事件：3 月15 日，國家統計局公布1-2 月經濟數據：生產增速7.5%，市場預期3.2%；固投增速12.2%，市場預期5.3%；社零增速6.7%，市場預期4.6%。

核心觀點：

1-2 月固投、社零、生產同比增速大幅抬升，高于市場預期。經濟數據大超預期，一方面是因為去年年初基數較低，另一方面，房地產投資、基建投資的環比增速，均好于歷史同期，社零也未受到春節前后疫情散發的擾動。但是也要看到，制造業投資的環比表現低于季節性，失業率有所上升，經濟恢復的基礎依然不穩。接下來，預計穩增長政策仍要繼續發力，繼續夯實市場主體的信心。

固投：環比略超季節性，主要受房地產及基建拉動。1-2 月固投環比增速（未季調，下同）-29%，略高于歷史同期。其中，基建投資如期反彈，房地產投資超預期轉正，是拉動固投增速超預期的主要因素。

基建：如期大幅反彈，預計上半年將持續反彈。

1-2 月廣義基建同比增速達8.6%，如期反彈。從環比來看，1-2 月廣義基建環比增速-37%，比歷史同期高出0.1 個百分點。

預計一季度基建增速有望持續反彈，上半年同比增速或達到10%?；ǖ倪壿嬕呀洶l生了重大變化，在經濟三重壓力下，基建投資在逆周期對沖中的重要性再次回升。資金方面，娜其爾(871950)：化妝品代工廠娜其爾(871950)：化妝品代工廠今年專項債可用資金達到4.85 萬億；項目審批方面，1 月10 日國常會從簡化后續、項目審批等多個方面推動重大項目盡快落地見效，兩會放開對于重大項目的能耗約束，加快實物工作量落地。我們預計年內基建同比增速大概為6.6%，考慮政策前置，上半年基建投資同比增速或達10%。

制造業：疫情擾動，復蘇弱于季節性，電氣機械表現較為亮眼。

制造業同比增速大幅抬升，主要受基數因素影響，環比表現則低于季節性。1-2月制造業投資同比增速20.9%，主要受低基數影響。以環比來看，1-2 月制造業投資環比增速-46.5%，低于歷史同期的-35%。細分行業來看，僅電氣機械、紡織和金屬制品的環比增速高于歷史同期，且電氣機械表現最為亮眼，環比增速高于歷史同期7 個百分點，其余細分行業表現均低于歷史同期。

地產：銷售、新開工繼續回落，“因城施策”繼續推進。

春節前后，多地推進限售、首付比例等方面的政策調整。但受居民信心回落沖擊，1-2 月全國房地產銷售、新開工、竣工、到位資金等指標繼續回落。政府工作報告強調“因城施策”和“滿足合理住房需求”，在房價過快上漲勢頭被遏制、房地產泡沫化金融化勢頭得到根本扭轉的現階段，預計各地因城施策的政策調整也會持續推進。

消費：環比持平季節性，疫情擾動并未帶來較大沖擊。

前期市場主要擔憂春節疫情散發，會對社零造成較大的擾動。但是，社零數據環比并未出現大幅下滑，1-2 月社零環比增速81%，持平歷史同期，意味著春節前后疫情多點散發，并未對社零帶來沖擊。從細分行業表現來看，可選消費品表現最好，金銀珠寶、通訊器材、飲料的環比表現均大幅高于了歷史同期20 個百分點以上。

風險提示：全球疫情反復。