事件：

上市險企于近日披露了2022 年2 月保費收入。

簡評

1、產(chǎn)險：龍頭增速提升，預計中國財險盈利改善1-2 月累計保費增速：太保財（yoy+15.7%）、中國財險（yoy+13.7%）、平安財（yoy+11.0%）；2 月單月保費增速：太保財（yoy+22.5%）、平安財（yoy+17.6%）、中國財險（yoy+13.4%）。

中國財險披露了業(yè)務結(jié)構(gòu)的變化：

1）車險：預計“量價齊升”。公司車險保費環(huán)比繼續(xù)提升（2 月單月yoy+14.9%、前值14.5%）、疊加疫情對客戶出行需求的影響，用車頻率下降、預計綜合成本率將繼續(xù)改善。

2）非車險：預計盈利改善。公司非車增速有所放緩（2 月單月yoy+12.2%、前值13.2%），其中，企財險繼續(xù)壓縮（2 月單月yoy-16.1%、前值-1.8%），責任險增速有所放緩（2 月單月yoy+8.0%、前值16.9%）。受車險綜改影響，中小公司加大對成熟非車險的競爭，企財險、責任險（尤其雇主責任險）預計綜合成本率有壓力，而公司該類險種增速下降、預計公司非車承保利潤將持續(xù)改善。

復盤同類時期的公司業(yè)績： 在本輪疫情首次沖擊的2020Q1/2020H/2020Q3/2020 期間，公司車險綜合成本率亦改善至94.8%/94.8%/96.4%/96.5%；而當時公司非車險綜合成本率為99.8%/101.9%/101.2%/103.3%，核心壓制因素為疫情沖擊下的融資類信保業(yè)務質(zhì)量的惡化，而該類業(yè)務經(jīng)歷2 年的持續(xù)壓縮已基本出清，公司當前非車險業(yè)務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也將帶增整體綜合成本率的改善。

綜上，中國財險基本面持續(xù)向好、預計公司全年綜合成本率與保費增速將超預期。

2、壽險：2 月仍處高基數(shù)壓力區(qū)，3 月料將迎來回暖1-2 月累計保費排序：人保壽（yoy+26.4%）>新華（yoy+5.2%） >太保壽（yoy+2.3%）>國壽（yoy-5.0%）>平安（yoy-1.8%）；2 月保費排序：太保壽（yoy+14.9%）>新華（yoy+11.1%）>人保壽（yoy+5.4%）>國壽（yoy-3.1%）>平安（yoy-4.9%）。

去年同期受重疾重定義影響，行業(yè)2 月新單保費集中爆發(fā)、而后持續(xù)走低，預計3 月將趨勢性回暖。分各家公司看：

1） 平安：渠道改革步調(diào)穩(wěn)健、3 月居家養(yǎng)老項目問世。主打產(chǎn)品御享財富、御享金瑞，以及新的增額終身壽盛世金越（預計價值率40%左右）。公司當前渠道轉(zhuǎn)型較去年更為穩(wěn)健，預計3 月份亦將迎來新單及價值的回暖。公司新的居家養(yǎng)老項目問世，基于公司已有的醫(yī)療服務帶動前端保險的銷售，開辟新的增量NBV。居家養(yǎng)老項目與其他上市險企主推的重資產(chǎn)養(yǎng)老社區(qū)模式存在差異，有望持續(xù)發(fā)酵、奠定公司未來養(yǎng)老領域新的市場競爭力。

2） 太保：渠道轉(zhuǎn)型最為徹底、專注高價值率保障產(chǎn)品。公司主打產(chǎn)品長相伴（慶典版）及金福（重疾險）。

公司自1 月1 日實施新的基本法，轉(zhuǎn)型最為堅定且徹底，預計短期新單保費、NBV 壓力較大， 3 月即將進入行業(yè)的增員季，如公司推出系列措施加大增員力度，預計短期邊際變化更大。

3） 國壽：改革步調(diào)穩(wěn)健。仍處開門紅期間，主打產(chǎn)品為長儲年金；受主力客群的影響，北交所周報：整體表現(xiàn)低迷 僅4家公司上漲北交所周報：整體表現(xiàn)低迷 僅4家公司上漲公司渠道改革相對穩(wěn)健、預計人力下滑幅度低于主要同業(yè)。雖然2 月保費承壓，預計3 月份新單保費將受基數(shù)效應的影響出現(xiàn)大幅回暖。

4） 新華：產(chǎn)品組合發(fā)力，價值率承壓，渠道改革步調(diào)相對穩(wěn)健。公司主打產(chǎn)品惠金享（年金）、健康新享（重疾險）及康健華尊保證續(xù)保（長期醫(yī)療險），3 月已推出月繳型養(yǎng)老年金，通過產(chǎn)品組合沖刺保費增速。且渠道改革步伐相對穩(wěn)健，預計后續(xù)新業(yè)務價值增速亦將出現(xiàn)趨勢性回暖5） 人保壽：規(guī)模效應顯著但價值率有壓力，關注渠道質(zhì)態(tài)的邊際變化。公司開門紅產(chǎn)品“卓越金生”對應的萬能賬戶的保底利率為3%，高于主要同業(yè)，規(guī)模效應顯著但價值率有壓力。當前公司總新單保費持續(xù)高增（1-2 月累計新單yoy+47.2%、2 月單月yoy+41.0%），其中長期險新單高增（2 月單月yoy+38.1%，前值50.6%）、但仍以躉交為主（2 月單月yoy+94.8%，前值136.6%），預計價值率承壓。長期險新單期繳有所提升（2 月單月11.7%，前值-13.5%），續(xù)期保費有所下滑（2 月單月yoy-15.4%）。未來主要看人力質(zhì)態(tài)的變化，代理人留存率、長險期繳新單的提升是主要的觀察點。

3、投資：長端利率企穩(wěn)抬升，權(quán)益市場承壓，償二代二期壓實險企投資端穩(wěn)健性截至3 月15 日，十年期國債收益率為2.8177%，自年初提升4.23bps，利好固收類資產(chǎn)收益率的提升；但最近國際局勢有所承壓，權(quán)益市場承壓（滬深300 指數(shù)自年初以來下跌19.05%），權(quán)益類資產(chǎn)的投資收益受負面影響。

上市險企即將在Q1 披露償二代二期下的資本充足率。償二代二期強調(diào)穿透計量，不可穿透的非標資產(chǎn)所需最低資本提升；未上市公司的股權(quán)要求的最低資本大幅提升（尤其針對非保險相關的子公司，風險因子從過往0.1 提升至100%）。二期工程對投資端的謹慎要求，將長期影響并提升險企投資端的抗風險能力。

4、投資建議

3 月15 日，受外部宏觀環(huán)境的影響、主要上市險企PEV 僅0.3-0.5 倍，位于歷史估值底部。重點推薦已經(jīng)迎來基本面改善、且將持續(xù)向好的：中國財險（H）。壽險推薦：友邦保險（H）、中國太保（A/H）、中國平安（A/H）；建議關注：中國人壽（A/H）、新華保險（A/H）。

5、風險提示

新單增速大幅下滑、資本市場大幅下挫、政策持續(xù)收緊、利率超預期下行