文 | 金衛

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6月12日，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（簡稱“燕之屋”）向港交所提交IPO申請書。

這不是燕之屋首次沖刺港股。早在2011年，燕之屋就曾謀求港交所上市，但當年因亞硝酸鹽含量超標事件，上市計劃被迫終止。

2021年，燕之屋再次沖刺港股無果。同年年底，公司轉戰A股，欲沖擊“A股燕窩第一股”，然而到2022年9月，原定上會的燕之屋卻突然主動撤回上市申請，無緣“燕窩第一股”。

2022年11月，燕之屋重啟A股上市計劃，并向證監會廈門監管局提交了輔導備案材料，但最終又選擇了港股。

燕之屋在招股書中指出，之所以選擇赴港上市，一方面是因為A 股審批程序的不確定性，另一方面是因為在港上市可為其提供一個獲取國外資本的國際平臺。

從最初的選擇港股上市到轉戰A股，再到A股折戟回歸港股，燕之屋的上市之路艱難，折騰了十多年，燕之屋上市之急切已然溢于言表。這一次，燕之屋能否順利實現港股IPO？

一碗燕窩平均174元

招股書顯示：燕之屋是全球燕窩產品市場的領先品牌，致力于研發、生產和銷售優質的現代燕窩產品。

根據弗若斯特沙利文報告，從2020年至2022年，燕之屋的零售額連續三年為全球最大的燕窩產品公司，2022年的全球市場份額為4.1%。2022年，在國內的燕窩產品市場上，按燕窩專營門店數量和檢科院認證的進口數量計，燕之屋也排名第一。

國內的燕窩市場，按零售額計算，2022年為430億，預計到2027年將增長至921億，復合年增長率為16.5%。根據弗若斯特沙利文報告，國內的燕窩產品公司數量由2017年的約8000家穩定增長至2022年的13000家。

截至2022底，燕之屋建立了由89家自營門店，及225名線下經銷商涵蓋615家經銷商門店的線下銷售網絡。

這幾年，燕之屋加大網絡營銷，截至2022年底，燕之屋已擁有11個電商平臺作為公司的客戶，包括京東、唯品會及天貓超市等，這些平臺上擁有23家自營網店及13家經銷商網店。報告期內，通過在線渠道銷售產生的收入分別占我們同年總收入的55.5%、51.0%及54.2%。

目前，燕之屋主要有三大產品類別，即純燕窩產品、燕窩+產品及+燕窩產品。純燕窩產品占到燕之屋絕大多數的收入來源，2022年占比達到96%。

在燕之屋的官網上，碗燕品牌系列中，一款經典款的碗燕產品（10碗裝）售價達到3980元，尊享版的碗燕（12碗裝）高達5496元。

燕之屋在招股書上也披露了燕窩的價格，2022年，碗燕的價格是174元每碗，累計賣了386.8萬碗。碗燕的毛利率最高，達到61%。

財務方面， 2020年至2022年，燕之屋實現收入分別為13.01億、15.07億元及17.3億元，復合年增長率為15.3%。凈利潤分別為1.23億、1.72億及2.06億，復合年增長率為29.2%。報告期內，燕之屋的凈利潤率分別為9.5%、11.4%及11.9%。

從盈利能力來看，燕之屋的毛利率分別為42.7%、48.2%及50.8%，毛利率呈現逐年增長。

費用方面，燕之屋支出較大的是銷售及經銷費用。報告期內，公司的銷售及經銷開支分別為3.18億、3.99億、5.04億，分別占到當年總收入的24.4%、26.5%及29.1%。其中，同期廣告及推廣費分回歸為3.26億、2.69億、2.35億，三年廣告支出合計達到8.3億。

與動輒幾億的廣告費相比，燕之屋的研發費用不及零頭。報告期內，研發投入分別為1770萬、1900萬、2430萬，分別占同年總收入的1.4%、1.3%及1.4%。

從財務數據對比來看，燕之屋燕窩呈現“重營銷、輕研發”的特征。

事實上，營銷一直是燕之屋的重頭戲，燕之屋很早便請當紅女明星代言。早在2008年，燕之屋請來劉嘉玲代言；2018年，林志玲成為燕之屋品牌代言人；2022年，趙麗穎接檔成為品牌代言人。

燕之屋在招股書中談及營銷策略提到，重點是透過專業的營銷及品牌戰略來維持并提高品牌知名度。“公司與有影響力的達人合作，并在抖音及小紅書等新興電商平臺上實施有針對性的營銷活動。”

燕之屋還提到，其營銷包括贊助及名人代言，這些舉措有助于鞏固經銷系統，吸引更多的消費者。

值得一提的是，燕之屋的存貨規模較高，報告期內存貨分別為2.77億、2.79、2.7億。存貨主要包括原材料、在制品及成品，其中原材料為主要組成部分。

廣告曾受質疑

燕之屋的主要原料燕窩來自馬來西亞。

燕之屋在招股書中稱，公司生產流程中使用的幾乎所有原料燕窩都來自印度尼西亞的供貨商，印度尼西亞是世界上最大的原料燕窩生產國。原材料成本為銷售成本的最重要組成部分，占到總銷售成本的76%以上。

燕之屋在招股書中稱，燕窩在400多年來一直是美食中一道著名的佳肴。其營養成分其中包括唾液酸、氨基酸、膠原蛋白、糖蛋白、抗氧化劑、鈣、鉀、鐵、鎂和激素。中醫認為燕窩具有多種健康功效，例如增強體質、強化免疫系統、提高注意力及專注度、補充能量和促進新陳代謝，并調節血液循環。權威機構進行的現代科學研究已進一步證實燕窩產品所具備的健康功效。

此前，燕之屋在A股上市場時，關于燕窩的功效說法有不同聲音。

證監會在反饋文件中顯示，燕之屋先前的代言人劉嘉玲曾表示，自己保養的秘訣是“吃燕窩只選燕之屋碗燕”，稱自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕”。

一些宣傳燕之屋燕窩的軟文廣告中也曾寫到，清朝的皇帝因食用燕窩而長壽，慈禧太后也靠燕窩進行滋補，使得太后年過六旬容顏依舊……暗示燕之屋燕窩延年益壽功效。

證監會在反饋意見中要求，具體列表說明公司廣告等相關宣傳材料的具體宣傳口徑，相關宣傳是否存在虛假宣傳等合規風險，公司是否因此受到行政處罰。

近兩年，燕窩的功效受到輿論的質疑。尤其是2020年網紅主播辛巴帶貨燕窩“翻車”，被鑒定為“假燕窩，真糖水”，燕窩的營養價值引發熱議。

有媒體援引國家高級食品檢驗師王思露的話說，從營養配比來看，燕窩并沒有什么特別之處，“想靠燕窩大補的人，還不如多吃點肉類、蛋類、奶類食品，不僅蛋白質含量高，關鍵還便宜。”

這一次赴港IPO，燕之屋表示將IPO 募集所得資金凈額將主要用于研發活動，以擴大產品組合并豐富產品功能；擴大并鞏固全渠道銷售網絡；加強品牌建設和營銷推廣工作；加強供應鏈管理能力；加強數字基礎設施；以及用作營運資金及其他一般公司用途。

對于燕之屋IPO，我們將進一步關注。