粗放經濟時代對于自然資源的低效取用和環境的污染，破壞了可持續發展的基礎。環境保護與經濟發展的協調發展已經是當今世界的共識。在新發展時代，資源環境友好已經成為基礎需求嵌入到各行各業，成為高質量經濟發展的必要條件。

【資料圖】

企業生產過程中環保要求提升，是環保市場擴容的最直接的因素。從企業角度出發，企業對于排放物的處理，具備外部的強制性，是財務上的顯性成本項。而從長期視角去看，環保建設的投入回報是豐厚的。其一，未經處理的污染物通常也伴隨發生事故的潛在危險，而危險事件的損失是不可估量甚至是毀滅性的。其次，環境因子是ESG評級體系的重要維度，而高ESG評級有利于吸引長期資金配置，有助于企業更好的運用資本市場。再次，伴隨技術的進步，部分環保投入可以有效降低企業生產成本，形成直接的經濟效益。

以再生水領域為例，2022年6月工信部、水利部等六部門發布《工業水效提升行動計劃》，要求到2025年全國萬元工業增加值用水量較2020年下降16%，有色、鋼鐵等重點用水行業單位產品取水量預期下降5%~15%。此外要求工業廢水循環利用水平進一步提高，力爭2025年全國規模以上工業用水重復利用率達到94%左右。

圖1：工信部《工業水效提升行動計劃》

數據來源：工信部等六部《工業水效提升行動計劃》，廣發證券

在此政策的推動下，工業廢水循環利用的投資需求大幅抬升。受益于國內的廢水資源化技術的快速進步，最新水島產品不僅具備極高的性能，在用水量較大的行業實現了全生命周期的用水成本的下降。形成了順應政策要求，生產環境友好，經濟效益提升的多重利好共振。

技術能力不斷精進突破閾值，應用領域橫向拓展。環保企業的產品與技術在傳統主業的發展過程中不斷提升，逐步應用到新的市場領域，拓展了市場空間。如凈水領域的過濾膜廠商，基于同源技術，產品橫向拓展到鹽湖提鋰行業，獲取了新的成長性。另有一些環保企業，在傳統業務的場景中，基于自身要素稟賦，發展出了新的商業模式。如河湖淤泥處理企業，在處理河湖中的酒糟廢料過程中，發現了酒糟再生飼料的商機，開啟了工業糟渣資源化業務，并實現了盈利的快速發展。再如餐廚垃圾處理企業，通過生物柴油煉化技術，形成了環保+能源的新商業模式。“老產品，新市場”亦或是“老行業，新市場”都使得傳統環保企業基于自身優勢，不斷抬升其市場空間的天花板。

圖2：河湖淤泥處理公司新業務占比變化

數據來源：公司公告

優質的供給格局，行業逐步進入現金回報期。環保行業具備強公用事業屬性，是政府深度參與的行業。基于其特定的商業模式，使得行業供給格局非常穩定。而水務運營、垃圾焚燒的需求穩定，收入受外部因素影響小。此類行業的資本投入高峰期后，其后續的資本投入需求較低，企業現金流量將大幅改善。具備高自由現金流的企業，無論是選擇穩健經營高分紅，還是積極合理拓展“第二增長曲線”，都將受到資本市場的追捧。

圖3：垃圾焚燒板塊經營性現金流

圖4：水務運營板塊經營性現金流

數據來源：wind，東吳證券

環保行業發展的驅動因素逐步由外生要求向內生驅動轉化，在環保要求不斷提升的趨勢下，基于環保行業技術的演進，環保投入的經濟性也顯著提升。市場空間不斷擴容，需求質量不斷提升，環保資產的價值重估也將循次而進。

本文作者：嘉合基金權益投資部?羅永超

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