事件：

2022 年1-2 月份規模以上工業增加值同比增長7.5%，前值4.3%；1-2 月全國固定資產投資同比增長12.2%，前值為4.9%；1-2 月社會消費品零售總額同比增長6.7%，前值為1.7%。

點評：

供給繼續改善，增速較高但實際水平一般，目前約束集中在制造業和電力、熱力、燃氣及水生產和供應業。1-2 月規模以上工業增加值同比增長7.5%（前值為4.3%），但以2019 年為基數的三年平均增速只有2.5%；從環比增速來看，目前0.34%的增速低于去年12 月，也低于2021 年上半年0.56%的平均增速。結構方面，截至1-2 月采礦業生產表現較好，上游供給環境已經基本恢復，但制造業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業尚有恢復的空間。

固定資產投資錄得較高增速，但實際水平未必高；地產投資高于市場預期，制造業投資繼續維持在高水平，基建投資離市場預期仍有一定差距。1-2 月全國固定資產投資同比增長12.2%（前值為4.9%），三年平均增速只有4.6%。從環比增速來觀察，2 月固定資產投資環比增長0.66%，與2021 年下半年均值持平，但高于疫情前0.4%左右的環比增速，說明固定資產投資處于改善過程中。地產投資同比增速回升（2021 年基數并不低），基建行業周報：受益于穩增長政策支持 基建有望對沖外部環境不利因素基建行業周報：受益于穩增長政策支持 基建有望對沖外部環境不利因素超出市場預期，有一定程度改善，但尚不宜過早下結論；基建投資同比增速較高，但三年平均增速只有1.1%，離市場預期仍有一定差距。

消費同比增速提升；從消費品種類來看，可選消費、服務類消費在恢復，而服務類消費仍然疲弱。1-2 月社消同比增長6.7%（扣除價格因素，實際增速為4.9%）。

從環比來看，2 月份0.3%的環比增速較1 月下降的幅度超過了季節性，也較疫情前2019 年0.7%左右的平均增速低不少。從消費品種類維度來看，必選消費、服務類消費有所恢復，但服務類消費仍然疲弱。

債市觀點

債市目前外部干擾因素較多，如美聯儲加息、俄烏事件等，但從近1 個月債市走勢來看，影響國內債市主要矛盾的還是市場對國內基本面走勢及宏觀政策的預期。2 月金融數據不及市場預期，3 月11 日、3 月14 日兩個交易日1Y、10Y 國債收益率分別下降5、8bp，兩者利差也基本回到70bp 左右。我們一直強調2022年基本面的最大特征可能是“需求再修復”。政策的適度寬松與基本面的修復結合在一起，債市可能很難出現大的交易機會，擇機入場也要適時退場。對于配置型機構來說，后續可以跟隨基本面的變化進行配置，10Y 國債收益率在2.9%以上時具有較強的配置價值。

風險提示

近期疫情有所反復，后續全球經濟復蘇的不確定因素仍存；國內經濟仍處于恢復進程中，疫情帶來的衍生風險也不能忽視。