受銅、塑料、五金件等大宗原材料漲價(jià)以及期貨套期保值未能完全對(duì)沖影響，公牛集團(tuán)2021年毛利率下滑至36.95%

《投資時(shí)報(bào)》研究員 ?王子西

公牛集團(tuán)股份有限公司（下稱公牛集團(tuán)，603195.SH）近日發(fā)布2021年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123.85億元，同比增長(zhǎng) 23.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)（下稱歸母凈利潤(rùn)）27.80億元，同比增長(zhǎng)20.18%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，除了數(shù)碼配件業(yè)務(wù)收入同比下滑，公司電連接及智能電工照明業(yè)務(wù)收入均同比增長(zhǎng)。

不過(guò)拉長(zhǎng)時(shí)間看，該公司墻壁開(kāi)關(guān)插座、LED照明產(chǎn)品等傳統(tǒng)核心產(chǎn)品的收入增速已放緩，2021年增長(zhǎng)較好則是基于上年收入回落。此外，受銅、塑料、五金件等大宗原材料漲價(jià)以及期貨套期保值未能完全對(duì)沖影響，公司2021年毛利率繼續(xù)下滑，由2019年、2020年的41.41%、40.12%，下滑至36.95%，僅略高于2018年同期水平，公司原材料成本承壓。

對(duì)于原材料成本上升、毛利率下降，公牛集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，未來(lái)公司將基于對(duì)原材料價(jià)格走勢(shì)的判斷和預(yù)期，繼續(xù)在成本端發(fā)揮套期保值機(jī)制，為長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)揮作用。

補(bǔ)助投資收益助力

公牛集團(tuán)是一家專注于電連接、智能電工照明、數(shù)碼配件三大賽道的企業(yè)，電連接產(chǎn)品主要是轉(zhuǎn)換器（即插座）、新能源汽車(chē)充電槍/樁、數(shù)據(jù)中心PDU、母線等，智能電工照明產(chǎn)品包括墻壁開(kāi)關(guān)插座、LED照明、斷路器、浴霸、智能門(mén)鎖、智能晾衣機(jī)、智能窗簾機(jī)等，數(shù)碼配件則包括手機(jī)等移動(dòng)設(shè)備充電器、移動(dòng)電源、戶外便攜式電源等產(chǎn)品。

2020年2月，該公司在上海主板上市交易，但上市當(dāng)年其營(yíng)收利潤(rùn)增速僅在1%左右。進(jìn)入2021年，公司各季度業(yè)績(jī)也起伏不定。據(jù)其日前公布的2021年度報(bào)告顯示，第二至第四季度，公司營(yíng)收介于32億元至33.7億元左右，但歸母凈利潤(rùn)由8.14億元降至7.85億元、5.74億元，第三、四季度歸母凈利潤(rùn)同比增速均為負(fù)值。

全年來(lái)看，公司營(yíng)收規(guī)模突破120億元規(guī)模，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.18%至27.80億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.48%至26.32億元。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司利潤(rùn)能有雙位數(shù)增長(zhǎng)，離不開(kāi)與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助3.88億元與投資收益1.90億元的加持，2020年前述兩項(xiàng)指標(biāo)分別為1.26億元、5200.26萬(wàn)元。

值得關(guān)注的是，2021年9月，因違反《反壟斷法》，該公司被浙江省市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以約2.95億元罰款，約占2020年度公司歸母凈利潤(rùn)的12.74%。不過(guò)有補(bǔ)助及投資收益助力，在覆蓋巨額罰款后該公司還略有盈余。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，2021年，公牛集團(tuán)電連接業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)15.58%至64.13億元；智能電工照明業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)36.90%至55.51億元，其中，墻壁開(kāi)關(guān)插座（下稱墻開(kāi)）、LED照明實(shí)現(xiàn)收入38.24億元、10.67億元，同比增幅達(dá)29.55%、38.53%；數(shù)碼配件業(yè)務(wù)同比減少10.79%至3.73億元。公司在年報(bào)中表示，數(shù)碼配件收入下滑，主要是受新品上市周期及線上線下流量變遷影響。

整體來(lái)看，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，但墻開(kāi)、LED照明產(chǎn)品與地產(chǎn)業(yè)、裝修市場(chǎng)有較強(qiáng)相關(guān)性。2017年至2020年，墻開(kāi)及LED照明的同比增速由44.62%、164.19%降為負(fù)值，2021年增長(zhǎng)較好也是基于上年收入回落。若未來(lái)充電槍/樁、浴霸、智能門(mén)鎖等新業(yè)務(wù)不能快速突破，公牛集團(tuán)或?qū)⑾萑朐鲩L(zhǎng)瓶頸。

