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2022 年3 月15 日，央行公開市場開展2000 億元1 年期MLF 操作和100 億元7 天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%。量升1000 億價(jià)不變。利率方面，受情緒回落影響，國債利率全線上漲。那么，接下來數(shù)量和價(jià)格型貨幣政策將會(huì)去往何方？

2022 年上半年，降準(zhǔn)降息窗口期仍在。我們?nèi)匀痪S持貨幣價(jià)格（利率）調(diào)整難，貨幣數(shù)量（MLF/OMO 數(shù)量、降準(zhǔn)）較易的判斷，降息降準(zhǔn)仍在但幅度和節(jié)奏不會(huì)像激進(jìn)預(yù)期那樣強(qiáng)烈。

降準(zhǔn)方面，央行面臨社融數(shù)據(jù)下滑、經(jīng)濟(jì)壓力不減以及“5.5%”目標(biāo)的約束，理應(yīng)盡快降準(zhǔn)，但技術(shù)測算上，3 月超儲(chǔ)率代表的流動(dòng)性并不短缺，因此降準(zhǔn)操作可能在3 月末，4 月初，特別是經(jīng)濟(jì)壓力加大但疫情好轉(zhuǎn)的背景下，成都銀行(601838)：長短兼?zhèn)?持續(xù)成長成都銀行(601838)：長短兼?zhèn)?持續(xù)成長央行可能助力推動(dòng)為商業(yè)銀行降成本，從而達(dá)到寬信用、穩(wěn)增長的目的，并提高銀行凈息差為接下來的降息操作流出空間。

降息方面，除了傳統(tǒng)的海外壓力、油價(jià)推升通脹前景的擔(dān)憂之外。我們發(fā)現(xiàn)，由于當(dāng)下凈息差較低，銀行本身在經(jīng)濟(jì)下行之下又需要保持息差空間來覆蓋成本、應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，因此央行在調(diào)降利率之前大多有前期為銀行降成本的操作。例如1 月降息前的降準(zhǔn)、存款加點(diǎn)改革以及整治高價(jià)拉存款現(xiàn)象都為銀行爭取了息差空間。目前，我們還沒有看到類似操作，央行降息的謹(jǐn)慎仍有可取之處。展望未來，若有降準(zhǔn)操作，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力下，降息可期。

利率方面，目前2.75-2.85 箱體震蕩的局勢沒有明顯改變，利率已如期回升至2.8 中樞上方。當(dāng)下不降，市場消化情緒后還會(huì)博弈降準(zhǔn)及四月份出一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的時(shí)候降息以對沖經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期。因此，短期看，利率維持下有底（寬信用、穩(wěn)增長預(yù)期）、上有頂（降準(zhǔn)、降息預(yù)期）的格局不變。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期等。