文|新消費財研社

(資料圖片僅供參考)

一份聯(lián)合公告，將股價長期低迷的知名企業(yè)達利食品（03799.HK）重新拉回了公眾視野之下。

6月27日，停牌近一周的達利食品發(fā)布公告稱，要約人融世國際要求董事會向計劃股東提出建議，擬將公司私有化。計劃生效后，要約人將持有已發(fā)行股份約96.11%，受托人將持有已發(fā)行股份約3.89%，達利食品將從港交所退市。6月28日復(fù)牌后，達利食品股價大漲，漲幅達28.68%。

股價低迷，達利食品擬私有化退市

公告顯示，達利食品及要約人融世國際要求董事會向計劃股東提出建議，建議通過計劃安排方式擬私有化達利食品，建議撤銷達利食品于聯(lián)交所的上市地位。

截至公告日，要約人的唯一董事為許世輝，而許世輝擁有達利食品85%的股份，受托人擁有3.89%的股份，無利害關(guān)系的股東擁有11.11%的股份。

按照建議，融世國際將以現(xiàn)金支付的方式、以每股3.75港元的價格注銷無利害股東持有的股份，這個注銷價格相比6月21日的收盤價格溢價37.87%。要約收購股份的總代價約為57.07億元。

交易完成后，要約人將持有已發(fā)行股份約96.11%，受托人（招商永隆信托有限公司）股份不屬于計劃股份的一部分，仍持有已發(fā)行股份3.89%，待計劃生效之后，達利食品將按照上市規(guī)則的規(guī)定向聯(lián)交所申請撤銷股份。

關(guān)于為何建議達利食品私有化，融世國際認為，由于股價低迷，達利食品已經(jīng)喪失維持上市地位的優(yōu)勢，股權(quán)集資能力有限。自從2015年首次公開發(fā)售以來，達利食品并無通過股權(quán)發(fā)行籌集任何資金，因此維持上市地位從融資角度而言意義有限。待計劃實施后，達利食品將從聯(lián)交所退市，該安排有利于節(jié)省與合規(guī)及維持公司上市地位相關(guān)的成本。

新消費財研社了解到，達利食品上市后，股價曾在2018年1月31日達到6.86港元/股的高點，此后便呈現(xiàn)逐漸下跌趨勢，2023年5月23日至6月1日，其股價甚至連降7個板，最終跌至2.44港元每股。

私有化公告雖然在一定程度上提振了公司股價，但達利食品6月30日報收于3.59港元，也只有最高價的一半左右，公司市值479億港元，當(dāng)日成交額不到5000萬，換手率只有0.1%。

來自 東方財富網(wǎng)

根據(jù)公開信息，達利食品2015年上市時的融資額是88.9億港元，而近五年累計分紅派息已經(jīng)達到109.7億元人民幣，累計分紅相當(dāng)于約三年的凈利潤。財報顯示，2020-2022年間，達利食品的凈利潤分別為38億元、37億元、30億元。

創(chuàng)新力不足、經(jīng)銷渠道受限是“硬傷”

公開信息顯示，達利食品手握七大知名品牌，旗下?lián)碛羞_利園、可比克、好吃點、豆本豆、樂虎、和其正以及美焙辰，幾乎每一個品牌都廣為人知。在2022年，這七大品牌的銷售規(guī)模均超過10億元，還有四個品牌的銷售規(guī)模超過20億元。

財報顯示，2022年達利食品實現(xiàn)收益199.57億元，同比下滑10.5%；實現(xiàn)純利潤約30億元，同比下滑19.7%；2018-2022年達利食品凈利潤增速分別為8.26%、3.3%、0.2%、-3.2%，整體呈現(xiàn)下滑趨勢。

其中，休閑食品板塊的收入在2022年下滑9.2%到90.30億元，即飲飲料板塊的收入同比下滑22.3%到51.23億元；家庭消費板塊同比上升1.9%到37.05億元。

一直以來，達利食品依靠“抄襲策略”取得龍頭地位，其創(chuàng)新力不足的問題也曾受到行業(yè)質(zhì)疑。

但隨著近年來，快消食品行業(yè)競爭越發(fā)激烈，三只松鼠、元氣森林等一大批新品牌崛起，各種創(chuàng)新品類層出不窮，使得達利食品無法跟上行業(yè)迭代的腳步。

雖然達利食品也積極推出多款新品，例如迎合消費者健康化需求的“蘇噠SOULDAR”蘇打餅干系列；和其正推出了低糖涼茶“萂茶”，但并未掀起很大水花。

同時，達利食品的低水平研發(fā)費用也從側(cè)面反映出了這一問題。

2022年，達利食品的研發(fā)費用率僅為0.38%，低于三只松鼠（300783.SZ）0.52%、良品鋪子（603719.SH）0.54%的研發(fā)費用率，遠低于甘源食品（002991.SZ）1.55%、鹽津鋪子（002847.SZ）2.4%的研發(fā)費用率。

另外值得注意的是，達利食品的渠道的優(yōu)勢近年來也在逐漸消散。

達利食品三十余年能依靠跟隨策略打出多個品牌，離不開其在經(jīng)銷渠道的深耕。“集團具有其他同業(yè)不可復(fù)制的遍布全國的渠道網(wǎng)絡(luò)核心優(yōu)勢”達利食品在其2022年財報中表示。

舉例來看，2017年上市的豆本豆，號稱在不到一年的時間里便完成了10億元的銷售目標(biāo)。但根據(jù)中國經(jīng)營報2018年報道稱，多名達利食品經(jīng)銷商透露，豆本豆的大賣，并不是所有產(chǎn)品都留到了消費者的手中，絕大部分依舊還在經(jīng)銷商的庫房中。而豆本豆的壓貨問題或只是達利食品面臨經(jīng)銷商問題的一個縮影。

據(jù)報道，在達利食品經(jīng)銷商體系內(nèi)，不存在幫當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商清理庫存的行為，也無高效迅速的舊貨分流機制，經(jīng)銷商的庫存必須完全依賴自己消化。為了緩解過期而帶來的損耗，部分經(jīng)銷商甚至鋌而走險篡改產(chǎn)品的生產(chǎn)日期。而達利食品之所以沒有處理滯銷舊貨的機制，主要是由于其給予經(jīng)銷商的毛利遠高于康師傅等品牌，以此激勵和吸引了不少新經(jīng)銷商。

但達利食品“高毛利一刀切”的策略也在近幾年遭遇了挑戰(zhàn)。據(jù)公開報道，2022年豆本豆在物流、倉儲、人工環(huán)節(jié)的成本持續(xù)上漲，經(jīng)銷商拿貨不再具有毛利優(yōu)勢，且捆綁壓貨戰(zhàn)術(shù)使得該產(chǎn)品的滯銷率居高不下，經(jīng)銷渠道叫苦不迭。

所以，當(dāng)高毛利率不再能成為達利食品的優(yōu)勢時，其經(jīng)銷商體系該如何面對？其渠道核心優(yōu)勢該如何維持？這都是留給達利食品的重點思考題。

因此，達利食品走向私有化退市，并非完全是股價低迷造成的，其背后更反映了達利食品在創(chuàng)新研發(fā)、經(jīng)銷渠道方面的短板與不足。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，達利食品未來還是要走創(chuàng)新升級的道路，往高線城市做，尋求產(chǎn)品迭代發(fā)展，構(gòu)建產(chǎn)品金字塔矩陣，這是重中之重。