4月15日，衛(wèi)星化學收到浙江證監(jiān)局的監(jiān)管函。

據(jù)監(jiān)管函，公司子公司的負責人從公司借了1523萬，未及時履行關聯(lián)方交易披露義務，而這個子公司的負責人，正是公司董事長的外甥，而借錢的原因，竟然是買房。

這是真的把上市公司當成了提款機。

在監(jiān)管層最為關心的上市公司各種操作中，關聯(lián)方利益輸送幾乎是關注度最高的。不管金額大小，只要發(fā)生，監(jiān)管函使命必達。

浙江證監(jiān)局對公司、楊衛(wèi)東、酈珺、沈曉煒分別采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案，要求衛(wèi)星化學10日內上報整改報告。

衛(wèi)星化學的主營產(chǎn)品，是一種化工原料，叫丙烯酸。

丙烯酸及其加工后的各種產(chǎn)品，廣泛應用在建筑、造紙、皮革、紡織、塑料加工、包裝材料、日用化工、水處理、采油、冶金等領域。

一、一路騷操作，“合法”繞過事務所審計

關聯(lián)方利益輸送是嚴重的違規(guī)行為，事務所如何過審的？

3月22日發(fā)布的年報顯示，事務所出具的標準無保留的審計報告，意味著對公司的財務數(shù)據(jù)沒有異議。

那么，這筆違規(guī)借款，是事務所沒有發(fā)現(xiàn)，應該承擔相應責任了？

不需要。

公司做了一個騷操作。

在發(fā)布年報的同時，發(fā)布了一個關聯(lián)交易自查報告，自爆家底，稱在自查過程中發(fā)現(xiàn)了違規(guī)現(xiàn)象，并已經(jīng)整改。

自查報告稱，借款已分別于2021年12月22日、2022年3月18日悉數(shù)歸還。

這個時間點很有學問，打了一個時間差。3月18日雖然是2021年之后，但是在公司發(fā)布年報之前，公司既然承認了，所以事務所對年報正常審計披露即可。

二、警惕業(yè)績飆升背后的貓膩

受益于2021年原油暴漲，公司的業(yè)績也迎來史上最佳。

從毛利率、凈利率的視角來看，中國的石油化工企業(yè)（包括兩桶油）無一例外都是低端加工業(yè)，賺點加工費。

原油價格高的時候盈利能力強，原油價格低的時候盈利能力弱。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

不過，衛(wèi)星化學2021年的業(yè)績長勢喜人，除了原油價格上漲外，公司的平湖基地新增丙烯酸及酯項目投產(chǎn)（2021年凈利潤26億）、連云港基地一階段項目投產(chǎn)（2021年凈利潤17億）等新建擴產(chǎn)項目，給公司帶來了巨額收益。

受益于業(yè)績暴漲，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額高達36.68億，為史上最高。

按理說，上市公司賺大錢后都會去償還債務，尤其是有息貸款，避免利息負擔。

但衛(wèi)星化學的操作有點讓人看不懂，公司不僅沒有償還貸款，反而加大借款。2021年，公司的利息支出高達5.5億，是上年同期的兩倍多。

公司的有息負債高達164億，較上年增加了近50億。

當然，對此公司在年報中也有解釋，那就是在新建設項目上投入巨資?，F(xiàn)金流量表中，2021年購建固定資產(chǎn)、在建工程的現(xiàn)金流出超過40億。

企業(yè)擴產(chǎn)（并購）是一件好事，但對于原料類企業(yè)，還要考慮未來的行業(yè)發(fā)展趨勢。2021年和2022年初是非常特殊的情況，這種好日子能否長期持續(xù)，是個未知數(shù)。

假如公司擴產(chǎn)的項目全部投產(chǎn)后，受到市場行情影響，毛利率下降，那么公司的投資回報率就不一定劃得來。

從這個角度來說，星空君對于上市公司擴產(chǎn)（并購）的資金來源十分關心。如果是自有資金，則是比較安全的，假設新擴產(chǎn)的項目效益不佳，也不會為公司帶來額外的負擔；如果是增發(fā)或者可轉債，也是類似效果，不過審核手續(xù)非常繁瑣很難過審；如果是貸款擴產(chǎn)，就需要警惕了。

以衛(wèi)星化學為例，公司擴產(chǎn)主要靠貸款，由此帶來每年的利息支出已經(jīng)超過5個億，不管未來效益如何，這是剛性的必須償還的支出。

三、固定資產(chǎn)的本質，還是費用

資產(chǎn)負債表顯示，公司的固定資產(chǎn)和在建工程合計超過200億，和五年前相比，增加了4倍多。

資產(chǎn)總額增加了接近5倍，公司規(guī)模的擴張非常迅猛，基本上，每兩年再造一個衛(wèi)星化學。

高速擴張的背后，勢必存在著風險。

首當其沖的，是固定資產(chǎn)折舊。

2017年，公司全年計提的折舊是4個億；2021年，公司全年計提的折舊是10.4個億。隨著大量的在建工程轉入固定資產(chǎn)，這個金額會越來越大。

在閱讀上市公司財報的時候，固定資產(chǎn)（在建工程、無形資產(chǎn)）是經(jīng)常容易被忽視的項目。事實上，由于折舊的存在，固定資產(chǎn)無非是判了“緩刑”的費用，用5-20年，把投入的固定資產(chǎn)，再以折舊費用的形式釋放出來，從而嚴重影響上市公司的利潤。

這意味著，固定資產(chǎn)并不一定是越多越好。除非公司產(chǎn)品前景明朗，毛利率一路看漲，否則公司固定資產(chǎn)的暴增，帶來的是風險。

四、0存貨跌價準備

不管怎么說，公司33億的存貨，沒有計提一分錢的存貨跌價準備，星空君是難以理解的。

據(jù)年報顯示，公司的原材料主要是丙烷（LPG）。

如果說2021年原油處于價格上漲期，公司的化工原料不計提存貨跌價準備尚可理解，但是2020年也沒有計提，就很難解釋。

隨著原油沖高回落，公司的原材料、庫存商品等存貨會沒有跌價風險嗎？

四、分紅

年報顯示，公司擬分紅6億。雖然和凈利潤相比，比例并不高，但結合上文分析，公司的現(xiàn)金流非常緊張，甚至短期內解決不了償還有息負債的問題。

這個時候，公司分紅款的資金來源，其實是靠的貸款。

再結合公司給董事長外甥借錢買房，可見公司在變著花樣給大股東們進行合規(guī)、不合規(guī)的利益輸送。