紅周刊 本刊特約 | 玄鐵

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周四，創業板指再創年內新低，向下擊穿去年4月形成的底部支撐。滬綜指會否步其后塵，值得關注。同時，市場也在期待新一輪的牛市到來。在筆者看來，如果新一輪牛市到來，估值更優勢的港股或將率先走出谷底。

年內百余只個股漲幅翻倍

周四，創業板指盤中觸及年內新低2118點，收盤時年內跌幅達9.49%，延續了去年暴跌逾29%的格局。從K線圖來看，創業板指仍在半山腰，較2019年7月谷底上漲79.3%，較2021年7月峰值縮水40.6%。

創業板指持續走低，或受最大權重股寧德時代拖累。周四，寧德時代流通市值約為8077億元，約為創業板指流通市值的9.63%。寧德時代股價復權后較歷史峰值縮水45.4%，主題泡沫開始退潮。

但市場預期，新能源汽車行業的內卷，遠未結束。本周各車企老板紛紛發聲，有認為“汽車行業已進入淘汰賽階段”。也有觀點認為“預計到2025年中國需要動力電池產能為1000-1200GWh，目前規劃已達4800GWh，產能嚴重過剩。”摩根士丹利最新研報認為，美股主題泡沫在觸頂后，往往會有3年的修正期。

不過，創業板寒意逼人，滬深A股整體表現并不差。截至周四，兩市5208只在交易的股票中，年內漲幅超越100%、50%和20%的股票分別有103只、387只和1152只，年內跌幅逾20%的僅有590只，走牛的股票家數約為熊股的一倍。

牛熊轉換多源自“煎熬底”

冷門股飆升，讓A股投資風格有去中心化的跡象。互聯網指數以逾60%的漲幅，成為年內領漲板塊，只是和2015年6月峰值相比，仍下跌73.3%。正是類似冷門行業的超跌反彈行情，讓滬綜指年內上漲逾4%。有“漂亮50中國板”之稱的上證50年內則下跌3.61%，較2021年峰值更是縮水38.2%。

截至周四，滬綜指圍繞關口爭奪已有14天。大盤較5月9日創下的年內峰值縮水6%，較去年4月的谷底2863點仍上漲12.2%，目前只是重回自2016年以來的大箱體震蕩格局的中樞水平，不知何時能如出籠中鳥，再上云霄。

從技術面來看，在過去三四年里，若以鐵底不再失守為標志，滬綜指調整周期有四輪，一是1993年2月峰值1558點至1994年7月谷底325點，縮水79.1%。二是2001年6月峰值2245點至2005年6月谷底998點，縮水55.5%。三是2007年10月峰值6124點至2008年10月谷底1664點，縮水72.8%。四是2015年6月峰值5178點至2019年1月谷底2440點，縮水52.86%。三度出現八年左右一輪牛熊轉換，市場鐵底多源自煎熬底。這個老劇本，如今仍被不少投資者惦記。

若有藍籌牛市

港股表現或更強勢

經驗顯示，過往熊市周期結束的標志不僅是指數暴漲后的暴跌，更有行政全面救市相配合。現在的問題是，最近一輪熊市周期是從2021年2月峰值3731點，至2022年4月的谷底2863點，縮水23.3%。“2863點是鐵底”的判斷會否被證偽？畢竟，創業板指重回2020年6月1日的點位水平，率先證明2020年4月的谷底不是鐵底。當日，證監會強調，“加強與有關方面政策協同，穩定和提振市場信心。”此時發聲，絕非無的放矢。

但凡救市，須得師出有名。5月份，中國進出口總值按美元計同比下降6.2%。昔日的出口拉動經濟似乎“失靈”。全力拼經濟還有何良策？任澤平團隊本周建議，“救股市是好辦法。”其實，市場底何時見底，與經濟底和政策底常不同步。2020年，中國經濟增長2.2%，為1977年以來最低；滬綜指當年上漲13.87%，年度漲幅為歷史第12位。

最近一次全面救市，是以2015年7月6日兩萬億元救市資金正式入場為標志，滬綜指當日盤中低點3653點堪稱政策底，次年1月跌到2638點算是中期底，真正鐵底是2019年1月的2440點。

謹慎來看，全面救市有利于形成供需均衡和牛市共識，堪稱牛市重現的必要條件。這一鐵律尚未被證偽。從估值底來看，若新一輪牛市到來，港股或將率先走出谷底，對A股的拉抬效應不可小覷。2014年7月24日，恒生AH股溢價指數跌至歷史谷底88.72點，本周四已升至140.1點，漲幅達57.9%。若有藍籌牛市，處于估值洼地的港股或更強勢。

（本文已刊發于6月10日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）