這是一個(gè)更令人失望結(jié)果的前兆，還是市場情緒過度反應(yīng)跌出來的黃金坑？

編者按：本文來自微信公眾號 巴倫周刊（ID：barronschina），作者：林一丹，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布

美團(tuán)血很厚，快手有糾結(jié)。

(資料圖片)

以2022年10月底為坐標(biāo)，絕大多數(shù)港股互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)都走出了一道完美的“V”型——這意味著去年的失地大都已被收復(fù)，百度（BIDU.O、9888.HK）更是借ChatGPT的東風(fēng)創(chuàng)下了近兩年股價(jià)新高，新周期的開門紅已是事實(shí)。

但美團(tuán)-W（3690.HK）和快手-W（1024.HK）是例外。兩只股票在短暫的熱鬧后，并沒能延續(xù)同行的漲勢，2023年迄今跌幅超15%。

這是一個(gè)更令人失望結(jié)果的前兆，還是市場情緒過度反應(yīng)跌出來的黃金坑？

最近令美團(tuán)股價(jià)承壓的原因之一，是抖音和微信據(jù)稱將拓展外賣業(yè)務(wù)。

先有媒體報(bào)道“抖音將于3月1日在全國上線外賣服務(wù)”，抖音回應(yīng)表示目前僅在北京、上海、成都試點(diǎn)“團(tuán)購配送”項(xiàng)目；后有微信在深圳、廣州上線“門店快送”服務(wù)，用戶可通過小程序頁面點(diǎn)外賣。

競爭者的加入，勢將對外賣雙寡頭局面帶來新的挑戰(zhàn)。

如今的“雙寡頭”局面，其實(shí)是由激烈的“三國殺”演變而來的——彼時(shí)的淘汰者是百度外賣，馬太效應(yīng)則在美團(tuán)和餓了么中凸顯。后來，餓了么被阿里巴巴收購后，美團(tuán)逐漸占據(jù)上風(fēng)。天風(fēng)證券研報(bào)指出，美團(tuán)和餓了么的市占率約為7：3，且市場集中度還在不斷上升。

阿里巴巴的2023財(cái)年半年報(bào)顯示，包括餓了么在內(nèi)的本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)收入為人民幣237.05億元；同期美團(tuán)核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)的營收是阿里巴巴的3.5倍，達(dá)人民幣831.05億元。

不過，抖音早在2020年就開始布局本地生活業(yè)務(wù)，2022年8月又與餓了么達(dá)成合作。如果再加上微信，那么外賣市場是否又會重回“三國殺”？

在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，現(xiàn)階段美團(tuán)的“血”還很厚。

從商家端和履約端來看，中信證券指出，截至2022年第三季度美團(tuán)已實(shí)現(xiàn)了全國2800多個(gè)市縣的覆蓋（占全國縣級區(qū)域的99%），季度活躍商家數(shù)目930萬戶。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2022年美團(tuán)外賣單均配送成本7.1元，低于抖音所采用的順豐同城“同城配送服務(wù)”的10.2元，成本優(yōu)勢十分顯著。

從服務(wù)費(fèi)率來看，抖音自2023年2月1日起對合規(guī)經(jīng)營的商家提供返還5%的激勵(lì)政策，較此前的50%大幅降低，與美團(tuán)的服務(wù)費(fèi)率差額收窄，浙商證券認(rèn)為這也將利好美團(tuán)。

在商業(yè)模式方面，招商證券(香港)認(rèn)為美團(tuán)垂直整合的商業(yè)模式要優(yōu)于抖音跟物流公司的合作模式。第一上海亦認(rèn)為美團(tuán)通過“用戶+商戶+騎手”三邊網(wǎng)絡(luò)所構(gòu)建的“低毛利、高壁壘”的商業(yè)模式，受外部沖擊影響有限。

值得一提的是，2月7日，摩根大通以每股164.2278港元的價(jià)格增持了2580.0789萬股美團(tuán)-W股份。增持后摩根大通的持股數(shù)目約為3.58億股，持股比例為6.45%。

同為短視頻起家的公司，當(dāng)抖音向美團(tuán)下戰(zhàn)書之際，快手-W正在經(jīng)歷業(yè)務(wù)方向的變化和管理層的變動。

1月17日晚間，快手-W發(fā)布公告稱，陳定佳將辭任公司首席技術(shù)官一職。隨之而來的是公司元宇宙和XR業(yè)務(wù)被調(diào)整，更多資源向云業(yè)務(wù)傾斜——2022年8月，快手推出視頻云服務(wù)品牌StreamLake，吹響了進(jìn)軍B端市場的號角。

有市場觀點(diǎn)對快手-W的這一舉動表示認(rèn)同，因?yàn)橄啾仍钪婧蚗R，云業(yè)務(wù)的業(yè)績回報(bào)并沒有那么遙不可及。畢竟對于快手-W而言，實(shí)現(xiàn)盈利才是其當(dāng)務(wù)之急。財(cái)報(bào)顯示，快手-W 2022年前三季度經(jīng)營虧損為人民幣113.15億，同比收窄48.4%。

長久以來，快手-W都在嘗試尋找一條差異化的路徑，尤其是2020年看到直播業(yè)務(wù)的增長已經(jīng)明顯失速時(shí)，快手-W不得不在廣告和電商業(yè)務(wù)中謀求更大的勢能。但近兩年受制于行業(yè)降本增效的主基調(diào)，快手-W似乎進(jìn)退維谷：

一方面，為公司貢獻(xiàn)最大營收占比的線上營銷遭遇了眾所周知的、普遍存在的挑戰(zhàn)，2022年第三季度僅同比增長6.2%至人民幣116億元。

另一方面，曾被寄予厚望的電商業(yè)務(wù)雖然增速強(qiáng)勁，但仍難擔(dān)重任。2022年第三季度，包括電商在內(nèi)的“其他服務(wù)”業(yè)務(wù)營收增長39.4%至人民幣26億元，占比僅11.2%。

業(yè)務(wù)方向的糾結(jié)反映在市值上，便是差距逐漸被拉開。快手-W完全失去了上市之初的風(fēng)光，更難以回歸第一梯隊(duì)。

樂觀的趨勢是，快手-W部分運(yùn)營數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了不同程度的同比增長。例如2022年前九個(gè)月平均日活躍用戶達(dá)3.521億，每位日活躍用戶平均使用時(shí)長為127.6分鐘，電商商品交易總額達(dá)人民幣5887.699億元。

除了核心業(yè)績和運(yùn)營指標(biāo)外，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，快手-W各業(yè)務(wù)線的發(fā)展動態(tài)將成為觀察公司上升態(tài)勢延續(xù)性的重要參考，尤其是云業(yè)務(wù)。需要提醒的是，互聯(lián)網(wǎng)上市公司中的阿里巴巴、騰訊、百度，國有運(yùn)營商中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等都是不容小覷的競爭對手，快手-W在各業(yè)務(wù)線所面對的競爭局面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比美團(tuán)所處的外賣行業(yè)要激烈得多。