《電鰻財經》文/林妍

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8月1日，浙江榮泰電工器材股份有限公司(以下簡稱浙江榮泰)在上交所主板上市。報告期內，公司主要產品為新能源汽車熱失控防護絕緣件、小家電阻燃絕緣件、電纜阻燃絕緣帶、云母紙和玻璃纖維布等產品。據了解，浙江榮泰計劃募資8.8億元，其中，6.8億元用于年產240萬套新能源汽車安全件項目，2億元用于補充流動資金。

《電鰻財經》經調查研究發現，公司此次IPO招股書存在很多疑點，尤其是應收賬款激增，平江湘北兩次估值不同，成為市場質疑的重點。

應收賬款緣何激增

報告期內，浙江榮泰業績呈快速增長態勢，但隨之而來的應收賬款壓力也在激增。招股書顯示，2020年-2022年，公司應收賬款賬面價值分別為11275.80萬元、16436.01萬元、22266.57萬元，占公司流動資產的比例分別為31.03%、43.25%、43.72%，占比較高。由于公司應收賬款占比偏高，如應收賬款回款出現問題，將對公司業績形成負面影響。

浙江榮泰應收賬款快速增長背后，有市場人士認為，公司在激烈市場競爭中，或采取大比例賒賬方式獲得更多訂單。

就公司前五大客戶看，2022年公司對Tesla集團銷售收入為8420萬元，同年產生應收賬款3081萬元，應收賬款占銷售收入比重為37%;此外，該公司對寧德時代、Volvo集團2022年的銷售收入分別為4434萬元、6499萬元，應收賬款分別達到1872萬元、2663萬元，占比分別為42%、41%。

公司所述行業競爭十分激烈，為挽留客戶，公司采取了大比例賒銷的方式。然而，賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應收賬款的風險。雖然對收入會有正面推動作用，但不健康的銷售方式對公司長遠來說并不是好事。

償債能力方面，浙江榮泰也明顯不及同行。從流動比率來看，2022年-2022年，公司分別為0.97、1.11、1.26;速動比率則分別為0.71、0.72、0.81%。可比公司流動比率均值為2.53、2.27、2.39，速動比率則分別為1.98、1.68、1.83。簡單對比發現，公司償債能力明顯弱于同行。

平江湘北兩次估值不同

《電鰻財經》注意到，原參股公司平江湘北成為了浙江榮泰IPO過程中的重點追問對象。

招股書顯示，浙江榮泰主營業務為各類耐高溫絕緣云母制品的研發、生產和銷售，目前公司的客戶資源集中在新能源汽車、小家電、電線電纜等下游應用行業。平江湘北則由陳駕興、陳幼兮在2005年共同出資設立，位于平江縣南江鎮沙鋪村上廖組，從事云母紙的加工、生產、銷售。據了解，浙江榮泰生產的各類耐高溫絕緣云母制品需要以云母紙作為生產原料，因湖南省岳陽市平江縣具有較豐富的云母加工產業，因此公司在當地尋找合適的長期云母紙供應商，于2010年左右開始向平江湘北采購云母紙。經過多年的業務合作，浙江榮泰于2016年成為平江湘北參股股東，持股48%;陳駕興、陳幼兮控制的平江縣湘榮科技有限公司(以下簡稱“平江湘榮”)持有平江湘北剩余52%的股權。

不過，2021年5月，浙江榮泰將上述股權轉讓給了平江湘榮，轉讓后平江湘榮持有平江湘北100%股份。同年10月，平江湘榮卻又將所持平江湘北股份全部轉讓給了自然人陳舟、陳燎源。在上述關系中，陳幼兮、陳駕興兩人是浙江榮泰股東，并且陳駕興為湖南榮泰總經理，陳幼兮為湖南榮泰監事，湖南榮泰曾為浙江榮泰實控人控制企業，現為浙江榮泰子公司。

對此，平江湘榮受讓平江湘北48%股份后于同年處置資產的相關背景以及合理性遭到了上交所追問。

值得一提的是，平江湘北兩次估值也出現不同。在前次股權轉讓中，以平江湘北在評估基準日的所有者權益評估價值1989.4萬元為依據，協商定價1989萬元，平江湘北48%股權最終定價為954.72萬元。而在后一次股權轉讓中，平江湘北100%股權轉讓最終交易價格為1428萬元。

標的公司估值在短期內發生變化，這其中的合理性恐需要企業進一步說明，當中是否存在其他利益關系也是重點。

《電鰻財經》將持續跟蹤報道浙江榮泰上市后的表現。