中海油毛利率不僅高于同行可比公司，且變動趨勢也不盡相同。另外，中海油與大股東中國海油存在大量關聯交易，或會影響公司的獨立性。

2月24日，中國海洋石油有限公司（以下簡稱：中海油）在上交所上會通過，并于4月12日進行申購，申購代碼為730938。

公開資料顯示，中海油此次公開發行股票總數量為260000萬股，發行價為10.08股/元，占發行后公司總股本的5.5%。擬募集資金為903.63億元，分別用于圭亞那Payara油田、陸豐油田群區域、陵水17-2氣田等項目的開發以及補充流動資金。

然而，通過查詢招股書發現，中海油毛利率不僅高于同行可比公司，且變動趨勢也不盡相同。另外，中海油與大股東中國海油存在大量關聯交易，或會影響公司的獨立性。針對上述情況，發現網向中海油公開郵箱發送采訪函請求釋疑，但截止發稿前，中海油并未給出合理解釋。

核心產品毛利率遠超可比公司存疑

公開資料顯示，中海油主要業務為原油和天然氣的勘探、開發、生產及銷售。2018年-2021年上半年，中海油的營業收入分別為2277.10億元、2331.99億元、1553.73億元和1102.33億元，其中2019年和2020年的同比增長率分別為2.41%、和-33.37%；同期歸母凈利潤分別為526.75億元、610.45億元、249.57億元和333.29億元，其中2019年和2020年的同比增長率分別為15.89%和-59.12%。

圖源：招股書（中海油）

值得注意的是，中海油營收凈利均在2020年出現大幅下滑。中海油在招股書中解釋稱，2020年業績下滑主要系新冠疫情及國際油價下跌影響，公司油氣銷售業務平均實現油氣價格下降。再者，在國際油價下跌的背景下，公司主動減少了貿易量。

同時，受到國際油價下跌影響的還有公司的毛利率。招股書顯示，2018年-2020年以及2021年，中海油的綜合毛利率分別為42.89%、44.52%、37.32%和49.44%。

不過，雖然中海油的毛利率在2020年大幅下跌，卻也比同行可比公司高出不少。據招股書披露，境外可比公司毛利率平均值分別為29.60%、20.56%、-2.69%和23.01%；境內可比公司毛利率均值分別為19.72%、18.27%、19.93%和20.35%。無論是境內還是境外，相較之下，中海油的毛利率要高出一大截。

招股書顯示，2018年-2020年以及2021年上半年，中國石油的毛利率為22.49%、20.44%、20.02%和19.97%；中國石化的毛利率分別為16.95%、16.09%、19.83%和20.74%。報告期內，中國石油和中國石化的毛利率波動不大，整體保持穩定。即使在國際油價下跌的2020年，中國石油的毛利率才下滑0.42個百分點，中國石化上升3.74個百分點，境內同行可比公司均值也上升1.66個百分點，而中海油卻下滑7.2個百分點。

圖源：招股書（中海油）

具體來看中海油的主營業務毛利率，其主要業務為油氣銷售，毛利占比超98%。2018年-2020年以及2021年上半年，該業務的毛利率分別為51.39%、51.64%、41.37%和53.55%。而與中海油同樣具有油氣銷售業務的中國石油，2019年-2021年間此業務毛利率為2.72%、3.50%和3.10%，兩者相差甚遠。

圖源：招股書（中海油）

分析人員表示，中海油的毛利率不僅高于同行可比公司，且變動趨勢也不盡相同。對于高毛利率的原因，中海油解釋稱公司的業務結構與模式與中國石油和中國石化存有較大差異。

經營上大客戶“依賴癥”明顯

通過查詢招股書發現，中海油經營上較為依賴大股東中國海油，其既是中海油的第一大客戶也是第一大供應商。

招股書披露，2018年-2020年以及2021年上半年，中海油來自前五大客戶的銷售收入分別為1840.33億元、1819.65億元、1209.88億元和792.92億元，占營業收入的比例分別為80.82%、78.03%、77.87%和71.92%，其中，來自中國海油的銷售收入占比分別為64.64%、63.31%、66.59%和58.51%。也就是說，中海油過半收入來自于第一大客戶中國海油。

圖源：招股書（中海油）

不僅如此，中國海油還是中海油的第一大供應商。2018年-2020年以及2021年上半年，中海油對前五大供應商的采購額分別為640.99億元、774.9億元、745.31億元和318.04億元，占采購總額的比例分別為48.16%、57.50%、59.05%和51.74%，其中對中國海油的采購額占比分別為32.61%、40.01%、46.13%和42.63%，主要是獲取技術服務。

圖源：招股書（中海油）

事實上，除了上述的經常性關聯交易外，中海油與實際控制人中國海油還存有其他資金往來。2014年9月和12月，中國海油向中海油先后提供1.35億美元和6億美元的五年期非承諾性貸款；2021年6月，中國海油再次向中海油提供43億元的三年期非承諾性循環貸款，用于一般用途。

此外，中海油還在中國海油控股子公司海油財務存有大量余額。2018年-2020年以及2021年上半年，中海油在海油財務的銀行存款及交易性金融資產合計為1541.57億元、1652.85億元、1274.4億元和1522.39億元。

圖源：招股書（中海油）

業內人士表示，中海油對中國海油的“依賴癥”較為明顯，且存大量關聯交易或會影響公司的獨立性，以及存在損害公司及其他股東利益的情形。

（記者羅雪峰 財經研究員騰會言）