2022年，江蘇新安凈利潤沖破1億元大關，這主要是由于公司2022年研發費用、財務費用較2021年下降，因此擴展了利潤空間

《投資時報》研究員??李璐

【資料圖】

智能控制器是智能終端設備的大腦，日常生活中用到的冰箱、洗衣機、空調等白色家電，都要通過智能控制器完成一系列功能、模式的指令下達。隨著各行各業對智能化、自動化設備需求的不斷提升，以及電力電子、人工智能、物聯網等技術的不斷成熟，除家電行業外，智能控制器被應用在越來越多的行業中，如汽車電子、新能源、工控等領域。

江蘇新安電器股份有限公司（下稱江蘇新安）成立于1998年，深耕智能控制器行業三十余年，是行業內最早一批從事智能控制器業務的企業。公司主要產品包括智能家居控制器、汽車電子智能控制器、新能源智能控制器等，目前已成為三星電子、松下電器、海爾智家、海信家電等全球知名智能家居廠商的核心供應商。在國內以智能控制器為主營業務的企業中，該公司智能控制器市場占有率處于國內前三水平，并在白色家電領域市場占有率第一。

近日，這家老牌智能控制器生成企業向主板提交IPO申請，目前已被上交所受理。此次IPO，該公司募資金額為7.8億元，其中4.8億元用于高端智能控制器生產建設項目，各1億元用于智能控制器研發中心建設項目、高精密多層電路板技改項目以及補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，盡管該公司在白電領域市占率較高，但營收規模在行業內也不算很大，且利潤率較低。公司第一大客戶三星電子近年來的業績大跌，也給江蘇新安經營增長可持續性蒙上一層陰影。

針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問江蘇新安相關部門，截至發稿尚未得到回復。

營收現波動

招股書數據顯示，2020年至2022年（下稱報告期），江蘇新安分別實現營業收入21.06億元、25.97億元和24.53億元；同期歸母凈利潤分別為0.33億元、0.93億元和1.22億元，扣非凈利潤分別達0.24億元、0.93億元和1.1億元。整體來看，報告期內，公司主營業務凈利潤率分別為1.38%、3.67%和5.15%，利潤率水平較低。

2022年，公司營業收入同比下降5.54%，雖然凈利潤未隨營收同步下降反而增長沖破1億元大關，但從公司財務數據可以看出，出現前述情況，主要是由于2022年研發費用、財務費用較2021年下降，擴展了利潤空間。

需要關注的是，非經常性損益對江蘇新安的利潤影響不小，扣非后凈利潤增長幅度遠小于歸母凈利潤增幅。對于一家公司來說，非經常性損益并不能持續存在，因此無法保證會一直助力公司利潤增長。

同時，對于江蘇新安這樣的高新技術企業來說，研發費用一定程度上影響著產品的市場競爭力。放在行業維度，不論是研發人員數量還是研發費用，江蘇新安距同行業頭部企業都有不小的差距，在此情況下因研發費用降低提升利潤水平，似乎不是一個理想的模式。以2022年為例，公司研發人員占比為14.46%、研發費用率為3.68%，而頭部企業和而泰研發人員占比高達18.88%、研發費用占比5.39%。

主營業務結構進入調整期

綜合來看，江蘇新安2022年營收下降與公司業務結構及行業變化有一定關系。報告期內，該公司超八成收入來自智能控制器業務，進一步細分，智能家居控制器則是公司智能控制器的第一大應用領域，報告期各期，自該領域獲得收入占智能控制器業務總收入的比重均在70%以上。

2020年，該公司智能家居控制器銷售收入16.52億元，2021年同比增長9.97%至18.17億元，但2022年卻下滑至14.53億元。IDC數據顯示，全球智能家居設備出貨量在2022年首次出現下滑，在此大市場背景及收入構成下，江蘇新安2022年收入水平受到了影響。

