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信達(dá)證券股份有限公司范欣悅近期對東方時(shí)尚進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《駕培修復(fù)可期，飛行員培訓(xùn)增長顯著》，本報(bào)告對東方時(shí)尚給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為7.49元。

東方時(shí)尚(603377)　　事件：22年，公司實(shí)現(xiàn)收入10.0億元、同減16.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.4億元、同減128.4%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤-0.5億元、同減139.3%。22Q4實(shí)現(xiàn)收入1.7億元、同減35.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.8億元。　　點(diǎn)評：　　駕駛培訓(xùn)收入受疫情影響下滑。22年，駕駛培訓(xùn)受疫情影響，學(xué)員不能到校參加培訓(xùn)，導(dǎo)致收入確認(rèn)節(jié)奏變緩，駕駛培訓(xùn)收入7.8億元、同減24.6%。子公司云南東方時(shí)尚實(shí)現(xiàn)收入0.7億元、同減38.3%，實(shí)現(xiàn)虧損0.1億元；石家莊東方時(shí)尚實(shí)現(xiàn)收入0.2億元、同減36.7%，實(shí)現(xiàn)虧損0.3億元；山東東方時(shí)尚實(shí)現(xiàn)收入0.4億元、同減17.9%，實(shí)現(xiàn)虧損0.5億元；荊州東方時(shí)尚實(shí)現(xiàn)收入0.5億元、同減40.9%，實(shí)現(xiàn)虧損682.5萬元。　　飛行培訓(xùn)翻倍式增長、訂單量充裕。飛行培訓(xùn)業(yè)務(wù)日漸成熟，且因?yàn)榉忾]式管理的培訓(xùn)模式受疫情影響較小，飛行培訓(xùn)收入1.5億元、同增89.8%，目前擁有50余架飛機(jī)，飛行時(shí)間可達(dá)5.2萬+小時(shí)/年，目前在手訂單約2.5億元，在手訂單充裕。子公司東方時(shí)尚航空實(shí)現(xiàn)收入1.7億元、同增37.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.3億元、同增111.5%。　　除河南外各地收入均不同程度下滑。北京地區(qū)收入達(dá)6.4億元、同減19.6%；河南地區(qū)收入達(dá)1.6億元、同增7911.4%，主要是子公司東方時(shí)尚航空經(jīng)營地由山東遷至河南；石家莊、荊州、云南收入下滑在25%-40%左右。　　毛利率有所下滑。受疫情影響收入下滑，公司毛利率同減9.0pct至42.2%，其中駕駛培訓(xùn)毛利率同減10.3pct至42.7%，飛行培訓(xùn)毛利率同減0.1pct至43.3%。　　期間費(fèi)用率有所提升。22年收入下滑，期間費(fèi)用率有所提升，公司銷售費(fèi)用率同增0.6pct至5.5%，管理費(fèi)用率同增4.4pct至25.7%，研發(fā)費(fèi)用率同減0.6pct至2.1%。　　疫情反復(fù)致凈利率水平下滑。22年，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.4億元、同減128.4%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤-0.5億元、同減139.3%，凈利率同減18.1pct至-5.7%。　　投資建議：22年疫情反復(fù)致駕駛培訓(xùn)收入下滑，但飛行培訓(xùn)表現(xiàn)靚麗。公司為駕培行業(yè)龍頭，培訓(xùn)模式標(biāo)準(zhǔn)化且服務(wù)質(zhì)量高，疫后復(fù)蘇彈性大，且未來有望通過VR+AI實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)全國擴(kuò)張。飛行培訓(xùn)訂單充足，有望持續(xù)增厚業(yè)績，并受益于航空疫后修復(fù)。我們預(yù)計(jì)2023~25年EPS為0.32/0.39/0.46元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為23x/19x/16x，維持“買入”評級。　　風(fēng)險(xiǎn)因素：招生人數(shù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，駕駛培訓(xùn)行業(yè)政策改革的風(fēng)險(xiǎn)，北京大興校區(qū)訓(xùn)練道路減少的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券何富麗研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為55.27%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.26億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為12.69。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.89。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方時(shí)尚(603377)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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