作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的慕斯

情人節（2月14日）那天，東方財富（300059）股價大跌13.36%，市值一天蒸發440億。不過這還不是最慘的，之后東財繼續跌跌不休，至今短短一個月，又跌去了17%。

然而在去年年底，東財還是一只明星股，市值曾一度突破了4000億大關。什么概念呢？同期，券商行業燈塔中信證券（600030），市值大概在3400億上下。

也就是說，從市值來看，東財早就已經超過了中信證券，成為了新晉的券商一哥（沒錯，東財屬于券商）。

但很可惜，這種光環僅維持了幾個月。如今東財又被中信證券拉下了馬，或者說，要怪它自己不爭氣，市值仨月縮水了1500億。

那么問題來了，東財作為后起之秀，憑什么能夠超過中信證券？又為何會火速下馬？這場一哥的較量，究竟誰勝誰負？

一、互聯網券商，坐擁流量

相較于中信證券，東財最大的優勢，就在于它是一家互聯網券商。

這點還得從東財的出身說起。

東財前身，是成立于2005年的一家財經門戶網站。次年上線“股吧”，給散戶投資者搭建了一個交流吐槽的平臺。同時，也為東財積累了大量的高粘性用戶。

2015年，東財通過收購西藏同信證券（現東方財富證券），拿到了證券牌照。自此，東財就成了唯一一家兼有用戶流量+證券牌照的互聯網券商。

1、東財更會賺錢

這種屬性，決定了東財的賺錢能力更強。

比如，同樣開展證券經紀業務，中信證券要靠終端營業部，以及人海戰術維系客戶，而東財還可以將線上流量直接變現。

從業績來看，2021年年度，東財總營收131億，扣非歸母凈利潤84億，凈利率64%；而中信證券營收766億，扣非歸母凈利潤232億，凈利率30%，不到東財一半。

來源：2021年度業績快報數據，東財（左）中信證券（右）

另外，從投入產出比，也就是凈資產收益率的角度來看，東財要比中信證券高出10%+。中信證券股東投資100塊，可以凈賺12，而東財股東投資100塊，可以凈賺22。

這種模式上的差異，決定了東財可以用較小的投入，撬動更大的收益。

2、東財成長空間更大

不過，從營收規模來看，東財和中信證券其實根本就不是一個量級。但這一點，反倒成了東財的優勢。

因為業務規模小，就意味著還有更大的成長空間。

尤其是融資融券業務（把資金或證券借給散戶，收取利息）。截止到2021年中報，中信證券融出資金高達1248億，而東財融出資金只有404億。

東財有大量的散戶資源，但卻做不大融資融券業務。其兩融市占率明顯低于股票基金市占率，為什么？

因為東財手中根本就沒有那么多資金能夠拿去融出。中信證券凈資產有2000+億，而東財就只有400億。

不過，能用錢解決的問題，往往是最容易解決的問題（有點囂張）。

比如可以借錢，雖然會提高資產負債率，但東財現在77%的資產負債率，還是要比中信證券的83%略低一些。另外可以定增，補充資本金。不過定增流程復雜，難度較大。

近幾年，東財募資手段偏向可轉債。累計已募近250億投向兩融業務。兩融業務規模也確實在保持高速增長。

這就說明，業務規模小，不是市場需求不足，而是自身資金實力不夠。那么，隨著東財資金實力的提升，其兩融業務規模，也有望進一步增加。

二、散戶為主，機構資源薄弱

不可否認，東財在賺錢能力以及增長潛力方面，有明顯優勢。所以資本市場愿意給它更高的期待。

但問題是，即便任其成長，東財最終真能趕超中信證券嗎？

首先從背景來看，東財靠財經門戶網站起家，由實控人其實（原名沈軍）一手創辦。而中信證券背靠中信集團，中信集團背后站著財政部。這倆公司，出身差了不只一星半點。

再從業務規模來看，一個營收131億，一個766億，差了近6倍。最關鍵的是，這不是有增長潛力，就能追得上的差距。

1、東財機構資源薄弱

東財能夠快速崛起，憑借的核心優勢是線上流量。這樣就存在一個問題，東財手中的客戶資源，主要是個人。

所以無論是證券經紀業務，還是兩融業務，東財都是以C端為主。2020年，東財代理機構客戶買賣證券交易額占比僅為8.31%。

然而傳統券商，尤其是像中信證券這樣的頭部，則綁定了更多的機構客戶。兩融業務機構占比近4成，代理買賣證券款機構占比高達7成。

一直以來，東財最大的賣點，就是能夠將手中的高粘性客戶變現。但實際上，單靠C端，不可能達到中信證券這樣的業務體量。

2、東財業務條線單一

機構客戶資源薄弱，導致有些傳統券商業務，東財也做不來。

目前，東財開展的傳統券商業務，主要是證券經紀+兩融。然而從中信證券財報來看，這兩項業務加起來，營收占比也不過就3成。

也就是說，中信證券近7成的業務，東財都沒有，或者說壓根就無力開展。比如投行業務、資管業務、甚至包括基金管理業務。

雖然東財也已經拿到了公募基金牌照，但是也僅限于拿了牌照，從財報上暫時看不出業績貢獻。

東財僅存的優勢，就是能夠利用天天基金網的客戶資源，代銷基金。這也確實是東財的另一大重要收入來源。

不過這個優勢能發揮多大的作用，不好評估。現在終端購買基金的渠道越來越多，各個代銷平臺，在申購費這個環節已經打起了價格戰。

另外，想要靠代銷基金，來填補其他業務板塊的缺口，似乎也不太可能。

三、后起之秀，跌跌不休

回到最初的問題，東財作為后起之秀，憑什么能夠超過中信證券？

其實很簡單，因為東財有資本最喜歡的兩個特質，第一，利潤率高；第二，有增長潛力。

但是，把東財和中信證券放在一個平臺來比較就會發現，即便給東財足夠的時間，也未必能夠成長到中信證券這個體量。

這樣想想，當初給予東財比中信證券更高的市值，似乎也就缺少了有力的業績支撐。

更何況，如今已經不只東財市值縮水。股市天天綠油油，大跌何時休？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。