中泰國際4月19日發表研究報告稱，六福集團22 財年 Q4(22 年 1 月-3 月)同店銷售下跌，但由于港澳收入占比較對手更高，預計更受惠于后續香港零售消費的恢復。

中泰國際對六福集團的歷史建議和目標價

六福集團日前公布 22 財年 Q4(22 年 1 月-3 月)經營數據，同店銷售增速及恢復率均優于行業龍頭周大福(1929 HK)。集團整體同店銷售(SSSG)同比-8.0%。

金價在 22 年 Q1 持續上行，刺激對傳統黃金的保值需求，使黃金類產品銷售表現優于定價首飾，其中黃金產品的同店銷售 SSSG 同比-6.0%；定價首飾的 SSSG-13.0%，主要受到內地與香港疫情反彈及去年同期較高基數所影響。

期內，內地整體零售值(自營+品牌店)同比+3.0%。內地電子商務業務繼續保持較高增長，銷售金額同比+50.0%，預計全年電商增長肯定高于公司此前+20%的指引。

截至 22 年 3 月 31 日，內地門店數目達 2,736 家，22 財年凈增加 442家，其中 434 家為六福品牌，年內門店增加數目少于此前 500 家的指引，估計是疫情對開店帶來一定擾動。

內地自營店表現優于加盟店

內地自營店于今年 1-2 月的同店銷售同比+29.0%，但疫情反彈導致整季同店銷售增速下降至同比+5.0%(周大福為-11.3%)，較 20 財年同期+20.0%，優于周大福的+8.0%。

期內，黃金產品及定價首飾的 SSSG 分別+12.0%及-14.0%，主要是內地消費者增加對黃金的傳統保值功能需求以及年輕一代追求個性化自賞的黃金飾物，使黃金銷售增速高于定價首飾。

內地加盟品牌店于今年 1-2 月的同店銷售同比+8.0%，但因疫情相對嚴重的華南及華北區店鋪較多，拖累整季的同店銷售增長最終為-7.0%。加盟店占內地店鋪數量的 97%。

港澳同店銷售轉負，但預計更受惠后續香港零售消費的恢復香港及澳門的同店銷售于今年 1-2 月分別+4%及+27%，主要由黃金類產品帶動，但 3 月因內地疫情反彈導致前往澳門的出入境限制遭收緊，以及香港第五波疫情收緊防疫限制，使港、澳地區同店銷售于整季同比-17.0%(其中香港為-15%/澳門為-20%)。

六福集團的港、澳地區同店銷售恢復至 19 財年(正常時期)的 39.5%，優于周大福的 35.9%。

由于香港政府已宣布于 4 月 21 日起分階段放寬防疫限制，疊加新一輪消費券已獲派發，預計會刺激本地需求，帶動客流量的恢復。根據半年報，六福集團的港澳地區收入占比達到44.1%，高于周大福的 12.8%及周生生(116 HK)的 25.9%，因此六福集團相對更受惠后續香港零售消費的恢復。

下調目標價至 24.8 港元 維持“買入”評級

考慮到 1) 香港與內地疫情的影響；2) 金價高企可能會抑制部分買金需求；3) 黃金產品及加盟渠道占比提升令毛利率受壓，把 22-24 財年股東應占溢利分別下調 6.9%/7.4%/3.1%。

預測 22-24 財年收入分別為 117.6 億/137.9 億/154.0 億港元；預計 22-24 財年股東應占溢利分別為 12.4 億/14.5 億/18.1 億港元，每股盈利分別為 2.10/2.48/3.08 港元，同比分別+21.4%/+17.7%/+24.2%。

中泰國際把六福集團目標價從 32.08 港元下調至 24.8 港元，對應 23 財年 10 倍 PE，潛在升幅為 30.4%，維持“買入”評級。

風險提示：

(一)經濟復蘇動力放緩；

(二)金價急漲抑制黃金產品需求；

(三) 香港疫情惡化風險