文 | 楊萬里

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昔日大牛股，如今的大熊股，“牙茅”通策醫療不香了。自2023年2月份至6月14日，通策醫療月線呈現5連陰。

截至6月14日午間發文，公司股價為99.06元，總市值為317.6億元。從年初至今，通策醫療累計下跌35.25%。與2021年高點421.99元相比，跌幅超過74%。

目前，該公司的估值回落至階段低點。2021年2月份，通策醫療的市盈率（TTM）曾超過270倍。當前公司市盈率（TTM）為57.3倍，低于近三年30分位值（70.46倍）。

隨著股價大幅下挫，通策醫療自家公司的回購也被套了。今年6月7日，通策醫療公告稱已完成80.86萬股回購，回購支付的資金總額約為1.01億元（不含印稅、交易傭金等交易費用），成本價約為124.9元。對比當前收盤價，浮虧約20.68%。

過去，通策醫療是市場認可的一只成長股。隨著該公司部分業務表現不佳，疊加業績增速放緩，它在二級市場遇冷。

截至2022年末，醫療服務貢獻了通策醫療94.63%的收入來源。據了解，通策醫療口腔業務由種植、正畸、兒科、修復、綜合五個業務構成。

2022年，正畸和兒科業務收入分別同比下降3.6%、8.3%，種植、修復、綜合業務收入同比增長。

2023年一季度，通策醫療正畸、兒科業務收入同比下降3.5%、0.2%，種植、修復、綜合業務收入同比增長。

投資者比較關心的是，曾被寄予厚望的種植牙業務是否還有想象空間？通策醫療原本主打中高端市場，近幾年，口腔種植體系統、牙冠等產品出現降價現象，一定程度上影響了二級市場情緒。

雖然通策醫療安撫投資者稱可以“以量換價”來實現增長，并提出將推低價種植業務，外界仍對此持觀望態度。有觀點認為，通策醫療未來或與公立醫院以及眾多口腔門診在同一起跑線競爭。

業績方面，去年通策醫療業績罕見下降，創下2014年以來首次下降紀錄。

2022年，通策醫療實現營收27.19億元，同比下降2.23%；實現歸屬凈利潤5.483億元，同比下降21.99%。公司解釋稱，人力成本支出攀升、新開業醫院項目投入等因素影響當期利潤。

2023年一季度，通策醫療實現營收6.745億元，同比增長3.04%；實現歸屬凈利潤1.69億元，同比增長1.49%，呈現個位數增長。

我們關注到，市場對通策醫療有兩個爭議點。

一方面，通策醫療業績高度依賴浙江省“大本營”。

數據顯示，2020年至2022年，浙江省內業務占公司營收比重分別為89.76%、89.27%和91.23%；與之相反，浙江省外業務占公司營收比重分別為9.99%、9.93%、7.99%。

另一方面，通策醫療在分紅方面給投資者的回報偏低。

從2013年至2022年，十年期間通策醫療僅分紅兩次，分紅金額為5130.24萬元。同期，該公司十年合計歸屬凈利潤金額約為32.296億元。按此估算，通策醫療過去十年給股民的分紅金額，占公司合計歸屬凈利潤比重低于2%。

通策醫療對2022年度不進行利潤分配的解釋是“公司需要留存充足資金滿足發展需求”。

對于通策醫療，你有怎樣看法？