達成2.7-2.9萬億人民幣的GPV全年指引。支付機構當下利潤空間不支持支付費率進一步下降，我們認為行業費率已進入上行周期，公司1Q23支付費率季環比提升。監管趨嚴的背景下，支付牌照數量減少有利于合規的龍頭收單機構。商戶解決方案業務毛利率較高，2022年疫情擾動下推出的折扣收費政策利于留存客戶。

風險提示：疫情反復；營銷模式調整不及預期；支付費率承壓；監管變化。

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