公牛集團(tuán)主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

毛利率持續(xù)下降

除了增長(zhǎng)問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2021年公牛集團(tuán)毛利率持續(xù)走低，由2019年的41.41%、2020年的40.12%，降至36.95%，僅略高于2018年同期水平。

分產(chǎn)品來(lái)看，電連接產(chǎn)品、智能電工照明產(chǎn)品的毛利率均同比下滑，其中前者降幅最大，由上年同期的39.13%降至32.95%，后者則由上年同期的43.15%降至42.02%，同比減少6.18個(gè)、1.13個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)碼配件產(chǎn)品的毛利率略有上升，由22.37%增至27.0%。

若分地區(qū)來(lái)看，則境外毛利率降幅明顯，由上年同期的17.25%降至8.36%，同比降幅近9個(gè)百分點(diǎn)；境內(nèi)則由40.51%降至37.51%，降幅3個(gè)百分點(diǎn)。

此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，公司毛利率下滑與大宗原材料價(jià)格上漲、且公司期貨套保未能完全對(duì)沖有關(guān)。年報(bào)顯示，2021年公牛集團(tuán)營(yíng)業(yè)成本78.09億元，同比增幅為29.74%；其中，直接材料64.41億元，較上年同期上升近四成，占總成本的82.48%。兩者增幅均超收入。而原材料價(jià)格上漲，不僅令成本上升，也讓公司期末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流同比減少12.30%，錄得30.14億元。

再看期貨套保，由于公牛集團(tuán)所需原材料包括銅材、塑料、組件及五金件、包材等。公司主要對(duì)銅、塑料粒子等原材料進(jìn)行套期保值，并按現(xiàn)金流量套期保值進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，賬面浮盈部分計(jì)入衍生金融資產(chǎn)。截至2021年末，公司該項(xiàng)指標(biāo)為361.31萬(wàn)元，較年初的2715.92萬(wàn)元大減2354.61萬(wàn)元。

對(duì)于如何更好發(fā)揮套期工具、降低成本壓力，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，“套期保值主要是為了穩(wěn)定前端原材料成本，維持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，公司基于對(duì)大宗原材料價(jià)格的判斷，根據(jù)自身用量來(lái)動(dòng)態(tài)調(diào)整套期保值的頭寸和周期，并已形成定期檢討、滾動(dòng)循環(huán)的長(zhǎng)效機(jī)制。”

尚有房企應(yīng)收款

年報(bào)中，公牛集團(tuán)還提及渠道方面的建設(shè)，進(jìn)一步確立To C、To B兩大營(yíng)銷(xiāo)體系，線下五金渠道、裝飾渠道、數(shù)碼渠道及線上電商渠道協(xié)同互補(bǔ)。五金渠道主銷(xiāo)轉(zhuǎn)換器等電連接產(chǎn)品、斷路器、光源類(lèi)照明產(chǎn)品；裝飾渠道圍繞家裝環(huán)節(jié)銷(xiāo)售墻開(kāi)、LED照明、浴霸、智能晾衣機(jī)等智能生態(tài)產(chǎn)品。

B端渠道方面，該公司構(gòu)建圍繞裝企、工程項(xiàng)目和地產(chǎn)精裝業(yè)務(wù)為核心的三大開(kāi)發(fā)體系。目前已與業(yè)之峰、貝殼等120余家裝飾公司及平臺(tái)建立合作。2021年，公司B端渠道銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)175.20%。

但B端渠道與現(xiàn)有渠道重合度相對(duì)較低，且加大與裝企、房企合作，未來(lái)是否會(huì)帶來(lái)回款風(fēng)險(xiǎn)還待觀察。

此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，截至2021年末，公司其他應(yīng)收款為1.96億元，同比增長(zhǎng)55.44%。其中，歸于融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司的期末余額為1.1億元，占其他應(yīng)收款期末余額的47.77%，賬齡1—2年，壞賬準(zhǔn)備期末余額為0.22億元，款項(xiàng)性質(zhì)為拆借款；該筆拆借款利息期末余額為100萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備期末余額5萬(wàn)元。

公司在年報(bào)中提示，“后期不排除該應(yīng)收款無(wú)法收回的可能性。”考慮到目前地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇不明顯，若未來(lái)B端渠道業(yè)務(wù)拓展，如何規(guī)避大客戶回款風(fēng)險(xiǎn)？

對(duì)此，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，B端業(yè)務(wù)有嚴(yán)格的風(fēng)控體系，僅在其他應(yīng)收款中存在少量尚未到期地產(chǎn)企業(yè)借款，已在定期報(bào)告披露，并審慎計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，目前整體風(fēng)險(xiǎn)可控。