申萬宏源發布研究報告稱，首予洲際船務(02409)“買入”評級，預計2023-25年歸母凈利潤為5490/6161/6535萬美元。其中，控制船舶貢獻1535/3665/3038萬美元;租入船舶貢獻1491/984/1598萬美元;船舶管理服務貢獻1188/1137/1524萬美元，分部估值法下合理估值為4.4億美元。行業方面，內貿干散貨運輸需求與下游產業所處狀態密切相關，沿海內貿貨物吞吐量逐年提升;另遠期供給處于低位水平。公司方面，租入船舶、控制船舶和船舶管理三大業務板塊營收持續增長，毛利率可觀。

申萬宏源主要觀點如下：

(資料圖)

中國最大的第三方船舶管理服務提供商。

致力于為客戶提供海運業價值鏈上全面的一站式航運解決方案。洲際船務集團控股有限公司總部位于中國青島，具有開闊的經營版圖，在新加坡、中國香港、日本設航運經營中心，青島、上海、寧波、舟山、福州、中國香港、新加坡、希臘設船管中心。根據弗若斯特沙利文報告，按2021年管理的第三方擁有的船舶數量計，公司在總部位于中國的船舶管理服務提供商中位居首位。

干散貨需求：

內貿干散貨運輸需求與下游產業所處狀態密切相關，沿海內貿貨物吞吐量逐年提升。外貿主要散貨貨種中，海運鐵礦石貿易預計將在2023年保持穩定;煤炭貿易預計將在歐洲需求上升的背景下增長2%;2022年烏克蘭糧食出口嚴重中斷后，糧食貿易預計增加5%。從中期看，中國疫后復蘇，進出口將在2023-24年逐步回到疫前水平。

遠期供給：

船廠產能緊張，船臺被集裝箱、LNG高附加值訂單搶占，散貨船隊船廠吸引力較弱，遠期供給處于低位水平。近期新造船價格不斷上漲，集裝箱、LNG船需求增大，訂單占據船臺，干散貨船難與高附加值船型競爭。上一輪造船周期產能出清較為充分，活躍船廠數持續下降，頭部船廠船臺已經排期至2025年，產能緊張。

公司主營業務分為三塊：控制船舶的航運業務、租入船舶的航運業務與船舶管理業務。

控制船舶的航運業務收入與控制的船舶數量以及市場運費有關，成本主要與購買船舶的價格與船舶數量有關，單船成本相對固定。租入船舶的航運業務收入與租入的船舶數量以及市場運費有關，成本與船舶數量以及航運市場景氣度相關。船舶管理業務指船舶的日常管理、技術管理、船員管理、維修及保養服務及海事法規及公約下第三方自由船舶認證與系統文件管理，該行認為資訊管理類業務會隨著公司規模擴大而穩步增長。

財務狀況：租入船舶、控制船舶和船舶管理三大業務板塊營收持續增長，毛利率可觀。

2019-2022年，租入船舶收入分別為6445、9535、25719、19812萬美元，占主營業務收入的48%、53%、69%、55%;控制船舶收入分別為4440、4703、6656、10773萬美元，占主營業務收入的33%、26%、18%、30%;船舶管理服務收入分別為2675、3655、4900、5326萬美元，占主營業務收入的20%、20%、13%、15%。

風險提示：干散貨航運周期景氣度不及預期、歐美進口成品油需求不及預期、船舶資產價格下降。