在家電市場增長乏力背景下，江蘇新安在其他行業的布局開始逐漸顯露成效。2006年公司即開始涉足汽車電子領域，如今該領域已成為公司智能控制器的第二大應用領域。數據顯示，報告期各期，汽車電子智能控制器收入占智能控制器業務的比例分別為6.68%、9.55%和15.69%，有所攀升。同時，公司借光伏產業快速發展之機，推出了光伏逆變器產品。而近三年，新能源智能控制器成為公司增長最快的業務。2022年，該公司的醫療智能控制器產品亦實現高速增長，營收同比大幅增長138.35%。

除智能控制器業務外，江蘇新安的另一個收入來源是印制電路板業務。據招股書介紹，根據公司整體戰略發展規劃、構建上游關鍵原材料PCB布局，2014年，公司實際控制人吳坤元投資設立銅陵安博，從事印刷電路板制造和銷售業務。2015年10月，為解決實際控制人同一控制企業間的同業競爭、減少關聯交易，吳坤元將其持有的銅陵安博40%股權轉讓給江蘇新安。此后，經過數次股權轉讓，江蘇新安最終獲得了銅陵安博100%股權。

不過據招股書披露，2015年收購吳坤元所持銅陵安博股份時，因銅陵安博凈資產低于實繳資本，經各方協商一致，轉讓價格為1元/注冊資本。類似的情況在2018年股份收購時也存在。此收購價格意味著交易價格與銅陵安博凈資產相比為溢價狀態。

在2022年9月的股權收購中，中水致遠資產評估公司以2021年12月31日為基準，給銅陵安博的估值為2.7億元。而招股書披露的銅陵安博2022年末凈資產為0.57億元，假設銅陵安博2021年末與2022年末凈資產未發生重大變化，那么彼時的估值增加了3倍多。

江蘇新安與同業可比公司技術實力比較

數據來源：公司招股說明書

第一大客戶業績大跌

據招股書披露，報告期內，公司自前五大客戶獲得的銷售收入占各期營業收入的比例分別為59.02%、51.7%和47.22%，雖有下降趨勢，但客戶集中度仍相對較高。

在江蘇新安前五大客戶中，三星電子始終是第一大客戶，報告期各期貢獻的銷售收入分別為6.15億元、6.43億元和5.21億元，占營業收入的比例分別為29.21%、24.76%和21.25%。

據介紹，江蘇新安與三星電子合作近20年，是公司在中國的核心供應商。同時，江蘇新安也是三星電子在2020、2021年度發布的核心供應商名單中，中國大陸上榜的唯一一家智能控制器生產企業。可見，江蘇新安對三星電子依賴度很高。

但是，這個第一大客戶近年來業績也不甚樂觀。4月27日，三星電子公布了2023年第一季度財報。財報顯示，公司第一季度營收實現63.75萬億韓元（約合476億美元），同比下滑18%，低于市場預估的479億美元；營業利潤為6402億韓元（約合4.78億美元），較去年同期的14.12萬億韓元（約合105億美元）相比暴跌95%；凈利潤1.57萬億韓元（約合11.7億美元），同比暴跌86.1%。

三星電子牽動著江蘇新安四分之一的業務量，當大客戶業務發展遇到困難，不可避免會影響到江蘇新安的盈利能力。

除此之外，從招股書披露的股權結構可以看出，江蘇新安是典型的家族企業。公司實際控制人是吳坤元、李菊英及吳誠，三人合計持有公司64.76%的股份，合計控制73.54%的股權。而吳坤元、李菊英是夫妻關系，與吳越是父子/母子關系，也就是說一家三口持有公司超7成股權。

除吳越外，吳坤元和李菊英的女兒吳燕也曾是公司股東。2017年8月，吳坤元將江蘇新安9％的股份轉讓給吳燕，但2021年5月，吳燕又把所有股份以0元價格轉讓給李菊英，江蘇新安未在招股書中提及轉讓的原因及合理性。